普华永道合伙人：跨径并购与私募基金

　　

　　图为普华永道中国北京企业购并部收购与兼并组的合伙人Christopher Cooper4月15日在北京召开的“2006中国并购年会”上演讲。新浪财经图片

　　全国工商联并购公会于4月15日在北京召开“2006中国并购年会”，主题为关注并购整合，提升公司价值。新浪财经特约网络支持。下面是普华永道合伙人Christopher Cooper做演讲。

　　主持人：不要让孩子输在起跑线上，不要让企业倒在尽职调查上。在世界领域内，资本是在一刻不停息的流动着，尤其是私募基金，接下来我们请普华永道合伙人Christopher Cooper，主题是跨径并购与私募基金。有请。

　　Christopher Cooper：我是普华永道的合伙人，我因为中文不好，所以我必须用英文给大家做发言，但是我在这里想感谢今天组织大会的组委会，能够组织这样的会议，跟在座的发言人相比，我感觉到，我非常荣幸能够在这里跟他们一起站在台上做发言。为什么我住在中国呢？我的一个朋友就是这么问我的，我的回答是，我希望看到就业的不断增加，我希望货币在不断的增加，人们的财富在不断的增加，这是我在这里生活的原因。

　　其中我家安在中国来，是因为这是一个非常活跃的并购市场，我在普华永道花了很多的时间，而且我整个的职业生涯都是在这里渡过的。我看到在90年代初的中国并购的发展，后来我们全家又搬到了硅谷，又看到了在点COM公司的繁荣，现在又回到中国来，我们又看多中国第二轮的并购活跃，所以对于我来说，这是非常令人振奋的。

　　现在我们谈一下全球的发展趋势，以及中国的方向。

　　今天全球的并购已经达到了高峰，实际上在最近几年发生的，特别是在点COM公司的泡沫破灭之后，我们看到在2005年并购增长很快，并购增长非常的迅速，其实在2006年，全球宣布的并购已经达到了45%的增长，从点COM公司不一样，现在M&A的趋势，已经成为了非常重要的领域，特别是

能源领域，并且更能够得到低成本的资本，我们看到市场有一个巨大的胃口来吸引外资，我们有新的一种竞争的出现，特别是在公司领域，这是由于市值资金驱动着整个价值的增长，在2006年，在中国和美国投资趋势有了巨大的发展，对于

股票市场来说，有人说它会惩罚并购行为，但是我想这是不正确的，根据财富500杂志，超过10亿美元的公司，它们并没有惩罚这些公司，这些公司其实得到了一些价值的增加，而且正在减少他们的债务比例，并且给了这些公司一个成功的信号。

　　现在我们谈一下私募基金，私募基金已经存在一段时间了，许多的资金都是由一些基金管理公司来管理的，而且他们已经在今天的并购当中起到一个非常重要的作用，在全球的并购不断增加，而且交易额也在不断的增加，交易价值在不断的增加。比如说最近的交易已经超过了20亿美元，全球M&A的交易已经达到了4千亿美元的水平，而7年前，只是占了整个股票市场的7%，这已经是一个很大的增长了，而对于公共股的增加，也是有了巨大的增长，比如在重型工业企业和电学行业，我们看一下市值的状况。

　　我们在这里可以看这样的图表，这个图表展示了美国已经成为最大的并购的国家，跟其他的地方相比，我们看2003—2004年美国的增长是很快的，主要的驱动因素是平均的交易量的增加，但是在交易的数量上并没有很大的增加，总交易每一批的量却有着巨大的增加。在美国，并购的活动已经增长到了超过1.1万亿美元，这是第一次并购超过了20亿美元的数量，这是在点COM公司繁荣之后出现的一个新现象。在这里，主要的驱动因素影响着整个交易，就是活跃于动力和能源领域的发展。还有就是美国的私募基金活动的发展，这主要是为了获得创世界水平的一些新的并购活动的产生，而在能源领域，占了并购活动很大的比例，在美国联邦储备表明，一直到2006年这一年，利率都会保持稳定的状况，不断的增长。所以，现在人们的胃口很大，都在寻求一个高价值的交易，而且希望有低成本的债务，我想这种趋势，会在美国继续持续，而并购的活动也将持续增加。

　　而欧洲是世界上第二大的M&A的市场，在2005年，它的并购额达到了1.2万亿美元，我们看一下，主要是因为欧元的统一，增加了跨境的并购活动和更好的劳动力市场，很多人相信，欧洲很快就会超过美国，成为了M&A的主导市场，欧洲的交易价值跟美国相比是头一次超过了美国的价值，欧洲的市场分析师在这方面还是有一些担心的，他们对于当地的一些政治家，他们的态度持着一种反对的态度，因为这些政治家保持一种保护主义的政策，特别是对于跨境的并购，而且不断的提出全国的企业冠军这样的称呼，来树立本地区的企业的实力和形象。

　　但是我们还是看到了，在价值方面，欧洲会超过美国，在亚洲，特别是中国继续是一个主要的M&A的角色，听到了这么多的信息，而且大家也获得了很多的信息，我们知道亚洲将是一个很大的增长市场，所以我们来到这里，我们看到M&A的增长发展，而经济的转变对大家都是非常清楚的，我们现在在北京，就处在转变的中心，中国是全球的汽车生产厂的主导者，现在很多人都到中国来，不断的生存，来扩大并且投资，获得可喜的汇报，在2005年，整个亚洲的M&A超过了1500亿美元，它的增长趋势主要是由于大的交易额来产生的，中国仍然是最大的M&A的市场，并且对于外国并购者仍然是受欢迎的市场。比如说亚洲的M&A是如何影响整个世界的并购活动，像中国对巴基斯坦的并购就是一个例子，表明中国现在的胃口，获得全球能源的胃口是很大的。亚洲市场，特别对中国的市场来说，已经从私募基金中获得了利益，私募基金也正在快速的流入这个地区，因此我们看到韩国和日本正在不断的铺路，吸引美国和欧洲的资金进入到他们的国家去。

　　现在美国和欧洲正在把他们的关注转移到中国，我们看一下，中国仍然是私募基金亚洲的一个核心市场。这个图表给大家展示的是我们对于不同类型的投资的看法，我们看一下，最左边的是基金，最右边是债务融资，在纵轴上是风险和汇报，对于“安周”投资来说，大家知道，他指的是风险最大，回报最高的投资，许多M&A的专业人士都参与这样的活动。对于私募融资，比前面的风险投资回报要低一点，主要有可靠的现金流，和能够支持具体债务的现金流就可以进行的投资活动。

　　我们看一下全球的并购活动作用是什么呢？私募基金在整个全球的并购当中起着什么样的角色呢？可以说在中国私募基金已经达到了创记录的水平，超过了10亿美元，之所以私募资金增长很快，那是因为公司买主他们开展在中国的M&A的方式，私募基金在进行交易的时候，提高了

竞争力，提高了质量，并且获得了一种潜在的协同作用，什么驱动着私募资金的增长呢，美国的私募基金公司在市场上占主导地位，并且现在低利率的市场，造成了债务的廉价，比如说中国这样的情况，就会使得私募基金垂青于中国这样的市场，因为看到很好的机会。但是哪些是私募基金的扮演者呢，美国仍然是主要的，比如说一些大公司，但是私募基金公司在经济发展当中起到一个重要的作用，包括全球和中国的并购市场，我们最近在媒体当中听到了全球很大的私募公司正在考虑一个大的交易，比如说KKR和其他的一些公司，都在考虑是否形成大的一种全球的贸易机构，来影响私募基金的并购活动，影响全球的经济。

　　我的妻子就是一个基金公司的总裁和发起人，现在这个基金公司主要是集中于中国，进行相关的投资，当然我们的普华永道也很大程度上牵扯到了对于中国投资基金的会计工作当中，我想我们目前已经看到中国盲从的风险投资增长是非常高，而且这种增长的速度是我从来没有经历过的，即使是我们把以前的点COM这种飞速的增长因素考虑进去，我们目前可以看到，从2000年以后，中国M&A并购方面的增长和风险投资方面的增长也是非常的快，无论是第一轮的风险投资还是之后所增加的投资速度都是非常的快，我们可以看到中国的私募基金也是越来越增加了，比如说2005年整个的净价值达到了54亿美元，可以看到，在中国的金融服务机构是怎么样在私募基金中起到的作用。

　　下面我就谈一下LBO，就是杠杆收购。这事实上是一种对于公司的接管，是用一种特别的组织机构来进行的，首先是重新建立了新的公司，是大举的举债，用这些来收购目标公司所有的股票，基本上这就是LBO的操作程序。

　　我们还要记住的是，所有的私募基金，至少是大部分的私募基金，他们都是指的同样的一种机构，他们都是来大举的举债，所以你必须要注意的，不管是TBJ，还是其他的公司，谈到这些公司的时候，就要想到是杠杆收购，和私募基金是密切相关的，这就是一个基本的概念，就是进行举债。

　　对于现在的LBO的情况，中国的一些公司也是运作的越来越成熟了，而且目前当地的一些中国银行也开始非常积极的加入到LBO的融资当中，这是我给大家刚才所谈到的LBO整个运行的程序，就是新的投资者如何建立新的公司，这个公司开始向公众进行举债，比如说外国的公司想要在中国进行LBO的话，他们就建立一个新的公司，新的公司建立之后，可能包括中国公众在内的一些公众进行举债，以一股票的方式或其他的方式，用这样的举债来作为抵押也好，或者是其他的方式对目标公司进行收购。

　　我们谈一下今后的趋势，我们非常有信心，M&A并购在中国的发展将会是非常的快，因为这是依据于整个市场并购的发展，以及世界上的风险资金对于中国市场的信息的。目前中国的并购市场，我们认为，将会能够进一步的发展，不管是LBO还是其他，而且会带动一系列中介机构的发展。另外一点就是私募基金的发展，私募基金在美国已经起到了一个非常重要的作用，在中国，今后的法律地位和作用也会越来越得到进一步的界定，而且也能够在并购当中起到越来越重要的作用。

　　当然我们也期待看到中国的并购有一个跨国并购新的浪潮的出现，我们也非常期望能够看到这种情况的出现，希望中国的并购行业发展的越来越繁荣。谢谢。