李扬：应高度警惕通货紧缩 人民币不会大幅升值

　　来源：中国证券报

　　中国社会科学院金融所所长李扬昨日表示，由于储蓄大于投资，国内资金过剩成为长期现象，国内物价总水平不可能长期上升，通货膨胀不可能成为中国的主要危险，反而应当高度警惕通货紧缩问题。

　　他还表示，货币供应可能实现全年增长15%的目标，但是由于存贷款差额增大，市场上流动性过剩的状况可能进一步恶化，利率水平不可能上行。由于中美利差扩大，尽管依然存在压力，人民币汇率不可能有较大幅度的升值。

　　在金融所举办的“金融论坛”上，李扬对当前经济与金融形势进行深入的分析。他表示，M2的高增长很可能意味着经济紧缩，储蓄与投资的关系是影响宏观经济运行的基本问题。而在解读“十一五”规划时，他认为利率市场化是当前重要的任务，但这需要资金离开银行体系即“脱媒”后才能完成。

　　M2高增长或意味经济紧缩

　　李扬说，上个月广义货币供应量M2的增长达到17.9%，这其实是经济紧缩的迹象。在我国，货币供应量的快速增长可能意味着经济紧缩而非通胀。这是因为，存款是货币供应量的主要部分，当储蓄持续快速上升的时候，消费和投资行为有可能同时减少，从而在经济体中产生紧缩行为。

　　另外，广义货币供应量M2与狭义货币供应量M1的差距逐渐扩大，即M1/M2的下降，意味着货币结构的流动性也在下降，也是经济紧缩的表现。通俗的说，这表明不用的钱多了，用于投资的资金少了，这正是经济紧缩的表现。

　　不会进入“加息周期”

　　李扬在判断当前的经济形势时表示，经济增长仍保持着较好的势头，不会大起大落，但是增长率下降的趋势已经开始显现。他认为，影响宏观经济运行的长期问题是储蓄与投资的关系。从理论上说，问题不在于投资率的高低，而在于投资能否得到有效的国内储蓄予以支持。在我国，目前的人口结构决定了储蓄大于投资是个中长期现象。

　　李扬说，储蓄大于投资使得国内资金过剩成为长期现象，国内物价总水平不可能长期上升，通货膨胀不可能成为中国的主要危险，反而应当高度警惕通货紧缩问题。而国内储蓄大于投资，就需要通过长期的贸易顺差来平衡国内需求不足，对应的就是

外汇储备的迅速增加。要解决这个问题，必须大力增加国内需求，但这是长期的任务，不能在短期内迅速启动；另外就应当保持一定水平的投资，因为投资最终会转化为消费。

　　利率市场化需要资金“脱媒”

　　李扬说，

人民币汇率改革之后，利率市场化成为我们目前非常重要的任务，这是因为人民币对外价格是汇率，对内价格就是利率，这两者水平一致的前提是机制一致，因此两者的改革是相辅相成的。

　　但李扬也认为，从国内情况来看，利率市场化恐怕要有些时间，因为如果资金都集中在银行，利率是不可能市场化的。只有资金在市场中的份额足够大的时候，银行体系内部也要进行调整，利率市场化改革才能最终完成。所以，我国利率市场化的基本途径就是“脱媒”，即资金离开银行的媒介。这就需要增加市场化融资渠道，如发展短期融资券、企业债券以及非存、贷款类金融创新。可能的话，还应该调整准备金（超额准备金、法定准备金）利率，使得真正的市场利率水平能够凸显出来。

　　在完善汇率市场化改革方面，李扬提出，应该保持人民币汇率稳定，大力发展外汇市场，扩大即期外汇市场交易主体、增加外汇市场询价交易方式、开办银行间远期外汇交易、增加办理远期结售汇业务的机构、增加人民币和外币掉期交易，以及扩大银行间市场非美元货币对人民币的汇率浮动幅度等等。随着汇率风险逐渐暴露和改革的逐步深化，还会有进一步的改革措施渐次推出。

　　整顿机构须防“道德风险”

　　在解读“十一五”规划时，李扬还特别提出，整顿有问题金融机构是当前维护金融稳定，从而维护经济稳定的关键之点。当前解决有问题的金融机构的主要途径是汇金公司，但是应当明确其法律地位及相关安排，避免

资产管理公司的缺陷。在整顿有问题的机构过程中，应当体现正向激励原则，不能产生让“坏”公司摇身一变就成为“好”公司的副作用，应最大限度地防范“道德风险”。建议选择优良公司给予注资，并通过它们来并购不良公司。鉴于原四大资产管理公司在理论上与如今的汇金同源，为完善国家处理有问题金融机构的机制，应尽快对其今后发展给出解决办法。（记者郭凤琳）