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不能以“黑”概之
本刊记者 姚岚/文
在适当时机，中国政府应该考虑放开恒指期货这类金融衍生品种的交易，使它们由“地下”转为“地上”，使其交易合法化。
目前，国内炒作期指恒生指数，主要是一些小散户和一些社会闲散游资，由于近几年国内宏观监控比较紧，金融管理严格，再加之这几年国内期货市场也并不太景气，据初步估计，每天交易最多在40至60万手左右的。年交易规模大约在1亿手左右。
每天一般小户的交易最多在几十手，在澳门或是广州的一些地区，一次交易几百手就算很大的交易了。所以在国内的交易规模比较小，影响不大，构不成太大的威胁，不能以“黑”概之。
地下对赌博弈
相对于道指、纳指等国际上重要的指数类期货，香港恒生指数期货是中国内地人较为了解的一种金融衍生品的投资品种，诞生于1986年。当时，大陆人对它还缺乏足够的认识，远没有形成什么规模交易。
到了上个世纪90年代初，随着中国大陆的经济改革逐渐深化，人们对它的了解也有所加深，当时，由香港到内地来的商人越来越多，其中有一部分商人将这种投资方式带到了大陆，首先，它兴起于广东沿海一带，后发展到上海等大陆一些经济中心城市。
在香港交易所进行的恒指期货正规交易中，比如，按目前的恒生指数大约为17000点来算，一手合约的价格在85万港元左右，交易保证金按10%算，实际上可能比这一比例要低一些，或达到5%，一般是8.5万港币或4.25万港币。一手恒指期货合约的市场价格每变动一个点，就是50港元的盈亏。也就是说，如果在正规市场上做恒指期货交易，在现行交易制度下，每手合约需要保证金4万元港元以上，这个数字对于许多散户来说，门槛过高，也不是一般人能玩得起的。而在一些地下交易中，经营者一般不收客户的保证金，也就是保证金为零。
按着正规算法，如果恒生指数每天浮动在500点之间(一般情况也大致如此)，500点乘以50港元，不过2.5万港元而已，这点盈亏对于小户、大户、庄家来说，根本没有问题，因此他们愿意对赌。
由于按香港交易所的规则，期货交易是需要收取手续费的，也必须执行保证金交易制度，但是，现在这种所谓的“期指交易”已经完全变为一种赤裸裸的赌博，不过，这种赌博在不少地区从法律上说仍属于灰色地带，很难予以定性。
国家发展和改革委员会国际合作中心邢国均研究员在接受《环球财经》记者采访时，表达了自己的观点：“黑市”这种说法是不妥当的。确切地说法它应该是一种“地下交易”，因此，这就存在着一个如何理性、正确看待中国国内金融衍生品种的地下交易问题。所以简单地称其为“黑市”，也有许多不妥之处。
零和博弈
在实际对赌的交易中，庄家亏损的机率尽小。除非客户下的单子对他们极为不利，他们才会去正规市场作对冲。一般情况下，庄家可以把看涨与看跌客户的合约作个对冲，赚取差价，实际上这完全就是一个赌博。即使客户的合约全都盈利或全部都亏损，庄家还有最后一招，就是在正规的恒指期货市上做对冲。在正常情况下，庄家手头都掌握着大量的涨跌双向交易合约，可以进行反向对冲。
“因为，地下交易采用了对赌形式的对冲手段，这样可以即可以免除手续费，也可以免交保证金，降低了庄家的成本，或者说是在零交易成本的情况下运转”。邢国均如是说。
还有，期货市场的参与者所进行的交易也是零和博弈，一旦购买了一份期货合约，那么，某一具体交货日期的远期价格就被固定，在交割日之前的时间中，合约的市场价格会发生变化，如果价格上升，购买者的处境将以卖出者的损失为代价而变得更好。反之亦然。换言之，获利者所得的利益总和恰恰是亏损者所亏损的利益总和。
中小投资者处于劣势
在一般的金融市场操作中，往往是假定所有投资者都具有与他们的选择行为有关的所有经济变量的完全信息。但是，当一部分投资者或一部分资本经营者比其他的投资者或资本经营者知道更多信息时，被称为信息不对称现象。
邢国均说，恒指期货交易是很复杂的，价格的变动受到许多不确定因素的影响，并且许多交易都表现出信息不对称的特征。例如，大户交易者常常比散户交易者更了解市场的变动情况；同理，市场上的庄家也往往比散户购买者更了解恒指期货的价格变动情况等，所以，市场上所有投资者的竞争地位和投资机会是不对称的，中小投资者的亏损机率一定会大于大户，在这方面，大陆的一些中小投资者所处的劣势更明显，投资获利的机会更小。
国际期货市场上我们胜少负多
众所周知，在当今国际期货市场上，各种衍生品，包括金融衍生品和恒指期货交易的投机资金主要是资金雄厚，操作手法丰富的国际游资、风险基金和对冲基金等。而我国的一些投资者在衍生品交易方面的经验、策略、资金实力、管理方式等是无法与之相比的，甚至是相差甚远。
1997年，我国的期货市场启动后，“株冶事件”，给中国期货历史画下了一笔不小的伤痕。株洲冶炼厂是我国最大的铅锌生产和出口基地之一，在进行套期保值时的过量抛空而产生的大量投机头寸就成为了国外金融机构资本投资者的“围猎”对象，他们有意拉高期锌价格，逼使缺乏现货交割能力的株冶最终平仓认输，上演了一场使国人潸然的“多逼空”一幕，亏损额1.758亿多美元。
在2004年的最后一个月里，出现了中航油事件，在新加坡炒作原油期权，造成5.54亿美元的巨额亏损，折合人民币达45亿元还多。
2005年，在国储局第三次抛售大量铜后，国际游资有预谋地反扑，又把铜价打了上来，形势远比人们想像的要严重。从客观上看，中国仅在铜期货市场上，在反套利渠道中的失血规模至少有20亿美元。
总之。不但有色金属是这样，原油是这样，大豆是这样，铁矿石是这样，金融产品和恒指期货更是这样。
几点现实的评价
目前，有些专家和学者把恒指期货交易看成是“洗钱”的场所。在这次采访中，邢国均研究员认为，通过恒指期货交易这一个环节来洗钱的提法，也存在许多不合情理地方。道理很简单，因为通过不合法的交易获得的收益仍然是不合法的，比如，赌博是非法行为，赌资就是非法资金，而赌博收益就是非法收益。同理，因为恒指期货交易的合法性问题还没有得到解决，其交易收益的合法性也是有疑问的。所以交易高手和大资金一般是不会这样做的。
同时，邢国均表示，对于恒指期货的“地下”交易，宏观经济管理部门和各级地方政府要严加管理，能制止的一定要制止，能控制的一定要控制。在目前的情况下，这种“地下”交易，过多过烂对经济形势的发展是不利的。
但是，如果用发展的观点来看问题，恒指期货这类金融衍生品种，是现代国际市场上的重要投资品种，它具有对冲保值、价格发现、投机套利等重要功能，是规避市场风险的有利工具。随着我国经济体制改革的不断深化，投资体制和投资环境会得到进一步完善，投资者的经验和素质也会有所提高。
所以，在适当时机，我国政府应该考虑尽快地、逐步地放开恒指期货这类金融衍生品种的交易，使它们由“地下”转为“地上”，使其交易合法化。但是各级政府和金融管理部门对此要严加监管，制定严格的交易规则，并给予正确的业务指导，使其沿着正确的方向、健康地发展。
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