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张望，上海银监局副研究员，博士。先后在中国人民银行上海分行政策研究室和上海银监局政策法规处工作，主要研究领域为货币政策、宏观形势、国际金融中心、金融改革。
张望
目前，我国以美元为主的外汇储备不断增长，规模日益庞大，人民币升值预期单边持续。伴随我国经济金融开放不断扩大，美元贬值和国际游资集聚的市场风险也正逐步逼近。改善外汇储备结构，避免外汇储备大量损失，有效减缓人民币升值预期的单边压力，使人民币汇率形成机制改革真正可控、主动和渐进，已
是当前不可回避的话题和任务。增加黄金储备来改善外汇储备结构是近来较频繁的呼声。但就我国目前及未来发展看，增加黄金储备的主要目的，不仅是保证外汇储备资产的保值增值，更主要目的是借助我国外汇储备充裕的时机，旨在为我国积累真正雄厚坚实的“家底和基石”，为抵御未来完全开放环境下各种危机的冲击建立有效屏障。增加黄金储备对我国的战略意义和作用主要有三方面：
有利防范经济金融危机冲击，维护国家经济金融稳定与安全。目前我国央行公布的数据显示，我国的黄金储备为600吨，约1929万盎司。这一数字自2002年12月以来没有变化。中国黄金储备仅占外汇储备的1.3%，也远低于其他国家采用的3%-5%的标准。原因在于：一是对黄金战略意义认识不足；二是过于追求美元储备的短期收益。因为黄金储备相对来说收益率不高，黄金更多的是作为一种最后避险的保障。但是，受到美元贬值的影响。2003年以来，美元债券收益率也连续下降，我国也开始减少对美国债券的持有。所以，应当把握时机逢低吸纳黄金，实现黄金储备的正常增长。
虽然增加黄金储备会增加储备成本，甚至在黄金价格持续下跌和低迷情况下还会出现储备资产的损失，但只要采购黄金的时机与价格合理，并通过黄金衍生交易工具进行有效避险，保值的总体目的是能够达到的。
有利稳定和改善人民币未来预期，保卫人民币币值的稳定。据预测，今年末我国外汇储备将突破1万亿美元。持续快速增长的巨额外汇储备，已经面临美元贬值和收益率下降的影响。同时，以美元为主的外汇储备持续快速增加，直接使人民币处于强烈升值压力之下。在我国外汇市场风险对冲产品和机制尚不丰富和完善的情况下，人民币单边升值预期导致了大量投机资金进入国内，影响货币政策调控，还使外汇市场主体之一的商业银行面临较大风险。所以，仅从市场风险和避免外汇储备损失的角度看，改善储备结构十分必要。同时，从维护人民币币值稳定角度看，目前改善外汇储备更具有战略意义。
去年我国人民币汇率形成机制改革以来，银行间外汇市场的不断发展，外汇市场的业务类型和品种构成不断增加。既有人民币兑外币业务品种，又有外币对外币业务品种；既有人民币兑外币的即期品种，又有人民币兑外币的远期品种和掉期品种；既有竞价交易方式，又有询价交易方式等等。但是对人民币升值预期的调控作用十分有限。
如果货币当局明确将在适当时机改善外汇市场结构，适时增加黄金储备，即便是一种迹象和信息，都会对市场预期产生重大影响，形成双向预期博弈局面，有效抑制投机资金规模，有利形成人民币汇率市场化的稳定机制。特别是未来我国金融市场处于完全开放的情况下，维持较大的黄金储备规模，适时增减黄金储备数量，是一种调控国际收支和汇率的重要手段。以目前为例，假如按照550美元/盎司价格购买黄金，增加黄金储备6000吨，我国将耗汇约1000亿美元，市场预期将发生较大改变。
有利满足我国黄金需求，实现“藏金于民”的战略计划，间接实现“藏汇于民”的目的。去年我国黄金产量和消费量分别为224吨和253吨，居世界第四位和第三位，需求缺口约30吨。我国黄金需求长期处于比较旺盛的状态，这是我国百姓对黄金的偏好所决定的。我国应该把增加黄金储备和开放民间黄金市场、增加民间黄金持有量联系起来，更好地使黄金官方储备和民间储备“双增”。
目前，有关部门调整了外汇政策取向，鼓励百姓和居民购汇用汇。但在人民币升值预期下，而且从战略角度看，黄金稳定的价值和货币商品属性，使“藏金于民”比“藏汇于民”更有意义和价值。一方面，居民持有黄金，可以满足心理需求，同时，能用黄金保值，抵御通货膨胀，并可通过合理运用黄金市场投资实现增值。对于国家来说，出现危机时，居民手中的黄金也是一种维持稳定的重要手段。
国内现有人均黄金持有量不到0.2克，属于比较低的水平，与世界平均人均拥有黄金量还有相当大的差距。如果我国人均黄金增加1克，需要1300吨黄金，对国家来说，其潜在的稳定力量非常巨大。从人均拥有黄金量这方面来考虑，我国的民间需求黄金潜力非常大。而且，我国黄金常年存在供需缺口，无论从首饰用金、工业用金，还是投资用金来说，都严重不足。
扩大“藏金于民”的关键是拓宽目前的黄金投资渠道，吸引更多的企业和居民参与黄金投资。基于我国目前庞大外汇储备，完全可以逐步扩大黄金进口，增加黄金市场实物投放量，在黄金市场上开辟多样化的实物黄金和纸黄金交易产品，刺激国内黄金需求。扩大居民转换储蓄资产的选择范围，增加居民投资渠道，改善居民资产结构。此举既满足了国内黄金消费需求，又拓宽了投资渠道，在实现“藏金于民”的基础上，实现“藏汇于民”。可以预见，随着我国经济的增长，人均黄金消费的实际需求会不断增加，幷且随着黄金投资市场的不断完善，黄金投资需求将呈爆发式增长。
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