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“亚洲最大也是最神秘的买家”GIC，折射了外汇储备投资管理的新加坡范式。它是可供中国借鉴的榜样吗？
本刊记者 楼夷／文
在北京国贸大厦1座12层的新加坡政府投资公司(下称新政投或GIC)北京办公室会议室
里，非常显眼地摆放着一张合影，上面的人物是时任GIC副董事总经理的郑国枰，与中国国务院前总理朱镕基。
照片记载着GIC在中国最初的投资故事。
1995年的6月，作为国内首家中外合资的投资银行，中国国际金融有限公司(下称中金公司)在朱镕基的提议下正式成立。当时最引人瞩目的突破，便是引进了三家国外战略投资者，外方持股比例高达50%。
“朱镕基总理在寻找能够帮助中国发展投资银行业务的战略合作伙伴。”十年后的9月，郑国枰对《财经》回忆说，在确定与摩根士丹利的合作之后，“他们要选一个中国人的朋友，能够照顾中国的利益，并且有良好的投资经验。”GIC由此入选，成为中金公司的五大股东之一。
作为新加坡专事管理政府外汇储备的投资公司，GIC因其雄厚的资金、庞大的投资规模以及不事声张的作风，被称为“亚洲最大也是最神秘的买家”。
然而，随着亚洲各国特别是中国外汇储备的迅猛增长，行事低调的GIC也越来越受到外界关注。“比起淡马锡来，GIC的经验更值得中国借鉴。”不久前，中国人民银行行长周小川就曾对《财经》记者这样明确表示。
GIC模式
在国际资本市场，只要提到新加坡，人们便会想起淡马锡控股有限公司(下称淡马锡)和GIC。这两家同为政府背景的公司往往被外界混淆，但他们的性质和使命并不相同。
淡马锡注册为有限公司，实际上是由政府百分之百控制，总裁何晶是新加坡现任总理兼财政部长李显龙的妻子。淡马锡初创时，以培育和扶植本国制造业为己任，出资建立并且控制着新加坡几乎全部最重要行业的企业，包括新加坡航空、新加坡发展银行、港务集团等等。只是近年来随着新加坡国内市场投资空间的日益缩小，才向国际扩展。
GIC则肩负管理新加坡财政储备和外汇储备的使命，从一开始便将投资触角伸向海外。GIC成立于1981年，当时新加坡外汇储备已达到相当规模。“我们有这么多的可流动外汇储备，需要更有效率地管理。”郑国枰对《财经》说，在时任新加坡总理李光耀的提议下，新加坡政府投资公司成立。目前GIC的主席仍为新加坡资政李光耀，副主席为李显龙和前任副总理陈庆炎。
据郑国枰介绍，新加坡的外汇储备被分为两部分，一部分由新加坡金融管理局(即中央银行)持有，用于调节外汇市场和作为货币督察局发行货币的保证，履行央行“保卫新加坡汇率的第一线资金”之用；另一部分资金则交由GIC管理，目标是保证获得持续的长远回报，以保障资产的实际价值。目前GIC所管理的资金规模已超过1000亿美元。
GIC管理的资金中还包括财政储备(新加坡自1998年以来一直保持财政盈余，因而积累了大量财政储备)，这部分资金的总额则不向公众发布。事实上，根据李光耀撰写的回忆录，GIC一开始只管理政府的财政储备。到了1987年，才涉足管理新加坡货币局的储备金和金融管理局的长期资产。“现在GIC的资金来源更多地被看作是财政盈余。”郑国枰对《财经》说，“我们也利用投资回报以及现金进行再投资。”
在中国，外汇管理局直接管理外汇，并主要将之投入安全性较高的国债市场上。与此不同，新加坡的外汇管理是一个多层次的系统。除了金管局持有保证支付需求的外汇储备，在GIC内部也设置了针对不同投资产品的子公司，分别投资于公开市场(GIC Public Markets)、房地产(GIC Real Estate)以及直接股权(GIC Special Investments，GIC SI)。郑国枰正是GIC直接投资公司的总裁。
在这三者之中，GIC Public Markets占有最大投资比例，主要投资于欧美等发达市场的股票、债券以及货币市场工具，以保证投资的安全性和流动性。相比之下，GIC房地产公司和GIC直接投资公司的投资更为长线，前者专门投资房地产项目，后者则从事直接投资以及私人股权投资。尽管投资金额占GIC资产总额比例相对较小，但在国际上已是同类公司中规模最大的公司之一。
今年9月，GIC房地产公司出资3.15亿欧元，买下法国卢浮宫旁的巴黎洲际饭店，并决定将这个具有438个房间的著名饭店改造一新。今年3月以来，GIC旋风式的房地产并购，还包括悉尼的标志性建筑Chifley Tower and Plaza、澳大利亚黄金海岸的Royal Pines Resort，以及数个东京高档服务公寓等。一系列炫目的投资，使之成为国际媒体心中的“房地产大鳄”。
相较之下，GICSI的投资更为低调。人们往往只能通过其合作伙伴或者投资对象的公告窥见其身影。GICSI一方面直接投资于企业，其直接投资案例包括思科、Franklin Resources 等著名企业；另一方面也投资于私人股权投资基金，是为“基金的基金”。
“我们投资欧美所有最重要的基金。”郑国枰说。在GICSI提供的一长串名单中，既有黑石(Blackstone Group)、凯雷(The Carlyle Group)这样的欧美巨擘，也包括新桥、鼎晖(CDH)这样的在亚洲新兴市场十分活跃的基金。
透明与不透明之间
GIC是根据新加坡宪法设立的一个“第五进度”(fifth schedule)的机构，属政府全资公司，没有必要向公众公布其业绩和具体的投资运作。
据新加坡金管局对外部执行主任吴财文介绍，作为一个独立的机构，GIC不受金管局监管，也不向财政部报告。GIC要向两个部门报告，一个是总理，另一个是GIC董事局，该董事局由内阁部长和知名企业领袖组成。
这使得GIC的运作在一定程度上缺乏透明性。直到2001年，GIC发布了2001年年鉴，才透露出GIC管理的资金总额、GIC的投资理念等少数信息。
早在数年前，新加坡以及国际社会均曾提出公开GIC投资信息的要求。在新加坡，曾经有怀疑认为新加坡中央公积金(Central Provident Fund，简称CPF)的钱被转移到GIC去投资，但被政府否认。
近年来，在淡马锡首次公开其年报以后，IMF建议GIC仿效淡马锡，在不透露敏感细节的同时，公开其投资组合和总的投资回报率等大致情况，仍被拒绝。新加坡政府表示，GIC的运作依然是战略性的，而且有足够的内部控制来保证正确的运作。而公开GIC资产的市场价值没有任何好处，他们没有债务负担，也没有投资者信心缺失问题。
“新加坡的外汇储备管理是介于透明与不透明之间。”一位中国央行的官员这样说。
值得注意的是，GIC创立之初，即邀请国外资深金融管理人士进行管理，这在一定程度上提高了其公信力。其中包括邀请乐司财父子公司为顾问，招聘英美投资经理，协助其开发适合不同投资种类的系统。现任新加坡大法官的杨邦孝当时受命率领管理层，成为新加坡政府投资公司的第一个董事经理；随后，建立起一支由新加坡专业人士组成的核心队伍，以金融管理局调来的黄国松和郑国枰为首。
“尽管是国有公司，GIC在管理上与一家私营公司并没有什么区别。”GIC直接投资公司大中华区总经理林明安解释，相对于其庞大的资产，GIC在全球只有600多名员工，“但我们可以付与当地同行业水平的工资。”
随着亚洲许多国家外汇储备不断高涨，新加坡外汇储备管理模式引起亚洲各国的关注。模仿GIC，最近，韩国建立了同样负责外汇储备管理的韩国投资公司KIC(Korean Investment Corporation)，规模为200亿美元，90%的资金管理将外包给当地和外国管理人。韩国政府还邀请外国经理人来申请KIC的高级职位。但是，这些资金不允许投资于房地产、 股票等。
在中国，2003年成立的汇金公司与GIC有一定的神似之处。汇金公司利用巨额外汇储备资金注入国有银行和证券公司，充实其资本金的做法同样引起关注。
“我们没有(像中国)这样做。”新加坡金管局对外部执行主任吴财文对《财经》说：“但是如果你可以用外汇储备解决结构性问题，为未来的增长打好基础，为什么不呢？”
针对包括中国等国家对外汇储备管理的争议，吴财文认为，政府和央行如何管理外汇储备，是否用于买美国国债只是故事的一面。需要看到的另一面是解决结构性问题。亚洲需要增强消费，美国需要解决的是储蓄问题。“外汇储备管理不是单方的问题，也不仅仅是中国的问题。”
常青基金
“和其他私人股权投资基金相比，GIC的优势在于我们有更长远的投资年限。”郑国枰对《财经》称，一般的私人股权投资基金的期限只有十年，因此投资四到五年就要考虑退出和变现。“GIC是常青的基金，以中金为例，我们已经投资了十年，而且还在继续。”
作为GIC的长线投资部门，GICSI不仅直接投资于企业，在欧美市场上更集中表现为“基金的基金”，即投资于成熟的私人股权投资基金，并且在具体项目上与其合作。
这种合作者的角色在亚洲得到深化。一方面，GICSI会和在亚洲投资的基金互相介绍生意，并且进行项目合作；另一方面，GIC则可利用其国际化的地位，为其在亚洲的项目引进该领域专长的国际合作伙伴。
“我们试图站在私人股权投资基金网络的中心。”郑国枰如是表述其与普通私人股权投资基金的不同：一般的基金公司往往在某些领域和行业有所专长，而GICSI因人数少、资金大和人脉广的特点，更愿意在本地企业或者基金与外国企业之间充当中间人和织网者。
“我们在所有重要的私人股权投资基金都有投资，也了解他们的技巧和优势。所以我们可以挑选最合适的私人股权投资基金，共同投资于某个中国项目。”他说。
GICSI在欧美成熟市场的投资策略显然不同于中国，“随着私人股权投资基金在中国的发展，钱越来越不是问题。关键是专业知识、管理、各种技能以及对于各项资源的组织运用，所以我们提供的更多的是转型资本，不仅能带给企业用以继续发展的资金，还能帮助企业实现增值。”郑国枰说。
李宁体育用品公司是郑国枰最为津津乐道的一个案例。GIC自2003年投资李宁体育用品公司以来，一直致力于帮助公司建立透明的法人治理结构以及合理的薪酬激励机制，并协助企业聘请合适的管理人员，如首席财务执行官(CFO)。
李宁体育用品公司2003年在香港联交所上市，今年8月，在GIC的撮合下，李宁体育用品公司和法国著名户外运动产品商Aigle成立合资企业，正式进军高端体育用具领域。
做有影响的小股东
尽管作为国家外汇储备的管理公司，GIC对于安全性有很高的要求，但GICSI仍是少有的愿意成为小股东而非控股股东的投资者。大多数私人股权投资基金通常投资四到五年，然后退出变现。但GIC可以有更长远的打算。
“如果我们认为值得的话，可以待得更加长久。”林明安说，“我们愿意承担别的私人股权投资基金不愿意承担的风险，对于如何在被投资企业中确保小股东的利益，GIC也有一套方法。”
“你得灵活变通，适应每个国家的国情。”郑国枰说，“你不能像在美国那样说我只做控股方。”同样，林明安并不把控股权以及相关的法律文书看作最重要的投资原则，“你可以加入很多法律保护条款，但归根结底投资与否要靠我们判断。”
林明安称，这种判断没有具体硬性标准，而是建立在和其管理层的长期交流中。比如，管理层和大股东是否愿意和投资者交流，是否愿意改变，是否愿意用比自己更高的工资去雇佣专业人才等等。这样的案例，一般需要六个月到一年，有的甚至长达四年。
对其中国战略来说，更大的机会在于政府将进一步推动国企的私有化进程。“我们很乐意参与其中。”郑国枰补充说，“不一定要完全私有化，政府可以继续控股。”至于具体投资行业，郑则表示，GICSI对于金融依然有强烈的兴趣；但面对巨大的发展空间，没有限定特别的行业或者价格。“中国不断在变化，以至于你第一年考虑的，第二年情况就可能变化了。”-
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