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○ 易宪容
从统计局的数据来看，人们是无法对当前宏观经济形势作出准确判断：是通胀，还是通缩？是过热，还是进入了下滑通道？一方面，GDP高速增长得以持续，国内固定资产投资高位运行并正面临着反弹，进出口贸易一片繁荣，生产品价格指数仍然走高及商品房价格居高不下；另一方面M2的增长放缓，CPI(居民消费价格指数)连续几个月下落，工业企业的利润
增长下降等。因此，用传统的理论来观察上述现象，既可以得出国内仍然面对经济过热的因素，也可得出中国经济面临通货紧缩风险之结论。
但如果跳出传统理论，从中国GDP快速增长之动力、PPI(工业品出厂价格指数)与CPI的分离、固定资产投资高位运行及M2的增长放缓之矛盾等因素分析，从中或许能够得出一个结论——目前国内经济进入一个新的发展期。
如果从历史来看，国内经济突然从高速增长、投资过热及高通货膨胀中走出，经济增速下降，产业结构调整导致企业利润下降，国内投资放缓而使银行信贷增速减慢等，都是十分正常的。特别是对于建立在银行信贷失控、地方政府主导及房地产单方面拉动的经济增长，这种增长放缓，不仅能缓解目前经济出现的一些矛盾与瓶颈，也能为国内经济未来发展创造一些条件。
近几年国内经济快速增长之动力，主要表现为：进出口贸易增长、私人与政府消费的增长、固定资产投资增长。
对于进出口贸易，尽管推动我国出口增速大幅提高的短期贸易条件发生了很大变化，如美元升值、欧元前景出现变数、国际贸易摩擦增加、全球房地产市场泡沫开始破灭等可能导致经济衰退，但中国出口增长的长期推动因素并没有发生太大变化，如经济开放与国际化程度增强、人力资源丰富、“中国制造”迅速扩张等。也就是说，尽管国内经济增长对外依存度较高,世界经济波动及贸易纠纷等因素可能造成对国内宏观经济的影响，但都无法削弱我国出口贸易竞争力，进出口贸易增长仍然是国内经济增长动力。
从私人与政府消费增长来看，以商品零售为代表的数据显示，自2002年以来私人消费一直在增强，今年1～4月社会零售消费总额增速13.3%。而拉动这次经济快速增长的两大动力——汽车与住房，尽管最近一些政策的出台使其增速有所放缓，但仍然保持高位运行，如5月份商品住宅平均销售价格上涨11%以上，1～5月全国住宅投资增长21.8%。对于政府消费来说，经过多年的财政扩张其支出增长被控制在低于收入增长的水平上，政府消费自2001年来已逐渐减弱，但地方政府隐性债务增长及城市化进程并没有因此而逆转。
至于国内固定资产投资，经过一系列宏观调控措施，投资增速趋缓，但仍在2004年高速增长上高位运行，即同比增长26.4%。
因此，国内需求的增长虽有所放缓，但目前仍然处于高位运行上，即拉动国民经济快速增长并没有发生实质性变化，国内经济增长仍然得以持续。
连续14个月维持在5%以上水平的PPI为什么没有传导到CPI上来，其中有两个方面的原因。一是住房价格，一年多来，住房价格基本保持在两位数增长水平上，而拉动这次国内经济增长的最大动力又是房地产及相关行业，高位运行PPI基本上传导到房价上去了；二是政府对某些居民消费品价格严格管制，而这种管制一放松，上游产品价格的上涨很快就传导到下游产品上。如5月份CPI居住类价格中，水、电、燃料价格同比上涨8.9%，涨幅比2004年同期加大了两个多百分点。再加上CPI的代表性不足，最终消费占GDP的比例偏低，这些都是影响PPI向CPI传导之因素。
固定资产投资高位运行而M2增长放缓，很大程度是中国金融体制面临的困境造成。一方面居民储蓄急速增长，银行许多剩余资金找不到好投资渠道，另一方面不少中小企业需求资金无法在银行获得贷款，只好转向地方财政借款及民间信贷。如去年宏观调控之后，唐山各银行就已停止向市内几百家各类钢铁企业放贷，钢铁企业主要部分的资金只能源于政府财政贷款。由于银行利率过低，居民储蓄意愿连续两个季度创下回落新低，这就使得大量资金在银行体外循环。
总之，就目前经济形势来看，只要出口增长不减，房价在升，国内经济增长态势不会改变，通货紧缩也不会出现，只不过在有效的宏观调控下增速会有所放缓，而这种放缓只能说明国内经济进入了新调整期。
(作者：中国社科院金融研究所金融发展室主任)
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