汇率形成机制更加市场化

　　酝酿已久的美元做市商此时出台，并非只是减轻一时压力的权宜之计，而是1994年以来延续数十年的中国汇率形成机制向着更加市场化的方向发生了重大的改变。从更长远的角度看来，此次美元做市商推出在汇率形成机制上的变革，并不亚于7·21央行宣布人民币升值。

　　汇率形成机制的突破

　　比较7·21央行宣布放弃盯住美元之举可以发现，央行当时的举措只是表明央行在外汇市场的操作上不再以盯住美元8.27的价格来进行操作，而是将根据不同币种在我国贸易中所占的比重，在操作中以和国际市场挂钩，采取更加灵活的操作方式。但这一举措推出之后，交易方式仍然没有发生任何改变，央行仍旧保持着对人民币兑美元汇价的绝对统治力。所不同的只是，决定这个市场的央行在人民币兑美元汇率方面考虑了更多的市场因素。

　　采用美元做市商之后，央行对汇率的决定性地位将彻底终结，而由人民币兑美元的做市商为市场提供流动性。由于央行作为

宏观调控职能部门，他在市场操作中较少考虑市场化因素，更多地考虑政策目标，在国际热钱冲击之下，非常容易形成热钱和央行对赌的局面，使得央行陷入被动。而做市商都是商业性银行，他们在指定买入卖出价格的的时候都需要多方面考虑其外汇头寸、资金成本等多方面因素，更多的市场化因素将写进人民币兑美元市场，甚至为我国外汇管制解除后汇率完全市场化运作打下基础。

　　中行一位不愿具名的交易员表示，做市商制度建立以后，各家机构的操作就直接和做市商进行，定价将更加市场化。定价的不同将直接促进市场的活跃，大大增加目前这个市场的广度和深度，不会再像央行做市时候的死气沉沉。

　　银行做市商面临压力

　　目前国家外汇管理局只是宣布，将引进做市商制度，但具体哪几家银行入选，他们和央行的关系如何处理，成为接下来的主要看点。

　　从目前的情况来看，首轮做市商肯定将由中行领衔的四大国有银行参加，特别是中行长期作为国家外汇指定银行，外汇头寸充裕，首轮入选几无意外可以发生。此外，汇丰、花旗、荷兰银行等外汇业务领先、在华业务已经上规模的外资银行也是其中大热门。

　　但在我国强制结售汇制度仍然维持的局面下，美元做市商如何操作成为众多业界人士最为关心的话题。由于目前人民币兑美元市场仍然基本是个单边市，各家银行抛出美元，央行接单。一旦这些美元卖盘不断砸向做市商，而商业银行没有足够实力接单的话，其结果就是美元不断上扬，人民币大幅度贬值。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟表示，从目前情况看，外汇做市商经过了2002年在小币种上的试点以及5.18在外汇买卖上的试点，可以说做市商制度运作较为成功，交易量平稳、做市商队伍趋于稳定，为美元做市商提供可资借鉴的成功经验。

　　但他也提醒在

人民币升值预期仍然强烈的情况下，推出美元做市商制度，将会出现“外币只有卖盘，人民币只有买盘”的单边交易情形，从而推动人民币汇价上升，这会给做市商带来极大压力。

　　不过，众多市场人士表示，从央行的决策手段看，这一局面出现的可能性不大，首先是人民币的升值预期已经有所减弱，而且由于我国仍然有结售汇方面的限制，商业银行每天的头寸将比较有限，不会出现投机资金恶炒的情况。

　　不过他们也认为，由于目前的市场状况，充当美元做市商将会受到很大压力，甚至需要被迫承担损失。但是他们表示，作为一个央行长期起主导作用的市场，央行在初期肯定不会立即退出，并且即使从国际惯例上来说，在市场发生混乱的时候，央行将在必要时候出手。

　　本报记者 张诚

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