金属牛市中的“中国因素”及隐忧

　　中信证券投资分析报告显示，基于中国经济的快速增长以及全球主要金属供应仍较为缓慢的判断，2007至2008年，金属价格走势仍将保持高位运行，但不同于去年上半年的一气呵成，未来的金属牛市更多地体现为波段性。在品种表现方面小金属优于大金属，贵金属优于基本金属。

　　中国因素举足轻重中信证券分析师认为，中国因素依然是支撑金属价格的主要需求面因素。中国的金属消费量占全球总消费量比重已经由90年代初的不到10%上升到目前的接近30%，而且消费增量的比重高达50%以上，因此中国的消费增速对全球金属供求关系以及金属价格有重要影响。

　　从一季度国内工业增加值以及固定资产投资增速看，2007年3月份IP增速达到2006年下半年以来的最高值，固定资产投资增速一季度也开始反弹。强劲的工业增加值和固定资产投资增速，使得一季度中国金属表观消费大增，比如一季度国内精铜进口量同比大增135%，净进口量同比增长高达270%；一季度国内铝锭表观消费量高达40%以上。

　　另外，中国不可逆转的城镇化进程将使工业增加值和固定资产投资增速在未来两年继续维持较高水平，中国需求因素也将持续地支撑金属价格维持在较高水平。

　　麦格理银行商品执行董事吉姆·列农则更坚定地认为中国因素是左右金属市场的主要驱动因素。他列举的数据显示中国在过去的4个月中，铜的进口量增长了40％。铝、锌、镍等也达到双位数的增长，远远高于全球水平。

　　他认为从2004年开始的有色金属牛市，中国是驱动需求增长率加速的根源，大量的消费需求导致了金属库存多数都降低到了岌岌可危的水平。中国的增长之快速已经不再与世界其它国家同步，中国的购买力足以抵消其它任何地区走弱带来的不利影响。而且在未来10年中国因素对于金属走势的影响将不会减弱。

　　同时，他还表示，金属商品的走强也给中国金属企业带来了很多的机会，比如钢铁价格从每吨250美元增长到500美元，几乎是翻了一倍。此外，中国金属企业依赖本土优势与全球的矿业公司开展更多的合作，也为中国公司带来了丰厚的收益和发展机会。

　　牛市中的三大隐忧虽然无论从资本市场表现，还是从年报公布的业绩中，金属行业都表现出高增长、高利润、高收益的快速发展态势，然而“三高”也让中国金属行业躁动不已，急速扩张、投资过剩、原料过度依赖等因素也让许多公司显露出“透支”的疲惫。

　　难以回避的定价权之争中国作为一个金属消费大国，由于对原材料的过多依赖和没有统一的定价体系，一直在世界金属价格制定上没有话语权，以致经常出现一个无奈的现象：中国从国外买什么，什么就涨价；中国向国外卖什么，什么就跌价。例如屡次的

铁矿石谈判让每一个钢铁企业感到头疼。吉姆·列农认为，作为稀缺资源，金属原料价格的上涨对于正在高速发展的中国来说是难以回避的问题。在铁矿石谈判中，中国钢铁企业已经表现得非常出色。要彻底解决被动问题，除了中国金属企业要联合起来，有一个共同的声音，还有就是与有优势资源的矿业公司达成长期的协议或者战略合作关系。

　　日前，由上海有色金属协会发起的上海有色金属价格指数（SM鄄MI）正式登陆上海有色金属网，业内人士表示，SMMI将是中国谋求全球有色金属定价权整体框架中非常重要的一部分。

　　投资过剩与过度开采发改委日前公布数据显示，2006年钢、铁、钢材的产量均突破4亿吨，完成投资2247亿元。十种有色金属产量1917万吨，同比增长18.5%；有色金属全行业完成投资1180亿元，增长36.4%。吉姆·列农认为，持续的投资和不断扩大的产能使中国金属行业对原材料的需求持续紧张。同时，一些矿业公司对金属资源的过度开采和资源浪费也逐渐成为引发供求失衡的诱因。

　　可喜的是，政府已经逐渐增加一些金属矿的开采年限，并对钢铁产品和钨、稀土、钼等稀有金属加征出口关税。这都是调整供需失衡的积极手段。

　　“走出去”的忧虑尽管最近中国金属企业频频传出海外发展的捷报，但是无论是行业专家，或是企业老总都对中国矿业“走出去”感到忧虑。刚刚在沙特获得30亿美元大单的中国有色金属建设股份有限公司董事总经理王宏前认为，矿业开发最重要的是控制风险，在投资决策的时候，一定要考虑到五年以上的价格和市场风险，而在暴利的驱使下，现在的投资者往往是一些从来没有涉足过矿业的投资商，上市公司也以天价购买矿山，市场投资风险不断加大。中国矿业联合会地质勘察分会副会长刘益康也表示，影响矿业投资的因素很多，地质、市场、法规、财务、环保、操作、政治环境和公司经验都会影响投资结果。目前许多中国企业海外投资多集中在发展中国家和地区，这些国家和地区多数是中高风险国家，存在比较大的风险隐患。

　　金属业投资策略吉姆·列农认为，

中国经济持续高速发展和商品价格的不断上涨是左右金属行业发展的主导因素，这些因素至少推动金属行业10到15年的强劲增长，特别是一些具有行业垄断优势的矿业企业将迎来一个黄金发展阶段。

　　泰达荷银基金经理认为，从中长期投资角度看，除了关注企业的高利润，更重要的还要关注企业是否有稳定的资产回报率。有业内人士认为，去年钢铁企业虽然普遍取得了较好的利润，但产能过剩因素尤为突出，随着钢铁

出口退税政策的出台，今年国内钢铁业产能将有所回落；另一方面原材料价格上涨因素也制约着钢铁业继续创造较高的利润，在未来钢铁业上市公司利润将趋于平稳，但相对已经较低的资产回报未必能够增加。此外，钢铁行业的结构调整和重组也将给钢铁板块的今后走势带来诸多不确定因素。

　　证券界专家认为，有色金属行业则与钢铁行业有所不同，未来一段时间，国际有色金属期货和现货的价格仍将延续上涨趋势。无论是铜、铝、锌等需求量大的金属，还是锡、镍等稀有金属的价格都呈现增长态势。虽然短期有些机构投资者对有色金属有投机行为，但随着市场的持续繁荣，有基本面支撑的优秀公司必将脱颖而出。由于有色金属股因其占有资源的稀缺性和不可复制性，市场对该板块的估值评价也一直处于长期动态的上升通道中。在上周市场出现大面积调整之时，有色金属股的强势特征依然表露无遗，充分展现了有色金属股的抗跌质地以及内在估值的吸引力。

　　不过，投资者在看好有色金属股整体向好的基础上，也要把握投资的重点。首先，价格主导短期收益，资源占有度将决定整体未来。有色金属股各品种的短期涨跌与外围金属期货价格存在较强的联动作用；而从长期看，资源的占有度将决定公司的整体未来。因此，那些拥有自有矿山或存在整体上市意向的公司值得重点关注。其次，完整生产链促进企业资源最优化的整合。完整产业链包括自有矿山、开采以及下游产品深加工等领域，可保证企业矿产资源的最优化利用，使公司收益最大化。第三，特殊的小品种金属及资源垄断型企业将受到市场额外关注。

本报记者 董鸿乐