利多消息纷出 美元小幅走强(2)

　　隔夜金融市场有两件事为焦点：一是美国公布的1月领先指标为涨1.1%，高于预测均值0.6%；二是美联储上次加息会议纪要公布，“美联储成员认为通胀或高于可接受水平，进一步升息或有必要”。由于伯南克上周刚讲过话，该会议纪要没有太大悬念。

　　美元走强力度有限

　　领先指标和联储会议纪要方向一致，加大了美国加息必要性，加上市场预测将公布的美国CPI数据会显示通胀压力加大，对美元走势构成支撑。

　　隔夜纽约汇市，欧元从1.1936美元跌至1.1911，周三北京时间17：30时报1.1899；日元隔夜从118.26跌至118.71，周三同上时间报118.82。美元指数则小幅盘上，隔夜从90.42涨至90.55，周三同上时间暂报90.68。

　　Resona Bank Ltd.的外汇经纪人Akihiro Tanaka说：“

美联储会议纪要公布后，美元的升势加快，并将在通胀数据公布前继续走强。”

　　美元有所走强，但力度有限，其原因主要有两个：一为美国虽会加息，但欧洲也会加息，日本稍晚也有望走出零利率，美元利差优势未必能扩大；二为美元短期有超涨迹象。

　　就业率上升拉升领先指数

　　领先指标由10个经济指标构成，能提前反映经济走向，如同股指能提前反映经济趋势。

　　根据历史经验，该指标一般能提前11个月暗示经济滑坡，提前3个月暗示经济扩张。另外，该指标偶然一个月较好并不能说明问题，须有个连续性，比如人们较认同连续三个月同方向运行，方有预测意义。这些特性都和股指类似。

　　该指数去年9月为降0.9%，10月涨0.8%，11月涨0.9%，12月涨0.3%，1月（即本次公布值）为涨1.1%，已连续四个月上升。从概率上讲，假设经济没有明显趋势的话，那么随机事件中连续四次上升可能仅为十六分之一，即6.25%。

　　美国最近的一次连续上升是2004年的那次，不过那次只连续上升了三个月，即八分之一的概率。

　　目前领先指标“成份股”中权重较大的有：货币供应量、周平均工作小时、债市收益率曲线、制造商订单、标普500股指表现、初请失业金人数等。

　　从“成份股”走势中分析，美国目前的领先指标上升的主要动力是劳工市场紧俏，货币供应量上升。经定量分析后发现，在1月份该指数上涨的1.1个百分点中，因劳工紧张因素带动的上涨为0.36个百分点，货币供应量带动的为0.34个百分点。

　　美国是消费型国家，就业率上升意味着劳工薪资有望上升。这极可能推动未来的消费，推动资产上涨，引发通胀，并最终导致加息，为美元利好。

　　美失业率下降助推通胀

　　外汇市场关心的是美元利差优势能否扩大，市场多数人预测“还有两次加息机会”。不过以笔者看来，此事不能急着下结论，因为劳工紧张问题绝不可小看。

　　我们不能以劳工供应减少的百分比来同比例推导工资上涨百分比。退一步说，即使我们已知了工资上涨百分比，也无法同比例推导消费增长百分比。这是个复杂的问题，虽然经济计量师有线性方程组进行拟合，但其中也必有误差。伯南克是计量经济学好手，希望他有所建树。

　　劳工短缺1%即可能带来远超过1%的涨工资的议价能力，因为某些资源并非取之不尽。美国战后“婴儿潮”的一代已经退休或即将退休，其第二代也差不多30多岁，因此美国劳动力供给在未来几年仍将恶化，由此带来工资上涨和物价压力绝没那么简单。

　　工资上涨带来消费增长也非同比例的，因为这些钱不仅可消费，还可推动房产、股票、债券等上涨，会增加“财富”（说是泡沫也无不可）。我们知道，拉升股票市值涨10%，多头未必需投入相当于市值10%的资金。同理，上述财富或泡沫增加也可以是“四两拨千斤”的。

　　因此，工资增长会引发“财富”几何级增长，更何况还有循环抵押的放大效应，而债券收益率下降反过来又助长抵押融资盛行。

　　综上所述，我们有理由担心：当美国失业率降至临界点后，对通胀推动便有可能“起飞”，走出反抛物线形态。

　　笔者的依据不仅限于此，这主要是劳工供应最大方中国局势在发生微妙变化。我国珠三角农民工基本工资已从600元涨至略不到900元（不含其它津贴），许多工厂招工困难，这种情况在未来必会影响全球劳工格局。

　　虽然劳工成本比中国更低的国家也有不少，但“量”远远不足，难以弥补如此巨大缺口。印度虽有潜力，但印度产业基础使其一时无力提供如此巨量的制造品。

　　这意味着未来“中国造”产品将更贵，何况人民币还不断升值。中国劳工成本上升，必会波及全世界劳工市场（通过产品价格间接传导）。西方所谓的“中国输出通缩”情况将大幅缓和。

　　美国的“高增长和低通胀”部分和“中国造”有关，但未来这种局面将会受到美国和中国两大劳工市场夹击。

　　虽然欧洲也会受到此种影响，但届时欧洲通胀压力定会比美国小得多。何以会如此不同？不如我们温习一下凯恩斯理论。凯恩斯认为，在未充分就业即资源（人力）闲置时，总需求增加只会使国民收入增加，不会引起价格上升；在充分就业时即资源得到充分利用之后，总需求的增加无法使国民收入增加，而只会引起价格上涨。

　　凯恩斯理论听着别扭，如果认识了目前欧洲失业率极高，再理解了以下这句话，也就差不多理解了———“江边卖水，即使大伙钱挣得更多，也涨不起来；沙漠卖水，总能卖高价。”

　　假如未来美国通胀因劳工成本推动而上升极多，而欧洲通胀却上升有限时，自然会导致美国利差优势继续扩大。

　　

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