货币政策与金融市场：良性互动和谐发展

　　《中国金融市场发展报告》述评之一

　　记者 宋焱

　　当代经济和金融的发展，促成了货币政策与金融市场关系的日益密切。在此过程中二者共同成熟和完善：完善的金融市场成为货币政策传递极有力的途径，而货币政策又称为完善金融市场的“催化剂”。在人民银行日前发布的《中国金融市场发展报告(2006)》(以下简称《报告》)中，货币政策与金融市场的这种良性互动、和谐发展的关系再次得到了体现。

　　实施稳健货币政策推进金融市场平稳发展

　　2006年以来，

人民银行按照党中央、国务院加强和改善宏观调控的统一部署，综合运用各种货币政策工具，继续实施稳健的货币政策。灵活开展公开市场操作，适时适度调节银行体系流动性，有效控制基础货币平稳增长；三次上调了人民币法定存款准备金率，保持货币信贷平稳增长；两次上调了贷款基准利率，充分发挥利率杠杆的调控作用；提高了外汇存款准备金率，在合理控制货币信贷增速的同时，减缓了外汇市场的供求压力；稳步推进利率市场化，健全利率形成和传导机制，为推动货币政策从数量型调控向价格型调控转变创造条件；完善

人民币汇率形成机制，促进国际收支基本平衡。

　　《报告》指出，上述措施的实施，进一步完善了以间接手段为主的金融宏观调控方式，为金融市场发展营造了良好的政策环境。

　　实践证明，货币政策调控措施已经初见成效，投资增长过快、货币信贷投放过多的问题有所缓解，国民经济继续保持平稳较快增长，居民消费物价指数基本稳定。与此同时，货币政策的有效实施也为金融市场健康发展营造了相对平稳的政策环境，作为货币政策操作市场基础和传导载体的金融市场也得到了快速发展，促进了货币政策传导机制的不断完善。

　　金融市场快速发展货币政策实施的重要平台

　　金融市场是金融机构调节资金头寸的重要场所。在市场经济条件下，金融市场生成并显示资金供求信号，是及时反映市场资金价格的窗口，对于中央银行正确制定货币政策具有重要的作用；同时，金融市场又是中央银行货币政策操作的平台，是货币政策传导的主要途径。《报告》显示，经过近20年的实践，我国金融市场从无到有，并已经得到相当程度的发展。

　　首先，金融市场交易主体快速增长，金融工具不断创新，金融市场对货币政策的敏感程度也不断增强，货币市场利率、债券市场利率与中央银行公开市场操作利率关联性不断提升，货币政策传导效应明显增强。

　　其次，近年来，我国货币市场的市场化程度有了很大提高，债券交易日趋活跃，银行间同业拆借市场、债券市场、票据市场和公开市场业务利率体系已经初步形成，金融债券收益率曲线逐步完善，为一级市场债券价格的确定和二级市场交易报价提供了参考基准，从而为中央银行调控货币市场利率，并最终实现通过利率机制传导货币政策创造了良好的基础条件。

　　再次，去年以来，银行间外汇市场的发展为理顺外汇供求关系，充分发挥市场在资产配置中的基础性作用，进一步完善汇率形成机制改革，提高货币政策传导效应创造了基础性条件。

　　历史经验表明，金融市场的发展将为货币政策的有效传导提供必备条件。因此，随着当前我国金融市场广度和深度的不断拓展，中央银行货币政策操作具有了更为广阔的空间，从而为稳健货币政策的有效实施奠定了坚实的基础。

　　进一步完善金融市场提高货币政策传导的有效性

　　众所周知，金融市场的发展有利于实现货币政策传导中的广泛性和直接性，缩短货币政策时滞，提高货币政策效应；有利于货币政策顺应经济周期的短期调节，实现对逆经济风向的货币政策传导。此外，利率市场化机制的完善，还有利于中央银行通过调控基准利率，影响货币市场和资本市场利率走势，进而引导市场对通货膨胀的预期。

　　目前，我国已经初步形成从中央银行到金融市场，再到金融机构，进而影响实体经济部门的货币政策传导体系。促进金融市场协调发展和不断完善已成为货币政策传导过程中的重要一环。

　　但是，《报告》认为，近年来，受国际收支双顺差的影响，我国外汇占款持续增加，银行体系流动性总体宽裕，加之受利率市场化进程和其他条件的制约与影响，在一定程度上影响了货币政策的有效性和主动性。此外，由于金融市场发育不充分，金融体系不健全，金融结构不合理，货币市场和资本市场一体化程度较低，中央银行对货币市场的调控不能有效地作用于实体经济，货币政策效应的传导受到制约。

　　今后，央行还需要围绕加强流动性管理，进一步推动金融体制改革，完善货币政策传导机制，提高货币政策传导的有效性。切实加强数量型调控与价格型调控的协调配合，促进货币政策间接调控方式的最终实现，建立灵敏、高效的货币政策传导机制，进一步促进货币政策操作与金融市场发展实现良性互动。