加息可能延长至3次 美元买单相当强劲

　　郑步春每日经济新闻[2006-03-08]

　　

　　隔夜美国经济指标总体利空于美元，但美元却因市场预期“美国加息周期可能延长至3次”而大幅上涨。隔夜美国公布的1月工厂订单增长率虽然为“减4.5%”，但好于预 测的“减5.4%”；但待定住宅销量为“减1.1%”，差于预测的“增0.3%”。

　　美元指数隔夜从上周五的89.66涨至89.89，周二截至北京时间19：24，再涨至90.56，又回到所有短期均线上方。欧元隔夜小跌至1.2016美元，但周二大跌，同上时间大跌至1.1906；日元隔夜从116.38大跌至117.58，周二再跌至117.83。其它非美货币中，以加元和新西兰元跌得稍多。

　　本周，美国将公布一些和“劳动力供给”有关的经济指标，如失业率之类，而市场对此类指标预期较为强劲。在避险需求下，考虑到欧洲加息利好已出，而美国本月末还将加息，所以美元买单相当强劲。

　　在欧元加息前，有许多分析师认为加息前欧元会涨，加息后欧元会跌。但事实上，加息前欧元下跌，宣布加息后反而上涨。正当欧元涨得形态修好时，又忽然一个倒栽葱，和元月下旬时的诱多走势一样。

　　周二下午19：00，德国公布的1月工厂订单为增1.4%，高于预测的增1.3%，年率则为增14.3%，大大高于预测的增8.9%，但欧元似乎未为其所动。造成这种情况的主要原因是，市场对最近德国经济强劲有相当的预期，但即使数据强劲，仍不足以改变市场主流预期，即今年欧元将加息两次。

　　美国加息周期飘忽不定

　　想搞清美国加息周期的长短相当不易，即使是伯南克和格林斯潘对此也感到棘手，更何况其他“非主流”的经济学家。笔者曾三番五次地提出：美国加息周期是动态的，某种程度上也是无解的。

　　美国加息压力之来源难测

　　探讨美国加息长短，不外乎先看美国加息压力之来源，然后逐一研判。我们知道，美国加息压力主要来自高油价、低储蓄率、房价高温、劳工紧张以及前几年的“弱美元”和减税后遗症等等。

　　首先，油价是难测的，是无解的。姑且不谈类似伊朗之类的不可测事件，即使从常态的经济周期看，不产油的日本和少产油的印度经济在上升趋势中，原油长线需求堪忧，未来的油价不仅要抵抗所谓的“中国因素”，还要抵抗“印度因素”。值得一提的是，美国之所以抵抗住过去两年油价上涨，实际上依靠的是“中国造”威力，是所谓的“中国输出通缩”抵消了“油价通胀”。但未来这种“抵消能力”肯定会大幅下降，因为中国极廉价劳动力无法无限供给。

　　其次是低储蓄率。储蓄率不仅取决于国家实力，还和制度有关，不是说升便能升的。假如国家实力强，美国国民信心提升，储蓄率降低，利率便有上升动力；但假如国家实力趋弱，外资便会逃离美国，同样会逼得美国加息，以“挽留”外资。另外，美国是直接投资为主的国家，它这种低储蓄含义自然不同，未必真是“低储蓄”。

　　第三，最近十几个月，美国房地产已有降温迹象。但这种降温也可能“有假”，因为最近十几个月，美元上升不少，而房产是一种“不仅仅可用美元标价”的商品。美国的房价如果按黄金、欧元、日元等计算，这十几个月未必是下跌的。换言之，有朝一日，美元再度惨跌，房价却又可能上升。房价不测同样是利率不测因素。

　　第四，全球最大劳工来源中国内地的劳动力供给正在下降，未来更加紧张。劳工紧张还体现在美国战后婴儿潮的那一代人近乎退休，其子女也三十几岁，未来供给将越来越紧。劳工紧张必然会造成工资上升和通胀，最终影响到利率。

　　最后，美国虽然加息十几次，似乎离中性利率越来越近，但什么是“中性”利率本身是无解的。比如美国在上世纪90年代的“中性利率”在5.50%一带，80年代则更高。

　　美国经济增长方式需转型

　　从近期看，影响美国息口的关健因素是：企业资本支出增加（劳工紧张是资本支出增加表象）对经济的推动，能否抵消包括房地产、

股票在内的资产泡沫破灭对经济的影响。换句话说，即美国经济增长能否从“消费推动型、提着自己头发离开地球型”，及时转化成“企业投资型、脚踏实地型”。

　　如果美国能及时转换，不仅美国息口无法走低，而且其双赤字也会有所好转，因为“美国大量消费自已无力提供的商品和劳务”的行为必会减少。

　　因此，当我们关注美国经济、美国股市乃至美元

汇率时，要点在于：在美元强势仍然维持时，关健看美国企业活力是否上升得足以抵销“私人消费因资产账面价值下降而下降”的那一部分；在美元弱势时，更多观察美国房市走向。离开汇率，仅看美股或美国经济如盲人摸象，这是牵一动十的混局。对待这种混局，极忌挂一漏万，匆匆地、想当然地预测美国利率、美国经济和美国股市。