快速提升火电企业毛利率

　　主持人：本报记者 费杨生 申屠青南

　　嘉 宾：海通证券研究所 阎冀

　　幅度低于市场预期

　　主持人：国家发改委本次电价调整方案中，全国平均煤(运)电联动销售电价提高9.79厘/千瓦时，您如何看待这一提价幅度？

　　阎冀：9.79厘/千瓦时的提价幅度低于市场的预期。原先市场普遍预计，本次煤电联动从全国平均价格来看，有2分/千瓦时的升幅，但就具体地方而言，不同区域因为电煤价格涨跌幅度不同而会区别对待。

　　主持人：如何看待整个调价方案？

　　阎冀：与上轮煤电联动不同的是，由于火电发电成本构成各因素中，运输、脱硫、排污等各项费用都同比出现了不同程度的上升，所以此次煤电联动测算中不仅仅考虑了电煤涨价的因素，还涵盖了运输涨价、排污费、脱硫机组电价、电网建设基金等各方面因素。

　　对火电企业明显利好

　　主持人：电力价格调整以后，对相关行业影响如何？

　　阎冀：煤电联动对煤炭公司业绩影响很小，但对火电利好明显。

　　煤电联动机制是为了解决上游(煤炭)行业市场化定价和下游(电力)行业计划调控间的矛盾关系，它主要是解决历史遗留问题。如果说煤电联动对煤炭行业当前和今后发展有什么利好作用的话，主要体现在：它给了

煤炭价格上涨一个可能的空间。

　　2006年煤炭产运需衔接会上的煤炭价格市场化改革思路，给了合同电煤接轨市场电煤价格政策上的依据。不过，电煤的价格走势最终还是由市场供求关系决定。2006年国内煤炭价格由于供略大于求有调整的压力，而国际煤炭价格的恢复性上涨和国内煤炭行业成本刚性增加又支撑煤炭价格维持高位盘整，不同煤种会有不同的表现。就此，可以说，煤电联动对于煤炭行业未来的业绩影响很小。

　　但实施煤电二次联动对电力工业中的火电行业业绩利好作用明显。由于火电行业的成本构成中，煤炭为主的燃料所占比重一般在60%左右，因此对比煤炭价格的节节攀升，电价始终不动的火电企业毛利率却是步步下滑。

　　不同区域因为电煤价格涨跌幅度不同，电力调价幅度也不一样。象广西、山西、云南、贵州等区域由于上次煤电联动以来煤价运价涨幅较高，电价上调幅度也相对较高；华东地区的江苏、安徽、上海等省区因为测算期内煤价未达到调整标准但电煤运价涨幅超过调整标准；而测算期内煤价运价均未达到调整标准的省区，则不作调整。由于本次火电电价上调主要是应对煤炭价格上涨，所以水电电价不进行调整。

　　主持人：具体到上市公司的影响呢？

　　阎冀：从主要火电上市公司的平均毛利率变化情况，我们可以得出以下两点结论：

　　一是从长期角度观察，由于煤电联动规定电价上浮只消化70%的电力企业成本负担，还有30%需要电力企业自己内部消化，因此为了应对长期的成本上升问题，电力企业必须通过积极地内部挖潜来提高运营效率，这有利于火电行业整体

竞争力的提高。可以看到，虽然2005年后半年到2006年一季度电煤价格依然攀升，但相关上市公司的整体毛利率水平却一直稳定在24%左右的水平。

　　二是就短期而言，煤电联动能快速提升火电企业的毛利率，2005年5月实施的电价上浮对业绩的提升作用在当年9月的业绩报表中就很明显地反应出来了。根据初步估算，电价上涨1分钱就可弥补大约5%的整体煤价上涨，落实到业绩上，电价每上涨0.01元，电力行业2006年业绩将会有约10%左右的业绩增长。

　　具体对公司投资的选择上，我们倾向于目前电价低于当地标杆水平和业绩对电价调整较为敏感的火电公司，如G华靖、漳泽电力、国电电力、内蒙华电等都存在较大的投资机会。