逃离海外无本金交割远期外汇 境内交易开始独立

　　本报记者 马宜 北京报道

　　曾经与境外NDF(海外无本金交割远期外汇)价格“亦步亦趋”的国内外汇远期报价，终于在国庆后的第一周，逃脱了NDF的阴影，走出自己的行情。

　　10月10日，在经过持续5天的下跌行情后，NDF创出了8月初以来的新低，一年期合约报 价为7.7800。而这一天，国内外汇交易中心的远期报价“处变不惊”，一年期人民币兑美元远期外汇买入报7.8391。两个市场价差达到了历史最高纪录：591个点。

　　NDF总是能用它的价格清楚地表达外国投机者对人民币价值的意愿和预期，这一次也不例外。但国内交易员说“不”的背后也意味着外汇市场间对人民币又一轮炒作归于平静。

　　波澜又起

　　自8月15日银行间市场推出外汇远期后，一直紧随NDF行情的国内价格终于开始自主“发现价格”。

　　“境外投机者与国内银行对人民币预期出现了背离，境外觉得人民币要升值了，但境内预期并没有改变。”一位交易员分析。

　　10月15日至16日，20国集团财长和央行行长会议在北京召开，而美国财长斯诺提前到访中国普遍被认为是美国要借机向

人民币升值继续施压。

　　投机者们当然不会浪费这个难得的炒作题材。

　　10月5日，海外NDF人民币对美元的一年期报价的贴水突然从2400点左右扩大到2700点左右，一天波动达300点。

　　随后的几天，又一轮人民币升值的传言越炒越热，NDF市场美元兑人民币的价格也以一条极其陡峭，近乎于直线的态势下跌。

　　10月8日，经过了七天长假，国内外汇市场重新开市。

　　开市的头三天，即期市场连续走出了下跌行情。

　　到10月10日，即期市场创下了宣布汇改以来的收盘新高，收市到8.0864。而这一天的最低价竟然低探至8.0862，离8.0857(按7月21日一次性校对价格8.11为基准，0.3%波动幅度的下限为8.0857)的心理关口只有区区5个点了。

　　但国内交易员们更多地将连续下行的走势归结为是国内美元供给大于需求的结果。

　　“假期中大量境外旅游的居民手中积攒了很多美元头寸，回国后都要和银行结成人民币，形成了市场中美元供大于求的局面，而且在十一期间，美元走势也比较弱。”一位交易员分析。

　　就在境内即期市场人民币创下新高的同一天，境外NDF市场美元对人民币的价格在经过连续5天的下跌行情后，也达到了8月初以来的新低，一年期合约报价7.7800。

　　自境内银行间远期外汇市场在8月15日推出后，境外NDF报价一直是国内远期报价一个不可忽视的参考指标。两者的报价几乎是紧密相随。

　　而这一次，国内交易员们开始说“不”。

　　“如果NDF价格是合理的，我们会参考。但现在NDF报价明显偏离了我们对人民币未来的预期。我们肯定会维持自己的判断，而不是盲目跟风。”一位交易员对本报说。

　　根据美联储的一份报告，境外NDF市场是一个纯粹的投机市场。它的报价完全是按预期确定的，可能会影响到人民币走势的任何风吹草动都会在NDF市场引起轩然大波。

　　而国内的远期外汇市场则反映了客户结售汇的真实需求。尽管按照正常市场的利率平价理论来计算远期报价目前在国内并不能完全行得通，但大部分已经参与报价的银行还是会通过一个比较粗糙的利率平价模型，并在此基础上，根据自己的实际情况设定不同的参数。

　　“NDF的确是一个很重要的参考依据，但并不是惟一的。”一位交易员对记者说。

　　灰色地带

　　而毫无疑问的是，任何两个市场一旦出现上百个点的价差，马上就会被套利者盯住。

　　境外NDF市场对于中国银行业一直是一片灰色地带。监管当局并没有对国内银行在境外市场“可以”或者“不可以”有过明确规定。

　　也正是因为如此，此间一直流传着国内机构在NDF运作的传言。

　　“通过在境外注册一家公司，在汇改前很多机构都可以在海外NDF市场做不可交割的外汇远期。”一位知情人士向记者透露。

　　据一位银行内部人士透露，国内推出银行间远期外汇市场后，甚至从NDF分流了很多客户回到境内。

　　“在NDF市场，同一期限的买卖价差通常也就100个点左右，而国内的买卖差价可以达到500，甚至600个点。这意味着客户可以用更低的价格在远期买进，或者更高的价格远期卖出。这显然对他们是一笔更划算的买卖。”一位银行交易员对记者说。

　　即使存在套利空间，但能否赚到钱，交易员的态度并不一样。

　　“银行间外汇市场的套利行为是一种批发业务，通常买卖价差并不大，主要靠的是庞大的金额来支撑利润。虽然外汇交易中心始终没有公布每天实际交易量，但市场的冷清是公认的，想必交易量也不会有多大。在这种情况下，即使存在价差，也不值得冒政策风险去套利。”一位交易员分析。

　　作为一块监管之手还够不到的“飞地”，NDF市场似乎总是蒙着一片纱。对于它的运作，所有人都是语焉不详。但境内银行间远期市场的冷清却是每个人都能看到的。

　　自8月15日交易中心推出外汇远期交易后，央行已经分三批将会员从最初的3家扩容至29家。但交易成员的增加并没有带动市场的活跃气氛。

　　“或者没有成交，如果有的话也就每天一两笔。”一位交易员这样形容开市以来的远期外汇市场。

　　同时，监管机构也正在扩大远期交易的实际需求。

　　9月19日，在原来7家中资银行的基础上，外管局又新批了6家外资银行可以对客户经营提供远期结售汇业务。

　　曾经千呼万唤，但当外资银行真的拿到远期结售汇牌照时，他们却有点犹豫了。“我们从客户拿到的远期外汇敞口头寸一定要当天在市场上平掉，绝对不能留在手里，否则根本就通不过银行内部的风险管理。但在现在的远期市场中，找到合适的交易对手并不是一件太容易的事。”一家外资银行的交易员对本报称。

　　平静之后

　　10月11日，斯诺抵达上海，开始了对中国长达8天的访问。

　　当这一轮人民币升值压力的导火索真正登陆的时候，无论是海外NDF市场，或是境内即期市场，却都发生了行情的180度逆转。

　　尽管斯诺在接受道琼斯通讯社采访时表示，他更关注

人民币汇率在市场中的波动情况，而不仅仅是中国政府为推进

汇率改革所做出的承诺，但国内即期市场并没有为他的“暗示”做出一点点“适当的配合”。

　　这一天即期收盘价从前一天8.0864的最低记录回升至8.0879，在随后的两天里，又分别回升至8.0895和8.0885。

　　在斯诺并不强烈的表态和中国政府对汇率“自主性”的强烈态度下，NDF价格也开始回涨，从7.7800的低价连续三天回升。两个远期市场的价差也开始连续缩小。到10月13日，价差从10月10日的591点回落到229点。

　　NDF市场的一波炒作又一次以归于平静而谢幕了。

　　“NDF和国内远期外汇交易市场之间的利差可以反映中国远期外汇市场的成熟度。在远期外汇市场推出的初期，国内市场曾经被NDF所左右，但随着这个市场的需求越来越多，交易逐步活跃后，也许会在今后反过来影响NDF的价格。”一位外资银行的交易员这样认为。