高估值要防业绩过度透支(2)

　　价值必然回归

    整体市盈率仍居高不下之际，以价值为主轴的投资思路显然是安全边际最高的选择，近来一些市盈率较低的蓝筹股重新获得市场青睐就是最好的例子。

　　从去年末以来，随着股价的上涨，市场和分析师对2007年的业绩预测也水涨船高。而通常，资本市场只有在真实业绩超过预期时才会上涨。有一种说法是，资本市场上永远存在2条曲线：实际业绩的曲线和市场预期的曲线。只有当实际业绩的曲线高于市场预期曲线的时候，才存在超额收益的机会。

　　以万科为例。4月4日，万科发布其第一季度业绩预增公告，同比预增50%—60%。2006年第一季度，万科的每股收益为0.09元，占全年收入不到20%。照此计算，2007年第一季度的每股收益可达到0.13元左右。根据WIND资讯的统计，分析师对万科2007年的每股收益预期是0.67元，如果按照当前17元上下的股价计算，市盈率可就此下降到25倍。

　　很明显，即使第一季度的收益同比增加50%，达到0.13元，其实只达到了人们预期中全年收益的19%。这就是为什么在公告出台之后，股价并未发生大幅上扬的原因——市场对于万科业绩高增长的预期早已包含在目前的股价之中了。

　　从这个例子衍生的道理是，一旦个股2007年业绩无法达到大众预期的水平，股价下跌将是不可避免的。尤其是一些高市盈率的

　　比如金马股份，该公司于3月底已公布业绩预增公告，同比预增250%到300%，可谓靓丽。而该股股价如今已是10元上下，按照2006年报每股收益0.1元来看，市盈率早已高达将近100倍。换言之，2007年，该公司业绩至少需要在原有的基础上上涨300%，而股价同时保持目前的10元上下，市盈率才能下降到33倍。

　　从基本面来看，类似金马股份这样的公司，其股价已经完全透支了2007年的业绩成长，甚至已经透支了2008年的增长。这类公司虽然业绩不错，但价格显然已经不便宜了。万一全年的实际业绩未能达到预期，股价回归价值是不可避免的。

　　除此以外，还有一部分公司的股价，几乎完全脱离了基本面，就像脱离轨道的卫星，飘到太空里了。比如鑫富药业，该公司2006年每股收益不过0.03元，目前的股价是31.95元，市盈率高达1125倍。尽管早在3月19日，公司已发布预增公告，第一季度同比预增120%到180%，但根据WIND资讯，分析师对该公司2007年度业绩预测为0.275元，几乎是2006年业绩的9倍！比2006年牛市中信证券的增长速度还快，令人吃惊。即使这一预测最终实现，该股的市盈率仍将高达116倍，远远高于市场平均水平。这类公司股价的回归，应是迟早的事情。

    挖掘持续增长公司

　　在目前市盈率居高不下的情况下，挖掘具有业绩可持续增长潜力的公司显得尤其重要。业绩的可持续性，以及业绩增长速度的可持续性均是首要指标。

　　以振华港机为例，2006年每股收益为0.78元，净利润同比增长33%，按当前17元的股价计算，市盈率达到了34倍。过去几年来，振华港机的增长速度一直保持在30%以上，34倍市盈率并不过分。同时按照该公司已经公布的定单情况看，到2010年前每年保持30%以上增长速度应是相当稳定的。

　　假设按照30%的增速来看，振华港机2007年的每股收益可以达到1.01元。也就是说，如果股价保持17元不变，那么市盈率将下降到16倍；如果25倍估值是合理的话，股价的合理区间可以达到25元。

　　再比如著名的百元股驰宏锌锗，尽管其股价已经超过了100元，但按照其2006年每股收益5.31计算，市盈率还不到20倍。同时，该公司2006年净利润同比增长692%，而主营业务增长率为281%，大大低于利润增长率。这说明，公司的规模效应正在进一步扩大。同时值得一提的是，驰宏锌锗的净资产收益率高达48.98%，显示公司具备卓越的内生持续增长能力。如果保守估计，2007年公司的增长速度可达到20%，那么按照当前的股价，市盈率可就此下降到16倍，估值的吸引力是很高的。

　　相比之下，同样属于有色金属行业的宝钛股份，市盈率则高达50倍。按照WIND咨讯统计的分析师预测数据，宝钛2007年的业绩预期为1.41元，也就是2007年业绩同比增长需达到67%以上，市盈率按照目前的股价计算，才能下降到29倍。两者相比，估值的吸引力可见一斑。