众多外企转嫁汇率风险 银行远期售汇量首超结汇

　　本报记者 马宜 欧阳晓红 北京报道

　　汇改两个月后，银行再次被推到风险的浪尖上。

　　把他们推上去的是，银行的众多企业客户，尤其是外资企业。

　　一位权威人士向本报透露，从7月末开始，银行对客户的远期售汇量首次超过远期结汇量。到8月份，这种迹象更加明显了。这逆转了远期结售汇市场上净结汇的单边情形。

　　然而，在远未市场化的外汇市场，抵制不了客户的诱惑，银行只能全揽由此可能带来的损失。“不做的话，他们会找其他银行做，不能把客户眼睁睁地送到别人那去啊。”一位国有银行的交易员无奈地说。

　　企业转嫁汇率风险

　　“之所以出现净售汇，是由于汇改后，远期售汇业务量的增速超过了远期结汇的增速。”一位国有银行北京分行的工作人员说。

　　据这位工作人员介绍，客户升值预期最强烈的时候是在汇改前，而在7·21后，对

人民币汇率变动的担忧稍微得到一些释放。但因为前景还不明朗，一些出口企业仍抱着观望的态度，远期结汇量反而没有升值前增长的迅猛了。

　　与此同时，远期售汇需求开始增多。

　　“汇改之后，我们突然增加了几家进口大客户，主要是些外资企业，他们比国内企业更愿意做远期购汇。”一位国有银行上海分行的工作人员透露。

　　据外管局一位工作人员介绍，外资公司的财务制度非常稳健，风险规避意识更强，当人民币汇率不再盯住美元后，他们为确保未来的现金流入，必须将暴露的外汇敞口风险和银行对冲。

　　事实上，除成本锁定考虑外，汇改后大量与银行进行远期购汇的企业显然还有其他如意算盘。

　　“汇改后，即期结汇和远期售汇的业务量明显放大。”一家国有银行广东省分行的工作人员说，“前者是外贸企业对人民币持续升值方向的预期，晚结不如早结，尽管监管机构一再提高了企业可以保留的外汇限额，但大部分企业都是尽量将结汇时间提前。而后者，则表明了企业对升值幅度的预期并没有外界所传的那么‘猛烈’。”

　　按上周主要银行对客户的报价，一年期美元售汇价大约为7.8左右。而实际上，按目前走势，大部分企业并不认为美元会贬到比7.8还低的水平。

　　据一家国有银行外汇交易员称，大部分远期售汇都集中在6个月和一年两个期限。对任何价格细微变动都极其敏锐的商人，显然是对这两个期限的远期价格走势有着自己的判断。

　　由此，通过远期结售汇，企业将汇率变动的风险转嫁给银行。

　　汇率风险无对手可平

　　于是，银行下一步要做的就是，通过银行间远期市场，将自己的净敞口头寸与有相反方向敞口的银行进行买卖对冲，从而将暴露的敞口风险转移。

　　举一个简单的例子，假设在某一工作日，客户同某一家银行总共远期结汇100万，购汇200万(即银行远期售汇200万给客户)，这家银行将买卖双方向轧差后，银行净敞口100万远期净售汇头寸。这意味着，在一个约定时期后，银行需要按与客户约定的价格与客户进行实际交割，即卖给客户100万美元。

　　在这期间，汇率不是静止不动的。银行也有锁定成本的需要。银行间远期市场正好为他们提供了这样一个场所。如果这个市场具备足够的流动性，有买有卖，任何有敞口头寸的银行都可以顺利地在市场中找个头寸与它方向相反的交易对手，从而将暴露的风险在银行间远期市场上平掉，就可以将汇率风险转移。

　　然而，仅一个多月的远期外汇市场，至今交易清淡，还基本谈不上有流动性。各家银行净头寸的一致性让身负风险的银行不得不面临无对手可平的尴尬境地，却还出现了单边净结汇被单边净售汇所取代。

　　“某国有银行想跟我们平头寸，但是我们两家远期的净头寸都是售汇。”一家国有银行的交易员称。

　　另一家在汇改后已经积累了上亿净售汇敞口的银行交易员也透露说，尽管他们一直在银行间外汇市场报价，但到目前仍是一笔都没成交。

　　“几家交易金额都比较大的银行，敞口方向是一致的，根本没法做。”这位交易员说。

　　在由套期保值者和投机者共同构成的远期市场，只有投机者才愿意持有敞口，他们存在的理由就是为了和市场做一场赌博。如果市场向他们希望的方向发展，他们就可以赚取不菲的投机收益，大获全胜。反之，就输。

　　而银行并不是这样的风险承接者，他们在银行间远期外汇市场也不是为了套取投机收益。他们只是通过向客户提供远期结售汇业务，从而赚取中间服务费。对他们来说，远期外汇市场只是一个保值市场，从客户手中接过远期头寸敞口后，他们可以马上通过这个市场将敞口平掉。

　　如果头寸始终不能平出，这种敞口风险就会像银行随身携带的一枚随时准备爆炸的手雷，最后会不会由风险变为真正的汇率损失，只有等待在交割那天看人民币的走势了。从这一点来看，银行对市场的掌控似乎连投机者都不如。

　　谁能主宰市场？

　　不能在银行间市场随时平掉敞口，意味着银行同客户的单边交易越多，所累积的敞口风险就越大。然而，随时可能踩到地雷的银行仍旧不能抗拒客户的诱惑。

　　“现在是只考虑业务量，不考虑收益，只有把业务量做上去，将来市场大起来，才可以有宣传的资本吸引来更多客户。”一位国有银行的交易员说。

　　国有银行这种担心不是没有理由的。市场逐步放开后，他们很可能马上就要面临客户流失的压力。

　　上周一，汇丰、花旗、恒生、德意志、东京三菱和三井住友6家外资银行获得外管局备案通知，准许他们向客户提供远期结售汇业务。原来被四家国有银行及交行、中信、招行三家股份制银行垄断的远期结售汇市场由此被彻底打破了。拿到牌照的当天，东京三菱银行就已经开始同客户做了第一笔远期结汇业务。

　　在争夺客户的同时，由于远期市场还存在缺陷，许多银行的报价主要依据是NDF，导致了国内远期市场价和境外NDF价几乎是“亦步亦趋”，各家中资银行向客户报出的远期结售汇价格都相差无几，并没有哪家银行能对客户报出有

竞争力的价格。

　　没有差异化的报价，面对潜在的众多客户，银行只能自揽风险。

　　但是，随着更多银行进入这个只有13家交易主体的市场，一旦报价出现差异时，市场就会分化，风险也将随之分散。

　　也许，这是银行必须付出的代价吧。