二季度人民币贷款剧烈波动 信贷紧缩乌云压城

　　本报记者 孙 铭 北京报道

　　8月4日下午，央行公布了2005年第二季度货币政策执行报告。这个来自最权威部门的宏观经济分析报告，并没有终结当前沸沸扬扬的宏观经济形势之争，一些困扰经济学家和宏观决策部门的问题依然显得扑朔迷离。

　　报告显示，今年6月底人民币贷款余额18.6万亿元，比年初增长1.45万亿元。然而，在业内人士看来，央行有意回避了贷款增速下滑的问题。央行称，“贷款新增额为历史第二高水平，仅低于2003年同期”。但实际情况却是，今年上半年人民币贷款与去年同期相比仅多增了240亿元，还不如一家中等规模股份制商业银行的同比增量。

　　更值得关注的是，人民币贷款的波动今年尤为明显。今年上半年比年初新增1.45万亿元，但6月份一个月就新增了4653亿元，同比多增1832亿元。6月一个月的新增数占上半年的32%。正是由于6月份贷款猛增，上半年同比数才由负变正，而如果从前5个月的数字来看，人民币贷款是同比少增1592亿元。

　　信贷紧缩乌云压城

　　当前信贷是松是紧？是由于信贷紧缩导致GDP增速下滑，还是GDP增速下滑导致信贷紧缩？这在经济学家圈子里陷入了“先有鸡还是先有蛋”的争论。

　　从贷款的绝对增加数来看，今年上半年的数字为历史第二高位，但由于相对数在贷款分析中更有意义，因此学者们从贷款同比多增的数字来分析，认为当前的贷款形势依然严峻。

　　央行报告认为，2004年下半年以来，贷款增速逐步减缓是多种因素造成的。从企业层面看，在宏观调控的作用下，大多数企业生产经营的节奏由快趋稳，部分企业由于产能过剩减少了投入和产出，导致了企业有效资金需求增长放缓。从银行层面看，一是股份制改革的推进使商业银行内控机制加强，银行贷款行为更加理性。

　　然而困惑的是，贷款增长速度下来了，但经济增长速度却影响甚微。国家统计局公布的数据显示，今年上半年GDP增长9.5%，仅比去年同期降低0.2个百分点，经济增长的动力来自何处？

　　“解读这个问题，不能仅仅盯着信贷增长率而无视其他融资方式的作用。”银河证券高级经济学家苑德军认为，企业资金渠道已多样化，票据结算、企业集团内部融资、企业直接债务工具、境内外股票发行、境外借款、出口退税、民间融资等形成了对部分贷款的替代，降低了企业对银行资金的依赖。上半年，企业累计签发商业汇票增加2082亿元，企业累计发行债券(含短期融资券筹资)303亿元，境内外股票筹资约900亿元，也直接替代了等额的贷款。

　　这次贷款增速下降还有一个明显特点，就是四大商业银行同比少增，而其他金融机构却同比多增。上半年，四大行人民币贷款增加5103亿元，同比少增1584亿元；而其他金融机构同比多增1871亿元。

　　“这种现象与国有商业银行的体制有关，”苑德军分析说，“国有银行实行的贷款责任终身追究制，进一步强化了这种惜贷倾向。可以说，银行经营行为的转型，在很大程度上改变了银行贷款软约束的现象，造就了银行自觉、主动控制和收缩贷款规模的机制。”

　　“松货币、紧信贷”

　　虽然贷款紧缩趋势明显，但货币的走势却与之不尽吻合。6月末，M2同比增长15.7%，人民币贷款余额同比增长13.3%，比M2增长低2.4个百分点，两者之间的差距进一步加大。

　　“这与外汇占款有关。”国务院发展研究中心宏观部王召博士认为，由于外汇占款继续大量增加，央行被迫投放大量基础货币，所以货币形势是宽松的；而这些投放的货币形成国家的外汇储备，转而大量投资美国国债，并没有进入国内的实体经济领域，所以信贷增速与货币增速有所偏离。

　　而国务院发展研究中心金融所所长夏斌将这种形势总结为“松货币、紧信贷”。他认为，“松货币、紧信贷”现象1999、2002年都出现过，而从去年以来的这种趋势更加明显，如果考虑到生产资料价格指数不断攀升的因素，则目前信贷紧缩的趋势更为严重。

　　“为什么信贷紧缩而经济在涨、投资在上，资金到底从哪儿来的呢？”夏斌说。

　　夏透露，他曾经用2004年的数据做了非常粗略的匡算：2004年固定资产投资58600亿，流动资产投资包括库存17000亿，总共是75600亿。如果把银行的贷款、企业债券、股票等等加起来，正规银行体系2004年得到资金增量29000亿，FDI也就是5000亿，加上企业利润25000亿，加起来是59000亿。“这起码说明我们在非银行体系融资量是非常大，这才支撑了GDP增长。”

　　目前有些专家呼吁央行放松货币政策，原因是信贷增速的趋势已经下滑，GDP增速也有冲高回落迹象，因此建议央行“松油门而非踩刹车”。但有更多的学者已经认识到，信贷增速绝非央行一家所能自如调控。“即使央行货币政策再放松，银行资本充足率不够，再加上银行对企业风险的考虑，贷款也不可能一下子上去。”苑德军认为。

　　在这种松货币、紧信贷的情况下，央行下半年的货币政策将何去何从？央行在执行报告中称，下半年将继续执行稳健的货币政策，总量上保持连续性和稳定性，坚持前一阶段的政策方向和力度，加强预调和微调，保持货币信贷稳定增长，注重发挥市场本身的调节作用，巩固宏观调控效果。