利率互换需要Shibor

　　周四债券市场收益率曲线继续有所陡峭化。银行间市场中几个中长期国债、金融债买盘相继被点击，而短期央票等债券卖盘又连续被点击成交，收益率曲线有所陡峭。货币市场方面，7天回购利率下降超过25基点，也是周四短期债券受到青睐的原因之一。受到周四货币市场和短期债券收益率下降影响，当天3月期Shibor利率也略有下降，报收于3.0501%。

　　不过总的来说，伴随着债券市场的调整，自2月份3月Shibor即开始上扬，3个月来已累计上升25个基点，呈明显的上扬趋势。观察自去年10月份以来3月Shibor利率走势则可发现，3月Shibor走势基本是与债券市场波动方向相同的，这说明中长期Shibor利率更多反映债券市场的利率走势以及市场预期，而较少反映货币市场短期的波动因素（如大盘

　　根据统计，今年1—4月份利率互换总交易量582亿元中，R007利率互换交易量高达556亿元，Shibor利率互换交易量仅10亿元，R007利率互换占据绝对优势地位，市场流动性也较好。笔者认为，这大概有几个原因：一是R007利率互换是最早的互换品种，大家约定俗成；二是推出利率互换时，市场还有没有类似Shibor一样的基准利率，只能以R007代替；三是R007历史数据多，能够更好地用模型为利率互换定价等等。

　　但是，R007利率并不是一个良好的浮动利率指标，这大概也有几个原因：一是R007本质上只是反映货币市场短期供求，中短期内并不能反映市场对未来利率走向的看法；二是R007波动过分剧烈，能够在短短10天、20天内出现从2%到4%再到2%“过山车”似的波动；三是尽管R007长期平均值能够在一定程度上反映市场利率波动方向，但时间区间过长，往往是债券市场利率已经变化很大，R007还没有充分反应，或者期间充斥的各种冲击扰动，造成R007方向指导性失真等等。

　　从定义来看，做多利率互换时就是为了规避未来利率上升风险，所以将现金流转变为逐渐上升的浮动利率。但是如果以R007为浮动利率端做多利率互换，从现金流角度看，做多方实际是没有真正获得享受到什么利率上升的优惠的（以上讨论不考虑互换市值盈利，仅考虑现金流）。因此笔者认为，R007利率互换是一种跛脚的互换产品，其产品设计是有先天的不足的。

　　但是，如果利率互换的浮动端与中长期Shibor挂钩，浮动利率端即能较好地反映利率未来上升/下降的趋势。从现金流角度看， 这种利率互换也是真正体现浮动利率端价值的互换。笔者因此认为，R007利率互换并不能算是一种好的互换品种，是该行动起来，用更具指导意义、更具稳定性、更有生命力的Shibor代替跛脚的R007的时候了。