光大证券高善文：加息宜早不宜迟_国内财经_财经纵横

光大证券高善文：加息宜早不宜迟

http://finance.sina.com.cn 2004年09月14日 08:26 证券时报

　　——访光大证券研究所首席经济学家高善文

　　□本报记者冯飞

　　2004年获评《新财富》中国最佳宏观经济分析师的高善文日前接受本报记者专访时表示，中国加息宜早不宜迟，应通过小幅逐步调整的方式，在2006年之前累计加息至少150—2

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00个基点，而首次加息的幅度应该在50个基点左右。

　　需求扩张是通胀压力主要来源

　　高善文现为光大证券研究所首席经济学家、国务院发展研究中心金融研究所副研究员。他说，目前种种数据显示，中国经济存在着明显的通胀压力，且该压力在2005年看不到显著减缓的迹象，估计通胀压力将至少持续到2006年。

　　目前的核心CPI、PPI、企业间商品价格指数、房地产价格指数以及GDP缩减指数都在连续上升，通过技术手段估算的产出缺口出现了自1996年以来的第一次正值，这表明经济在总量层面存在一定程度上的供不应求，也显示需求扩张是通货膨胀压力的主要来源。

　　高善文说，从产出缺口的大小来看，其程度大约相当于1994年前后经济过热高峰时期的一半左右，考虑到经济结构变化的影响，特别是目前重工业占工业增加值比重上升而带来的资源约束等因素，实际的产出缺口可能还要大一些。

　　他认为，有必要通过加息手段来降低需求扩张的压力，从而逐步消除产出缺口，以约束总需求，并恢复经济总量平衡。在时机选择上，利率调整宜早不宜迟。

　　加息有益于总量平衡

　　高善文称，加息显然不会立竿见影地影响固定资产投资，但这不能成为否认利率手段重要性的依据。

　　因为，即使从发达经济体的经验来看，固定资产投资对于利率也并不特别敏感，其间存在相当长的时滞效应；固定资产投资对利率的弹性系数也相当小。但主要发达经济体并不使用行政手段，依然通过利率手段管理经济。在技术上，发达经济体中利率手段的使用常先发制人，有比较好的预见性，但更重要的原因在于利率手段的作用是维护总量平衡，而资源在投资和消费之间的配置，在不同行业之间的配置应该由市场来决定。

　　他说，从发达经济体的经验看，短期内(例如1年以内)利率调整主要影响房地产市场，影响企业的库存管理行为，而不是固定资产投资，但这些调整依旧可以促进总量平衡的恢复。

　　他表示，从中国企业净资产收益率和利率的对比关系，以及由此带来的内需扩张和收缩的历史经验来看，由于利率变动对企业的现金流、企业获取信贷的难易程度，以及由此带来的资产负债表调整的影响，再加上对企业库存管理过程的明显影响，中国经济体对利率调整仍然是十分敏感的。考虑到房地产按揭市场的发育，经济对利率的弹性在进一步提高，认为中国经济对利率调整不敏感的观点缺乏实证数据的支持。

　　延误加息将损害长期经济增长

　　对于市场普遍担心的加息是否会导致中国经济减速、企业盈利增长下降、以及证券市场加剧低迷等问题，高善文表示，如果过度使用行政手段，资源配置的效率将恶化，经济体系将变得更不稳定，并增加金融市场的风险溢价，这将给长期经济增长带来更大的损害，从而进一步损害资本市场稳定发展的基础。

　　他说，即使不加息，经济过热也会迫使经济体系自身进行调整，并逐步恢复总量平衡，但经济为此将付出很大的代价，企业盈利最终也将受到更严重的负面影响。他预计，考虑到目前产出缺口的大小、正在采取的行政控制措施和未来可能加息的影响，企业利润增长率可能在2005年明显减缓，这一趋势甚至可能持续到2006年底。

　　对于目前已经极度低迷的证券市场来说，加息是否会令其雪上加霜呢？他认为，从美国利率调整与其股指走势的历史数据来看，利率对资本市场的影响相当复杂。对于中国市场来说，目前市场可能已经提前消化了加息的影响，因此加息政策的推出意味着短期内利空出尽，市场很可能会因此出现上涨。

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