2005年中国汇率制度报告(2)

　　二、7月21日汇率改革后的市场特征分析

　　1、即期人民币/美元汇率缓慢升值，波幅逐渐加大，并出现小幅双向波动

　　2004年10月以来，美元对人民币汇率一直基本稳定在8.2765的水平。7月21日中国启动汇改后，这种“盯住”状态立即被打破。

　　从走势看，人民币汇率在停止盯住美元改为参考“一篮子货币”进行调节后，从7月21日至9月底的52个交易日里，人民币汇率总体呈升值态势。7月21日的汇价为8.11，9月30日收在8.092，上升180个基点。但两个多月来升值幅度不到0.3%，甚至没有一天超过央行设定的波动范围，大大消除了人们原先以为汇改后人民币会立刻以每天0.3%的幅度连续升值的疑虑(图表1、2、3)。

　　另一方面，汇率浮动的幅度逐步加大。1997年后至汇率改革前，人民币汇率始终保持在较窄范围内浮动，近十年内波幅不超过120个基本点，而这两个多月来，人民币兑美元汇价最低跌至8.1128(7月27日)，最高攀升至8.0871(9月16日价)，最大波动为257个基点。

　　而且在人民币即期汇率缓慢上升、波幅加大过程中，出现了有升有贬的小幅双向波动，在7月21日到9月底的52个交易日内，升值30天，贬值21天。人民币波动增加了汇率风险，以防范升值为目的的远期结汇交易趋于活跃。8月份远期结汇、售汇签约额同比都增长了2倍以上，但与7月份相比，远期结汇下降23.4%，远期售汇则增长52.4%，这表明人民币汇率单边升值预期逐渐转向双向波动预期。另一个证据是：近两个月海外人民币无本金交割远期外汇(NDF)市场，对人民币一年期的预期升值幅度也已出现明显缩小趋势。

图表1：汇率改革后人民币/美元收盘价(7.21-9.30)。（数据来源：国家外汇管理局）

图表2：汇率改革后人民币/欧元收盘价(7.21-9.30)。（数据来源：国家外汇管理局）

图表1：汇率改革后人民币/日元收盘价(7.21-9.30)。（数据来源：国家外汇管理局）

　　2、交易品种逐渐丰富

　　长期以来，我国外汇市场交易品种比较单一，1994年银行间外汇市场成立初期，只有美元和港币两个币种的交易，1995年增加了日元兑人民币的交易；2002年增加了欧元兑人民币交易。2005年8月10日前，中国境内外汇衍生产品品种主要是人民币与外汇的远期结售汇交易。人民币汇率形成机制的改革为交易品种创新提供了契机。新机制正式运行后，一个最大特点就是汇率的波动性增加，风险日益凸现。既要求市场主体增强风险意识，又要求市场及时提供避险工具。8月10日，中国人民银行推出促进银行间外汇市场发展的重要举措，其中包括允许符合条件的银行间外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易，并允许取得远期交易备案资格6个月以上的市场会员开展银行间即期与远期、远期与远期相结合的人民币对外币掉期交易，以及允许银行对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币掉期业务等等。尤其是允许银行间远期交易采取到期日本金全额交割和轧差交割的方式，为银行间交易提供了更大的灵活性。有利于改变目前银行对客户远期结售汇业务“单边市”的情况，促进市场供求平衡，促进远期交易定价的合理化。

　　但是由于汇率形成机制的改革刚刚开始，一系列制度措施效应的发挥尚需有一个过程；配合汇率制度改革的内需主导型战略措施的实施尚需有一个过程；以及国际上热钱投机者对中国汇率改革认识偏差的纠正有一个过程，再加上几乎一边倒(升值)的强势舆论的导向，短期内难免会出现人民币升值预期趋同的状况，因此银行间远期外汇市场8月中旬开办初的一个月内市场交易清淡，经常出现连续几天只有报价而无一笔成交的情况。9月底，随着市场成员的增多，中外资银行对人民币升值预期出现不同，以及场外交易的纳入，9月底银行间远期外汇市场开始显出活跃的迹象。继9月23日有四笔远期外汇成交后，9月28日银行间远期外汇又突现五笔成交，是迄今为止远期外汇成交笔数最多的一天。

　　3、市场交易主体迅速扩大

　　人民银行8月初的汇率改革措施，不仅允许合格的非银行金融机构和非金融企业进入即期外汇市场，还扩大了办理人民币对外币远期业务的银行主体，由原来4家国有商业银行和3家股份制商业银行扩大到所有具有即期结售汇业务和衍生产品交易业务资格的银行，并且实行备案制的市场准入方式。我国银行间外汇市场实行会员制管理。凡经批准设立、开展外汇业务以及经营结售汇业务的金融机构及其分支，均可申请成为银行间外汇市场的会员。经核准后，均可通过中国外汇交易中心的电子交易系统入市交易。目前该系统共有366家会员，除2家信托投资公司和19家农村信用联社外，其他均为商业银行会员及其授权的分行。截至9月28日，在外管局备案进入银行间远期外汇市场的成员数量已经增至43家。其中，外资银行占了绝大多数，达到70%。

　　另外，有10家银行被指定为新增加的8个外汇交易品种的做市商。其中三家为中资银行，七家为外资。中资银行包括中国银行、中国工商银行和中信银行。外资银行包括德意志银行、花旗银行、汇丰银行、荷兰银行、荷兰商业银行、苏格兰皇家银行、加拿大蒙特利尔银行。

　　此外，银监会规定从9月1日起，允许境内设立向金融机构提供外汇、货币市场产品及衍生金融产品等交易的货币经纪公司。

　　上述一系列措施将大大有助于尽快构建多元化的市场交易模式，使得外汇市场的价格发现、运行效率的提高成为可能。