汇制改革导出金融产品创新

　　主持人：卢晓平 记者

　　嘉宾： 李扬 中国社会科学院金融所所长

　　巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所副所长

　　人民币汇率制度改革实施后，央行和银监会很快推出了系列金融创新产品。

　　8月9日，中国人民银行发布通知扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务；8月10日，央行发布通知首次提出开办银行间远期外汇交易，并将在远期交易中率先引入询价交易方式。此外，央行还扩大了即期外汇市场交易主体。8月11日，银监会表示将在中国建立货币经纪制度。

　　该如何看待金融创新产品不断推出，记者邀请了中国社会科学院金融所所长李扬和国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松进行解读。

　　市场反应平淡事出有因

　　主持人：目前，为配合

人民币汇率制度改革，许多金融创新产品不断得到推出。但从目前市场运行情况看，并不如意。为什么？

　　李扬：目前市场反应不大，有四个方面原因：

　　首先是因为人们对汇率变动的格局尚不清楚；其次是有远期交易需要的客户不多；第三是银行需要经验，这毕竟是新事物；四是市场各方需要磨合。

　　巴曙松：目前监管当局仍然实行的是实需原则，即有贸易实际要求的企业在进行外汇远期交易，而因为有预期目的和投资目的的外汇交易受到了严格控制。建议监管当局逐步放弃实需原则；汇率制度改革后，企业把汇率风险转移给银行，银行应该对此进行合理评价，识别不同货币的流动性，并结合银行资金调动情况，把风险限制在最小范围内。鉴于目前远期外汇交易处于起步阶段，还需要积累经验和数据，中央银行应该在此阶段发挥自身主导作用。

　　配套改革应加快推进

　　主持人：也就是说，汇率制度改革还需要有的放矢的配套改革加快推进。有数据显示，中国目前已属货币错配比较严重的国家之一。截至2004年底，中国居民持有的外币资产(约9000亿美元)占M2的比重已达27％；如果再考虑到中国外债余额在2004年底已经高达2285.96亿美元的现实。汇率制度改革就是要改变这一现状，但如何才能够达到理想的效果呢？

　　李扬：通过多方面的改革来创造有利于管理货币错配风险的制度体系，应当成为我们下一步的主要任务。

　　初步分析，这种改革涉及以下几个方面：一是保持规模较大的外汇储备；较大规模的外汇储备有助于控制货币错配风险。二是加强针对货币错配的审慎性监管，在各层次经济主体中，加强对银行体系的货币错配监管是关键。三是通过提供稳定的宏观经济环境和完善的微观制度来促进资本市场发展；货币错配的起因之一是发展中国家的资本市场尤其是债券市场不发达。从这一角度来看，发展资本市场尤其是债券市场，应在管理货币错配风险的战略中居于重要地位。四是加强针对货币错配的资本项目管制；尽管资本项目管制在一些方面会造成经济扭曲，但它依然是发展中国家在金融全球化背景下谋求经济和金融稳定发展的重要手段。

　　巴曙松：我国多年以来习惯了追求贸易顺差，顺差实现的同时即意味着外币定值债权的积累，货币错配不可避免；另外，由于我国具有很高的储蓄率，而经济发展过分依赖间接融资，债券市场的发展严重滞后，其宽度和广度无法使得致使本地区的储蓄有效在本地区转化为资本，因此，过剩的储蓄不得不流向其他货币定值的市场，从而使得货币错配问题更加恶化；同时，由于中国的资本市场的孱弱与缺陷，很多优秀的国内企业不得不到海外去筹资，同时也加剧了货币错配的困境。实施有管理的浮动汇率制度是解决货币错配问题的有效路径。

　　从一些发展中国家的事例来看，有管理的浮动汇率制度也的确使外债负担的主体结构出现了良性的变化，在整体上降低了货币错配的风险。

　　以做市商制度为核心，在汇率形成机制改革之后，中国可以说将要进入一个货币市场创新的密集期，这是市场发展的必然需要。一系列政策的直接后果是扩大市场交易主体和市场交易量，从而形成中国真正的外汇交易市场。

　　商业银行要提高管理水平

　　主持人：商业银行是否在汇率制度改革中首先受到冲击？

　　李扬：毋庸置疑，银行尤其需要提高管理汇率风险水平。

　　我国许多商业银行的资本构成中，美元资本通常都占有一定的比例，此次汇率调整后，商业银行将面临资本金总额缩减的局面，特别是近年来获得美元注资的商业银行，影响尤为明显。

人民币升值还会直接导致商业银行的外币资产按人民币口径计算总额减少，因而部分商业银行将逐步减持外币资产或控制外币资产的增长幅度，并加大对本币资产的持有比例，从而导致商业银行的整体资产负债结构发生改变。

　　商业银行面临的一个新的重大挑战就是：必须尽快提高汇率风险管理的水平。此次汇率制度改革后，将形成更富弹性的人民币汇率机制，汇率的波动将日益频繁，波动幅度将进一步加大，这对缺乏汇率风险管理经验的国内商业银行来说，管理难度不言而喻。

　　巴曙松：汇率机制改革对银行也提出了新的改革要求。银行必须加大对相关行业信贷风险的关注。

　　国内商业银行应该密切关注相关行业的资产质量，加强信贷管理，防止不良贷款的上升。同时，汇率的调整并没有降低人民币的升值预期，对商业银行而言，结售汇业务会增加，外币贷款需求可能还会持续增长，从而对外币存款产生压力。商业银行应该主动调整外币信贷政策，有效控制外币贷款规模；调整外币资产结构，增加外币投资与短期贸易融资的比重，从而防范外币流动性风险。

　　更为重要的是，商业银行应该加快金融衍生品创新的步伐，降低外币资产的汇率风险。此次汇率改革实际上也预示了人民币汇率的不确定性大大增加，商业银行面临一定的汇率风险。随着外汇市场各种金融衍生工具的逐步推出，商业银行应该及早做好相关准备，加快对此类产品的研究与创新。

　　扩大经济主体进入市场

　　主持人：汇率制度改革涉及到经济社会的方方面面，因此，改革效果要真正显现，还需要各方的协同配合。毕竟，制度改革不是央行一家就能全部做得完的。您们怎样看？

　　李扬：这是不能回避的问题。

　　从进一步完善市场结构角度看，扩大即期外汇市场交易主体和进一步发展外汇市场。让直接获得或使用外汇的经济主体进入市场。增加外汇市场询价交易方式，在银行间外汇市场引入询价交易系统，交易中心会员可自主决定采取询价交易或竞价交易方式等等；使外汇市场做市商制度渐趋成熟，央行将逐渐淡出市场。

　　巴曙松：人民币汇率机制改革提出了更多相关领域的配套改革要求。

　　从货币政策的角度看，汇率、利率和货币供应量主要的效果发生在总量层面，我们希望通过汇率升值和汇率形成机制改革促成经济增长方式和外贸增长方式转型等结构方面的问题，这时必须有一系列的财政政策的配合。

　　增长方式向内需的转换必然要和建立公共财政制度联系在一起考虑。制约经济发展和消费增长的因素之一，是很多基础性的社会保障制度建设还不健全，所以必须加大公共财政的支出，构建一个良好的社会保障体系，以此逐步消除人们的后顾之忧，释放城市居民和农村农民的消费能力。同时，人民币升值带来投资成本下降，可能吸引市场主体加大投资，财政便可加快退出竞争性投资领域，将更多的财力用于提供公共产品和服务。（来源：上海

证券报）