黑期市揭秘

　　本刊特约记者 杨扬/香港报道

　　香港“黑期市”的交易合约总量已远远超过正规市场，约为正规市场的20倍。深圳、广州、甚至上海等城市都不乏这些黑市的身影，许多内地洗黑钱的人正是用这种方式把钱漂白。

　　就在香港周围，活跃着一个炒作恒生指数的期指黑市。

　　“具体的市场交易规模很难估计，根据我的初步判断，每天至少在400,000至600,000张左右的交易。”JOHN说，“一般的小散户交易多在几十张，而在澳门或是广州的一些地区，一次几百张的交易也不罕见。”

　　JOHN自称是香港非主流派投资家，由于其自己并没有真正做过实务投资，被其朋友称之为投资界的“务虚派”——尽管如此，由于他特立独行的投资策略和对一些投资项目的独到分析，仍然时常成为亚洲各大银行及

资产管理公司的投资策略分析师，而他本人也因此经常行走于澳门、广州、东南亚一带，对这些地区的市场了如指掌。

　　黑市已超过主市场

　　JOHN喜欢研究股市和期市，经过数据对比，他发现了一个有趣的现象。即诞生于1986年的香港恒生指数，在诞生之初虽然还不具高成长性，却吸引了众多的投资者，但是近年来，即使行情高涨，成交量也大不如前。

　　“香港恒生指数期货交易在1986年至1989年时期，每天的期货合约成交量为250,000-350,000张，而每张合约的保证金也从开始的5,000港元，节节上涨至7,000港元，到了1987年，每张合约已经接近15,000元左右。”他说，“但一个令人疑惑的问题是，现今的恒指期货交易市场每天的合约量却只有原来的1/10不到。一般都在30,000张左右，我最多的时候才看到过40,000张。”

　　他透露，1993年、1994年、1997年以及2000年的市场波动使许多散户输得倾家荡产，退出市场，甚至谈期货变色，但是事实上，目前的期指炒家仍然为数众多，金额也相当巨大，仅凭场内交易的数据并不能反应现实情况。

　　“现在期货的OTC交易(场外交易)数额仍非常庞大。在OTC市场，每一张单约为2-5亿美元，这些交易主要是在大银行或是投行(如摩根斯丹利等)及其客户之间进行。”他说。

　　不过，更鲜为人知的是，除了大型的OTC交易市场，在香港外围及周边城市，还活跃着一个恒指期货黑市，主要交易者为小型散户，但其交易合约总量远远超过香港本地市场。

　　期指黑市交易揭秘

　　为什么会存在如此规模的黑期市？JOHN解释说：对于小型散户来说，黑市不仅提供免费的交易，而且还提供了绝对的风险规避。

　　例如，在香港交易所进行的恒指期货交易中，一张恒指期货合约的实际价格按目前约16,500点来算，每点50港元，一个合约的价格约在83万港元左右，买卖时用按金形式，虽然不用83万的现金，但也要5-6万的按金。“按金的具体数值由港交所决定，并不一定是多少，在香港来说，目前的扩大倍率约为10至10多倍，在不断变动中，期交所会有一个公式进行计算，它会根据指数大小和波幅进行调整。”JOHN说。

　　也就是说，如果在正规市场上做恒指期货交易，可能每张合约需要保证金50000元，这个数字对于许多散户来说，门槛过高。“在黑市上，这个(保证金)费用为零。”JOHN神秘地说。这对一些小投资者无异于是免费的午餐。

　　JOHN进一步解释，一般黑市交易中，每天的输赢就在500点之间，500点乘以50，不过25000港元而已，这点投资对于一般炒作期指的小散户来说，根本没有问题，因此他们愿意和黑市大户赌。

　　不过黑市交易的量如此之高，在这种情况下，即使是每张合约限制在500点的风险，对于大户或是庄家来说，其风险也可能会很高，他们如何控制自己的风险？

　　JOHN表示，在黑市交易中，很多时候就是庄家和散户之间在赌，如果客户买涨，庄家他们自己也是看涨，一般就没有什么问题，如果他们自己是看跌的，可能就需要对冲。而且，如果客户买的合约量小，只有一两张，庄家可以跟客户赌，甚至很快就可以吃掉散户的资金，但是如果客户量大，比如下指令买1000张恒指上涨合约，那他们肯定也需要做个对冲——他们可以在香港期货市场上买入相应的合约，或者跟高盛、摩根斯丹利这些期货“大哥”进行场内交易。在交易量特别巨大的情况下，也利用OTC交易，可以节约更多成本。

　　总的来说，这些黑市庄家的风险还是很容易控制的，他们的对冲的渠道也很多。

　　实际情况中，庄家输的机率很小。“除非客户下的单子对他们极为不利，他们才会去正规市场作对冲。一般情况下，他可以把你跟其他客户的合约作个对冲，赚取差价。比如说现在15500点，你买入，其他客户有15550卖出，他把你们两个人的一对冲，他就赚取了50个点。”

　　“实际上这完全就是一个赌博，”JOHN说，“即使剩余客户的合约全胜出，庄家还有最后一招，就是在正规的恒指期货市上做对冲。”

　　而且对大户或是庄家来说，他也不用担心，因为他的风险也只是界于500之间，但是大部分情况下，庄家由于实力雄厚，而且手头掌握大量的涨跌双向交易合约，可以进行反向对冲，剩下的合约中，客户赚钱的也不到10%，因此这个市场对各方来说，都是很好的商业模式。

　　不过JOHN也指出，很多时候庄家做这种黑市恒指期货生意并不一定是为了赚取这些散户的钱，而是为了保持这些客户，吸引他们前来开户投资。

　　香港一位私募基金经理山姆解释了黑期市对于赌徒们的魅力：“在这个灰色地带，每天就限500点，上下均自动清仓，你甚至还可以跟庄家讨价还价，如果输钱，可以打个七折，这样，即使你输了500点，也可以打个折，实际上你可能只输350点，也就是说少付7,500港元，因此对投资人还是很有吸引力的。”

　　山姆透露，有些黑市交易甚至完全没有按金，而且客户失去的点数也可以打折，因此相关的交易完全凭个人信用得以维持。

　　他说：“如果真的是碰到无赖的人，当然他们也可能毫无办法，但是对于庄家来说，他们承担的风险并不大，一个500点左右的合约对他们来说还是小数目，而在期货市场上99%的人都是输家，相对来说，庄家赢的机率更大。另外，也可能有些庄家需要投资人开户时先交部分定金，比如一万港元左右；或是留下个人信息，这样万一今后发生债务问题，也比较方便追究。”

　　谁为黑市中人？

　　JOHN透露，目前恒指期货黑市并不在香港，主要在香港附近的一些城市比较盛行。

　　由于其赌性很强，因此主要是集中在澳门，而内地深圳、广州、甚至上海等城市都不乏这些黑市的身影。其具体的操作也非常简单，投资者只要挂个电话，对方会问你的合约要求，并核对你的身份，然后你向接线员提供愿意出的价位，以及你的客户号码，对方很快就可以替你办妥，整个过程甚至不需要两分钟。

　　在香港，由于按香港交易所的规则，期货交易是需要收费的，也必须执行保证金交易，但是在某些黑市，这种所谓的期指交易已经几乎蜕变为一种赤裸裸的赌博，不过，这种赌博在不少地区从法律上说仍属于灰色地带，很难予以定性，因此对一些小散户来说，这种“免费”的黑市提供了一个绝佳的投资天堂。

　　JOHN曾经观察过澳门、深圳、广州一带的黑期市，他统计，现在香港市场的交易一般是在每天33,000张左右，而仅仅是澳门、深圳这一带的黑市交易就最少要高达600,000张。如果加上上海、广州等地，这个数字更庞大。“你可以算一算这里是多少倍。”JOHN说道。

　　那么做这种黑期市生意的是什么人呢？JOHN透露，这些投资恒指期货的客户，除了东南亚一带的散户投资者，亦有不少来自中国内地的恒指期货炒家。

　　“对于内地炒家来说，他们根本不必亲自来港澳地区，很多就是经常在房间里盯着四五台屏幕，看着指数的变化，随时给他们的黑市经纪人下单，每次买的合约从10张到50张都不等，也有可能远远大于这个数字。”JOHN说。

　　他笑道：“或许他们一边躺在五星级的酒店里，享受着高级服务，品尝着美酒，就可以一边下定单了。”

　　山姆猜测，许多内地洗黑钱的人正是用这种方式把钱漂白。“通过这种恒指期货的赌博就可以把黑钱洗白，因为他相当于是赌博赢回来的，也许他会输，但是只要他博赢了，就可以把黑钱洗白。”

　　JOHN表示，其实在香港外围的这些黑市交易中，有许多交易与香港期货公司有千丝万缕的联系。“正规的期货交易有时手续和成本都比较麻烦，因此期货公司有时也会建议他们的客户选择做这种业务。这些公司在澳门或是深圳等内地城市可能会有办事处或是设立一个代办点，其实很简单，主要就是有人接接电话，等客户的指令。”

　　相比之下，深圳的交易量不如广州。“广州的量更大，经常一下就有500张合约的。你可以简单算一算，如果恒指波动，他们赚/输100点，每点50港元，那么一张合约的赢亏就是5000港元，这500张下来就是250万港元。”

　　不影响正规市场？

　　针对JOHN所说的，黑市交易高达40万至60万张合约，山姆表示，究竟黑市有没有这么大，谁都说不准，但是他可以肯定的是，这个黑市不会对香港市场造成冲击。

　　“有没有那么多我不知道，但是它对市场的影响也是有限的。”他说，“就拿一般知识来说，平均下来，他们客户之间的合约有买有卖，而且不同庄家之间还进行博弈，这样算下来，我想最终的头寸应该是基本持平的。”

　　山姆表示，即使黑市的合约交易量是40万张，成交量等于现货10多倍。但是由于庄家并不一定需要在市场上作对冲，所以对正规市场影响不会很大。“这是一种几近赌博的交易，一般情况下，除非对庄家构成风险，它才需要对冲，否则他明摆就吃掉你了。”

　　他表示，现在香港恒指期货市场表现相当稳定，一直以来，恒指期货交易额均为恒指所代表的股份交易金额的2倍左右。

　　目前在香港，一般恒指期货日成交量为3万张左右，涉及的金额约为240亿港元的交易金额。而现货市场以前约为100-120亿港元，近期几个月虽然由于建行等大型

股票上市，使得市值增加了，但也才达到300亿港元左右。如果扣除其中的约80-100多亿港元的“窝轮”(即认股证)交易金额(由于认股证也是正股里发出来的，也是属期货期权性质)，其实现货市场也不大。

　　“一个简单的算法是，恒指成分股一般市值占整体70%左右，但是成交金额占恒指成交额的30-40%左右。这样，你即使算300亿左右的港股市值，乘以40%的恒指成分股成交金额，也就是120亿左右，几乎为恒指期货市场的交易额的一半。” 山姆说。

　　文中醒目处：

　　许多内地洗黑钱的人正是通过香港恒指黑市把钱漂白。业内人士披露：“通过这种恒指期货的赌博就可以把黑钱洗白，因为他相当于是赌博赢回来的，也许他会输，但是只要他博赢了，就可以把黑钱洗白。”

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