首只Shibor浮息债发行尘埃落定

　　如果以该只债券做利率互换，其中存在相当大的套利空间

　　郭茹

　　首只以Shibor为基准的5年期国开行浮动利率金融债昨天终于尘埃落定，48个基点的中标点差并没有超出市场预期之外，关于点差的沸沸扬扬的争论也得以逐渐平息。

　　中标点差48基点

　　该期国开行Shibor浮息债招标日的利率基准为6月18日3个Shibor的10日均值，3.05%，最终的中标点差为48个基点，与预期基本一致，最终票面利率为3.53%，发行规模100亿元。

　　对于这一中标结果，市场人士均表示与预期基本一致。虽然此前市场对于该期浮息债的点差分歧较大，从30~80基点不等，但多数机构的预期还是落在了40~50基点的区间之内。

　　中债收益率曲线显示，目前二级市场上，以1年定期

　　蕴藏套利空间

　　中国银行债券分析师董德志表示，由于这是第一只以Shibor为基准的浮息债，市场对于其流动性有些担忧，因而在点差上有所补偿。此外，如果考虑以该只债券做利率互换，其中的套利空间也非常可观。

　　由于目前利率互换的套利空间巨大，市场上通过浮息债进行利率互换的套利行为非常活跃，其中以基于FR007(7天回购利率)浮息债的套利居多。

　　通常的做法是，通过7天回购融入资金，买入以FR007为基准的浮息债，然后进行相应期限的利率互换，付出浮动利率，收取固定利率。套利者将获得的利差等于固定利率＋浮息债的点差-7天回购利率，这几乎是完全无风险的套利。

　　假如将通过回购融资的行为换做以3月Shibor拆入资金，就可以进行基于3月Shibor的利率互换。目前，基于3月Shibor的5年期利率互换买报价为4.69%左右，这意味着如果以该期浮息债做利率互换进行套利，其收益率将达到5%以上，扣除3.05%的资金成本，获得的利差至少达到1.9%！

　　“大多数参与竞标的机构可能都是主要看重了利率互换所带来的巨大套利空间。”一股份制银行交易员说。昨天该只债获得了207.7亿元的有效认购量，认购倍数达到2.07倍，显示受到市场追捧。

　　套利机制或不畅

　　但上述交易员也指出，由于目前通过Shibor来融资还较为困难，这也将限制机构的套利行为。

　　一方面，Shibor的报价行只有报价义务，而不承担成交的义务，这使Shibor没有真实成交的支持，另一方面，机构通过拆借来融资的比例较少，而期限在3月以上的资金拆借也很少发生，这使得以3月Shibor浮息债来配合利率互换进行套利的机制并不顺畅。

　　此外，分析人士还指出，由于受央票发行利率持续稳定的影响，3月期Shibor的调整滞后于二级市场利率的调整，该浮息债规避利率风险的功能也较为有限。在目前加息预期强烈的市场上，这会削弱该只浮息债的吸引力。