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刘俊每日经济新闻[2006-02-10]
昨日，张裕A公布了股改方案，对价为10送2.4股。分析人士认为，股改对公司A股构成支撑，但可以考虑抛出B股。
张裕A主营葡萄酒、白兰地等的酿造与销售。资料显示，公司2004年市场份额为18%，是我国第一大葡萄酒品牌。自2003年以来，公司盈利年增长率保持在30%以上，去年前三季度实现净利润2亿元，同比增长48%。
不俗的业绩使公司股票受到市场的热捧。从2003年年底以来，公司A、B股股价联袂上扬，截至今年1月20日停牌前均上涨了近3倍，停牌前A股以24.88元报收。
国金证券分析师王曙光表示，葡萄酒行业是酒精饮料行业中增长最快的细分行业，随着国内消费的升级和居民健康意识的提高，今后仍有望取得较快发展。
经过几年的建设，张裕完成了从总公司、市场分公司到经销处的三级营销体系建设，营运效率得到很大的改善。公司产品结构调整，特别是向酒庄酒和解百纳等高档酒倾斜的策略使公司盈利实现稳步增长，2万吨新增产能的技改则保证了公司可持续发展。在估值方面，选取同样拥有品牌优势的酒类上市公司采用市盈率比较的相对估值法进行测算，公司股价区间为17.55元-21.62元，取中位数19.59元作为全流通后的参考价，公司对价均衡点为10送2.67股，公司对价方案低于均衡点。而从目前股改中流通股股东与大股东一般会二次协商定价来看，公司对价水平有待提高。
中金公司分析师袁霏阳表示，按照该对价水平计算，自然除权后其A股股价为20.02元，这个价格所隐含的未来十年间公司每股收益的年均复合增长率为15.8%，高于10%-15%行业增长预期的上限。考虑到公司在行业中的龙头地位，估值水平基本合理，但除非上调对价，否则股价进一步上涨的空间十分有限。A股停牌期间，张裕B仍出现一定上涨。袁霏阳表示，与自然除权后的A股股价相比，公司B股股价折成人民币后相对A股的折扣率已不足3%，考虑到B股市场较差的流动性及A、B股市场并轨预期的不确定性，建议B股投资者在当前价位落袋为安。
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