市场步步倒逼 央票利率上行

　　在央票发行利率多周企稳的同时，二级市场利率却在步步高升，两者之间形成的利差缝隙终于开始出现愈合迹象。昨日，10亿元3年期央票的中标利率结束连续4周平稳走势，出现了6个基点的上浮，达到3.49%。市场人士指出，央票发行利率的走升反映了市场的加息预期，但是最根本的动力在于二级市场利率的走高对其的拉动，预计下周的1年期央票发行利率可能也会在其影响下上涨，向市场真实水平回归。

　　“3年期央票利率的上涨完全是由市场带动的。”中国银行交易中心分析师董德志表示，在国债、金融债等其他券种近期收益率普涨的情况下，央票发行利率却始终保持平稳，已经偏离了市场正常水平，因此昨日6个基点的上调应该被看作是一种校正。

　　国泰君安固定收益分析师林朝晖也指出，3年期央票利率受央行引导而持续滞后于同期债券市场利率，与3年期金融债利差已经扩大到30个基点，明显制约了投资者的认购积极性，这是造成央票发行规模不大、收益率却上升的主要原因。

　　此外，由于

　　从中债公司发布的央票收益率曲线来看，前日二级市场上3年期央票利率已经达到了3.63%，比上周的发行利率3.43%高出20个基点，昨日，市场利率再升3个基点达到3.66%，仍然与3.49%的一级市场利率差距17个基点。

　　虽然市场一致认为纠正偏低的收益率是昨日央票利率上行的主要原因，但是在一片看空的气氛中，央票利率的上行还是让大家产生了加息的担忧。观察历史数据，在今年3月和5月央行两次加息前后，央票利率曾产生截然不同的反应。3月17日加息之前两周，1年期央票利率连续上扬破冰，引导了市场收益率的抬升；而在5月18日加息之时，央票却只是跟随加息政策的出台而走升，并没有提前作出暗示。

　　林朝晖认为，央票利率本身变化可能并不直接构成加息即将出台的信号，但是市场利率与央票利率之间利差扩大本身就反映了较紧迫的加息预期。

　　从昨日发行的200亿元3个月期央票利率来看，2.7461%的参考收益率仍与上周持平。市场普遍认为，加息的政策信号强弱还要再观察下周发行的1年期央票，因为目前1年期央票发行利率也已经与市场产生了较大差距，因此预计其发行利率在下周也会相应被拉动走高。