基本面被漠视 日元非理性疲软

　　郑步春每日经济新闻[2005-11-30]

　　

　　日经指数最近连连上涨，但日元却未能受惠，因为追寻较高报酬率的日本投资人对外国公债的买盘，超越了外资对日股的买盘。日元周一一度刷新两年低点，达119.94对1美元 ，而周一日本股市却触及五年高点。

　　虽然日元对美元反弹，隔夜纽汇从119.63涨为119.07收盘，周二北京时间15：31暂报119.07，但因美元对几乎所有非美币种大跌，所以日元强弱还得看叉汇盘。欧元对日元从上周末的140.28涨至140.81，日元对其它非美币种也是跌多涨少。

　　日本央行虽已发出信号，指出零利率和释放大量流动性的政策已近尾声，但也设置了退出零利率政策的条件，即有明显证据能证明经济复苏，因此利率仍可能维持在非常低的水平。

　　日本经济7－9月年率成长1.7%，但名义成长率仅0.7%，这显示日本尚未完全克服通缩。周二上午，日本公布的一系列数据总体对日元利空，日本的10月失业率为4.5%，高于预期的4.2%，10月工业产值也远低于预测。这些强化了零利率继续存在的预期。

　　日本因其文化背景，就业率通常较高，自然就业率或称充分就业率也通常高于其它国家。十几年来，泡沫破灭后的日本失业率最高也仅有5.5%左右。由于这个背景，4.5%的失业率也不能算低。

　　造成投资者抛售日元的另一个因素和

人民币升值预期较温和有关。虽然人民币隔三差五创出新高，但涨势慢如蜗牛，即使一年后升为7.8500对1美元，也不过升值3.0%左右。这和美国10年公债收益率4.4%相比，显然机会成本太大。

　　另外，最近美国似乎更重视同中国关系，手法变得更为迂回和含蓄，如美国财政部报告中就未将中国称为

汇率操控者。显然，美国在人民币一事上更为务实和耐心，这也使日元感受到压力。

　　集体无意识

　　造成日元疲弱的原因正如多数分析师所说的是“零利率”，但问题是日元已多年如此。这就提出一个问题：为何以前日元加息没有半点曙光时，日元时时逞强；而目前日本经济复苏在望，已有加息曙光（即使很微弱）时反而疲弱？

　　正如多数分析师所认为的，目前的日元不是加不加息的问题，而是加息时间还会不会拖延的问题。因此，日元基本面应至少好过“加息毫无可能”的前十几年。

　　无独有偶，回忆起去年年底，当欧元对美元涨至1.3600时，多数分析师看到的只是美国的双赤字，几乎没有人注意“显而易见”的美联储“规律性”加息，即每一个多月开一次会，每次加息25个基点。

　　人们常被走势说服，歪理只要不断重复便也成了真理，人们很容易放弃自已原本正确的想法。因为上涨便认为有利多，这和因为日元下跌便认为有利空是同一个道理。

　　美联储加息使美元利率上升是完全可以预期的事，一如现在完全可以预期最晚日元于明年加息。这不存在难度，惟一可解释这种现象的是———集体无意识！

　　快刀和钝刀

　　金融市场有时体现出“真理极其朴素”，但人们常不敢相信事情真是这么简单，人类的恐惧和贪婪产生心结，从而迷失了自已。当贪婪时，想一口吃尽美元上涨的惯性，然后抛出美元，换入日元，再享受日元利率上升的好处，全没想到对手盘作何感想，对手盘如何存活；当恐惧时，又怀疑自已的判断能力，哪怕就极简单的事情。

　　综上所述，目前的日元疲弱确有各种理由、且并不仅限于上述理由，但日元已跌得太多，使这种走势已越来越不合理。当然趋势、即使是错误的趋势往往不会因为其错误就会马上停下来。

索罗斯所说的“市场是不正确的”和人们常说的“市场永远是正确的”均出之于这种感慨。

　　追究理论本非我们的目的，但实战行为也确需要理论依据。基于上述的认识，从实战操作上说，笔者以为，投资者可以继续跟风错误的趋势，继续持有日元空单，只是切记万一被套止损时也要心狠手辣。

　　换句话说，当趋势合理、正常、可理解时，如果被套和止损时可更恋仓，可更“贪”一点，刀钝一些，甚至以主动买套自慰；如趋势不合理、反常、难以理解时，止损时应果断，刀快一点，宁可错杀，少抱幻想。