央行将实施稳健偏紧的货币政策

　　下半年，央行的调控依然面临错综复杂的环境。除了贸易顺差继续增加、流动性依然偏多、固定资产投资存在反弹压力、信贷投放较快之外，商品价格和资产价格的走势将对央行调控时机的选择和调控工具的使用产生更大的影响。预计央行货币政策调控的基本特征是：在继续运用数量型政策工具和做好总量调节的同时，注重价格型工具的应用和结构调节。

　　回收流动性的任务依然较重，在加强公开市场操作的同时，法定存款准备金率可能提高2－3次，差别存款准备金率工具可能再次使用。

　　下半年，流动性发展趋势受到多方面因素的影响。有利于缓解流动性增长过快的因素有：第一，我国取消、降低

出口退税率和增加进口等外贸政策的实施，会在一定程度上抑制我国贸易顺差快速增长的势头；第二，QDII的范围和规模进一步扩大，有助于缓解我国资本项目顺差增长过快的趋势；第三，国家外汇投资公司挂牌，通过财政部发行特别国债的形式收购部分外汇储备，从而在一定程度上分担央行回收流动性的压力；第四，外汇管理和检查更加严格，境外资金流入的便利性有所减弱。

　　但总的来说，央行回收流动性的任务依然较重。主要原因是贸易顺差的规模继续扩大，2008年奥运会和

人民币升值预期增强，导致短期资金流入加快，外汇储备将继续快速增加，央行仍旧面临较大的外汇占款对冲压力。

　　央行一方面将继续强化公开市场业务的运用，通过适时、适量发行央行票据和国债回购等方式，调节银行体系的流动性。另一方面，下半年法定存款准备金率仍将多次调高。但在商业银行的法定存款准备金比率已经接近历史高位、部分中小银行的流动性较为紧张的情况下，准备金率工具的频繁使用将受到一定制约。而国家投资公司的挂牌将丰富回收流动性的工具。因此下半年法定存款准备金率调整的频率将有所降低，预计在2－3次左右。

　　4季度初以前存贷款基准利率可能再次提高1－2次，但不会出现频繁加息的情况。

　　从目前的宏观经济形势看，年内很有可能再次加息。主要原因是：第一，受盈利状况持续良好和资金成本偏低的影响，企业投资需求较为旺盛，固定资产投资反弹的压力依然不容忽视。目前我国在建项目投资的规模依然偏大。占固定资产投资比重达20％以上、对其他行业投资拉动效应较强的房地产投资增幅居于高位并呈稳步上升的态势。通过加息，适当提高企业筹资的成本，有利于抑制固定资产投资的反弹，特别是有利于控制房地产投资的过快增长。第二，近期食品价格特别是肉、蛋等价格上涨过快，CPI可能进一步抬高。为了维持正的实际利率，有必要提高存款基准利率。第三，股市运行对央行调控决策的影响力有所增大。虽然资产价格不是央行货币政策的直接目标，但它对于央行实现物价稳定和经济增长的货币政策最终目标有重大影响。在我国股市对国民经济的反映显著增强、居民参与股市的广度和深度空前发展的情况下，央行势必更加关注其走势。如果

股票价格过快上升的势头不能得到有效抑制，完全有可能继续采取包括加息在内的各种调控措施。第四，下半年美国经济将温和增长，核心通胀率上涨的压力依然较大，美联储降息的可能性降低，有利于我国在加息的同时保持中美之间适当的利差。

　　从加息的频率看，下半年存贷款基准利率可能再提高1－2次、0.27－0.54个百分点，过于频繁加息的情况不会出现。理由是：第一，固定资产投资虽然存在反弹压力，但增速并不是高出正常范围很多，全面过热的可能性不是很大。第二，食品价格、特别是肉、蛋价格的快速上涨不具有持续性，加上翘尾因素的减弱，4季度CPI涨幅可能有所回落。第三，对股市的调控将综合采取货币、税收、监管政策等方面的措施，不会也不可能单单依靠加息来解决。第四，下半年经济尤其需要平稳运行，不能过热也不能偏冷。