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张一星/文
剑桥大学出版社出版的高柏撰写的《日本经济的悖论：繁荣与停止的制度根源》一书指出，20世纪70年代以来，美国累计了3万亿美元的赤字。这些赤字流向的是对美国拥有贸易顺差的国家的银行系统——这些国家的中央银行如果把美元换成本国货币，会造成严重的通货膨胀，央行将外汇储备用来购买美国国债、企业债券或房地产等，所以这些美元没有直接
流向国内，而是由本土企业的本土货币存款的形式“名义”留在银行系统——每年顺差的上千亿美元(也就是说上万亿人民币)流向了中国的商业银行。
如果在布雷顿森林体系坍塌之前，美元还能兑换为黄金，美国的赤字被各国兑换为黄金储备，那么就不存在购买美国债券和本国货币兑换的问题，国际收支体系就能得到良性维持。美元与黄金脱钩之后，相当于各国1美元的贸易顺差，会被变成了2美元花出去，这本身就代表了经济泡沫的吹起。对美贸易越大，加上本国货币不能与美元直接兑换，本国企业不能直接用美元进行全球性交易和投资，美国和其贸易伙伴双方的泡沫就会越大。
话说回来，由于本土银行因为出口活跃、GDP快速提升而存款大增，其被迫开始疯狂扩大信贷。而美国本土的金融机构恰好也由于外国央行的投资而更加雄厚，从而进行更多的再投资。由于贸易双方的每个产业都能获得低息贷款，它们都开始扩充多余的生产力，开始买房、买地、买设备，资产价格包括房地产价格就不可避免地出现泡沫。
泡沫的维持依靠的是企业和个人的信用，如果企业和个人失去信用，即企业产品滞销、个人失业因而不能还上贷款，那么所有的泡沫就将转为银行的不良资产，个人、企业则纷纷破产。因此中国一直在抑制车贷、房贷、收紧银根，就是害怕普通人和日本当年一样，借助银行信贷而非政府想要真正利用的个人储蓄加入到吹泡沫的行列中来，从而一发不可收拾。
但由于美国对华投资当中蕴含着很多泡沫，因此中国经济总体上也要以控制过热为主。总而言之，日本泡沫和中国经济过热以及未来任何一个依靠美国高速发展的经济体经济过热的罪魁祸首正是贸易不平衡(经济体GDP增长太依靠对美国贸易，例如中国2003年GDP增长的对美国市场的依存率高达10%)、不合理的美元支付体系和长时间的金融管制。
日本的教训在于60年代末，日本对美国顺差大增，日本却坚决拒绝日元升值，导致布雷顿森林体系崩塌，失去了黄金作为最终支付手段，从而积累储蓄了大量将会变成泡沫的肥皂块；80年中期，日本又在准备不足的情况下全盘接受了金融自由化，导致了泡沫的产生。
值得庆幸的是，日本经济泡沫基本产生在金融自由化之后(日元升值之后)，而中国经济过热则出现在金融并轨之前(人民币升值之前)。中国人民银行在人民币升值上提高灵活度又不完全放开，是不重蹈日本覆辙最重要的明智之举。
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