美国利率预测专家称加息是中国绕不开的槛

　　访美国利率预测专家吉米·史密斯(James Smnh)

　　◇目前中国有必要通过利率的调整来巩固宏观调控的效果。一方面是利率水平的调整，另一方面是利率的市场化及利率管制的放松，这二者应当是并行的

　　◇加息将给中国金融体系带来巨大挑战：首先是对银行盈利水平的挑战，如银行持有 的债券就成为银行在升息阶段要考虑和解决的问题；对消费者个人信贷的挑战，中国的消费信贷始于低利率时期，尚没有经历升息阶段，消费者需要考虑采取什么样的措施，特别是一些持有银行长期贷款的个人，其还款的压力将会进一步加大；另外，它还会增加企业与个人融资的成本

　　吉米·史密斯(James Smnh)简介

　　吉米·史密斯先生是美国北卡罗来那大学商学院金融教授，现任经济学家欧洲委员会主席。他曾担任过里根总统经济委员会的顾问，是杰出的经济和金融方面的预测专家。他是美国布隆博格商业信息公司、美国商业周刊、美国纽约预测俱乐部利率预测部成员。1996年-1998年连续三年被美国华尔街日报评为美国最好的利率预测专家，是1997年至1998年度美国最佳经济预测奖得主。

　　近期，人民币加息与否已成为国内金融圈最为炙手可热的话题。甚至，有消息传出，央行将在今年十一之前，提高人民币存贷款利率0.25％。

　　然而不得不正视的是，为了抑制固定资产投资过快增长的势头，自去年以来，尽管央行采取了一系列的宏观调控措施，其中包括上调存款准备金、央行公开市场操作等，但却始终对采取素有"央行宏调控最后阵地"之称的加息这一手段保持着少有的审慎态度。

　　央行是否真的要加息，又会选择一个什么时机与方式?

　　近日记者带着这些问题，采访了对中国前一轮经济过热作出准确预测的美国最有名的利率预测专家吉米·史密斯教授。

　　小幅加息无法回避

　　记者：作为一名有着20多年实践经验的金融预测专家，您能否对中国目前的加息预期作出一个判断?

　　史密斯：首先我要申明的是，我不是神，或许和你一样，我只是一个普通的人。但是基于近几年我对中国金融市场的一些基础性研究，大致可以得出如下结论：人民币存款、贷款的小幅加息将无法回避，而且时间并不遥远，有可能就在近一两个月内；但是为了保持一个稳定的利率政策，短期内人民币利率不会有大幅调整。

　　在人民币与美元挂钩的单一汇率体制下，在很大程度上人民币利率上调的幅度也应大致与美元保持一致，即上调0.25％，但这也不是绝对的，允许有一个适当的区间，如0.25%-0.40%。

　　记者：一直以来，中国的一些学者都把美联储的动向看作中国是否需要加息的风向标，那么关联储加息是否意味着中国必须加息?

　　史密斯：任何事情都不能太绝对，我只是说，美元加息是其中一个最为重要的因素，另外还有很多其他因素，这些因素加起来共同决定了人民币加息的可能性。

　　比如，中国的固定资产投资扩张和生产资料价格上涨的压力依然很大，煤电油运供求仍然紧张，造成经济运行中突出矛盾和问题的体制性、机制性弊端没有消除。在美联储两次调高美元利率的背景下，人民币加息似乎已经无可回避。

　　预计明年底之前，美元利率将达到2.7％，由于美元逐步升息，中国物价指数的持续高涨等因素，中国政府必然会采取加息来应对目前的变化。在美国，包括我在内的几乎所有利率分析师都认为，9月份美元加息的可能性并不大，但在11月份，美元利率很有可能再次上升至1.5％-1.7％之间。从货币政策的常规判断来看，加息主要是为了抑制通货膨胀，防范经济过热。虽然美国联邦基金合约显示，9月份美联储再次将美元加息25个基点的可能性为68％；美联储声明对未来美元利率提高比预期强硬，由于美国经济正面临强劲复苏，很可能会继续紧缩货币的政策。

　　今年6月底，美联储在市场的长期预期下，终于如期加息25个基点，将基准利率从1.00％的低水平提升到了1.25％，这也是美联储过去4年来的首次提升利率行动。8月10日，美联储再次提高美元利率25个基点，美元最新基准利率上升至1.5％，这是美联储今年在一个多月时间里的第二次加息。这是美联储“谨慎有序加息”利率政策的开始。

　　1995年以来，中国的利率水平始终保持着一定的水平。随着物价上涨带来的通货膨胀等因素影响，中国很快将面临调息的压力，从宏观政策的发展方向看，目前中国有必要通过利率的调整来巩固宏观调控的效果。一方面是利率水平的调整，另一方面是利率的市场化及利率管制的放松，这二者应当是并行的。此外，随着人民币和美元之间的利差缩小。这对于减少投机性资本的流人有积极作用。但从人民币与美元的互动关系来看，人民币利率进入一个加息周期也是必然的趋势。

　　记者：中国央行高层曾表态，一旦CPI超过5％，央行将采取加息政策，您对此有何看法?

　　史密斯：这恰恰表明了中国政府抑制“经济过热”的决心，同时也印证了加息的必要，只是一个时机选择问题。

　　CPI，消费价格指数，是一个不可忽视的因素，如果居民储蓄利率低于这个指标，那就表明货币政策不太正常，要么让CPI回落，要么提高利率。

　　记者：加息是一种行政手段，中国央行采取这种措施实行宏观调控是否与市场经济的原?相悖离?

　　史密斯：这是一个问题的两个方面，的确加息应该慎之又慎，但并不代表加息就会违背市场经济原则，相反，适当的加息政策正是市场经济原则最好的体现，近期美联储加息也说明这一点。

　　人民币加息的背后

　　记者：除了以上这些因素，您认为，人民币加息还有哪些深层次的原因?

　　史密斯：应该说，是中国经济发展周期决定的。近10年来，中国经济进入一个超速发展时期，现在中国真实的发展速度超过9％，过去十几年当中每年保持在10％以上。与当年的日本情形大致相似。

　　拿2003年来说，中国就吸引了超过550亿美元的直接投资，投资增长比例超过GDP，比美国吸引的还要多，占到GDP比例超过45％，这可以说是世界上一个大的奇迹和记录。2004年上半年吸引的外资比去年同期上涨了12％。和美国、英国一样，中国吸引外资方面在世界上排名前几位。

　　的确，中国经济有"过热"的苗头，这在目前已达成共识。前不久，全球著名的大型银行和投资银行集团瑞士信贷预测，中国将2004年和2005年实际GDP的增长率分别下调到8.8％和7％。这在预计中国未来经济增长率的时候，仍属于较高估计的例子。

　　全面通胀和受需求因素制约出现通货紧缩是目前中国宏观经济同时面临的两大难题，中国政府必须放慢经济增长的步伐。整个世界都会进一步关注在未来一段时间，中国央行将会对货币投放采取什么样的措施。

　　自2002年以来，中国政府已开始限制某些领域的国外直接投资，比如像水泥、钢铁、房地产，而且也限制对这些产业的信贷投放，并两次提高了存款准备金。但效果并不理想，固定资产投资过热的现象并未得到较好的抑制，因此，这才有了更进一步的措施。

　　投资过热的直接的后果是投资品价格的上涨，从而引起总物价水平的上涨，同时会导致货币供应量、信贷的超常规增长，出现货币发行过多这个意义上的通货膨胀。投资过热是一个市场的问题，是一个总量概念。如果我们从整体经济来看，去年房地产、电解铝、钢铁、水泥投资增速达到了30％到50％，都是过热的，而正是由于这些行业增长速度快，把经济总量带上去了。

　　引起这些行业投资过热的原因是多方面的：由经济增长的周期性规律带动了社会资本的投资增加，经济回升的时候，投资者预期资本的回报率较高，所以外商投资和民营资本纷纷介入；地方政府项目投资增加，这其中很多是所谓的政绩工程、形象工程；去年以来经济增长导致一些瓶颈产业的出现，如矿石、电力等，所以国家不得不对原材料和电力行业加快投资步伐，缓解经济增长过程中出现的资源瓶颈问题。

　　针对这种情况，一些市场经济比较发达的国家一般采取主要办法就是利率，美国的调控简单地说，就是格林斯潘调利率。增长太快就加息，增长缓慢就减息。加息是控制信贷，减息是降低成本。

　　记者：在过去25年中国国内经济发展过程当中曾经有过两次发展减速，第一个是1989年，当时我们可以看到人们有了通货膨胀的恐惧，这就造成一次硬着陆，第二次在1993年到1996年，通过消费品价格指数所预测的通货膨胀，统计的通货膨胀93年14.7％，94年24.1％，97年回落到2.8％，通过这两个时期之后，中国又恢复了它强有力的经济增长。您对中国经济的未来走势做出何判断?

　　史密斯：我十分看好中国，不止是我一个人这么说，因为现在世界需要中国经济保持快速增长。

　　从全球范围来说，经济增长的重任落在中国和美国这两个国家身上，而且这两个国家都乐意承担这个责任。

　　我们可以看到，整个世界经济出现问题的时候，尤其是我们看整个世界经济在缺乏经济增长动力，世界上最大的经济体是美国，多年就是这样的情况，而目前美国的经常项目下的赤字很大，也有贸易赤字，美国连续29年来一直有贸易赤字。因为我们没有储蓄，我们必须要借款，谁把钱送给我们，我们可以看到的是那些有着大量存款的国家在给我们送钱，我们知道中国你们平均存款率达到总收入的30％，而我们的存款率只有2％。我们需要10％做投资，我们就从你们这儿借款，我们从法国、墨西哥借款，我们问谁都借款，然后我们可以看到，还在很长一段时间当中会继续下去。

　　世界上第二大的经济体是日本，但是日本有经济泡沫。我听了很多的报道，说日本经济恢复增长，而日本经济的恢复恰恰都来自中国的贡献。现在日本最大的市场就是中国，仅此而已。中国经济下滑，日本经济彻底崩溃，那么我们可以看到它也别无其它选择。

　　中国现在已经成为世界性的生产中心。我们可以看到世界上每个人如果说他们想生产最高质量的产品，又是最低的生产成本，又要有最高效的生产过程的话，那他们就一定要来到中国，现在没来到中国的公司也会马上来到中国。同样如果你们想要销售市场的话，那你就想销售到美国市场，美国是世界上最大的进口国。

　　不会影响中国经济

　　记者：一些外国专家认为，中国政府加息会导致整个经济的大起大落，比如，物价飞涨，失业率上升，大批企业破产，大量银行坏账的产生等，您认同这种观点吗?

　　史密斯：这是一种不太友好的猜测，我个人的观点是，加息对中国经济的影响不会很大，同时我也相信，你们的政府能处理好这些事情。实践证明，最有可能的情况是，小范围的调整利率不会损害经济，相反对投资过热将起到很好的抑制作用。

　　这么说吧，它将加速中国固定资产投资增长速度进一步回落，使一些明显过热行业与地区低水平重复得到遏制。另外对保持一个较低的通胀率也大有裨益。

　　另外，目前中国的利率尚未完全市场化，中央银行手中掌握的各种利率工具间的关系尚未理顺，使得利率政策很难发挥发达国家那样的作用。而加息对加快利率市场化的进程有促进作用。

　　由此中国经济将进入调整期，为下一轮的快速发展积蓄力量。

　　记者：事情总有它的两面性，上面您所谈到的都是正面效应，那么它的负面影响又有哪些?

　　史密斯：当然有，利率是一把双刃剑，某种程度上它会抑制消费，在短期内对股市与债券投资来讲也有一定的负面影响，会减少这方面资金的投入。比如，由于对美联储加息的担心，一度导致了欧美洲股市的下跌。

　　同时这也将给中国金融体系带来巨大挑战：首先是对银行盈利水平的挑战，如银行持有的债券就成为银行在升息阶段要考虑和解决的问题；对消费者个人信贷的挑战，中国的消费信贷始于低利率时期，尚没有经历升息阶段，消费者需要考虑采取什么样的措施，特别是一些持有银行长期贷款的个人，其还款的压力将会进一步加大；另外，它还会增加企业与个人融资的成本。

　　记者：从某种程度上来说.加息与人民币升值有类似的作用，会使得更多的国际资本涌向中国，加大其套利欲望，从而加剧外汇储备的压力。

　　史密斯：加息，无疑会使人民币更受青睐，但由于美元加息，原本高息的澳元，加元等因素，而且在全球加息预期的带动下，一些低息国家都出现现实的加息压力，会使得大量国际资本涌向中国的可能性有限，相反。在美国连续加息之后，如果中国不加息，反而会引发资本外逃，另一方面，加息的幅度不能太大，只能小幅提高，这样做是为了防止国外资本流人中国进行套利。

　　因此，小幅加息成了目前中国央行无法回避的选择。(记者 石朝格)