创元期货：11月7日期市早盘及时评

　　郑棉受政策影响陷于窄幅区间运行

　　创元期货 乔良

　　本月前半段，美棉继续保持强力上攻格局，单周上涨幅度接近6%，走势相当强势，但是进入中旬以后，由于USDA公布的周度出口销售报告显示，美棉净销售114900包，低于四 周平均水平41%。受此消息影响，美棉遭受基金以及大量投机性抛盘的集中打压，价格出现连续大幅下跌，美棉主力合约收于近1个月以来的最低位。最终主力12月合约报收于51.87美分，下跌1.14美分持仓则略有增加。因主力12月合约即将到期，因此后期迁仓交易将再度主导后期走势。

　　郑棉在本月出现了宽幅振荡的走势，上半月由于先期受天气因素导致产量减少的消息的影响，郑棉主力合约连续3个交易日出现大幅上涨。但由于被业界所期待的第六轮中美贸易磋商破裂，致使市场出现恐慌性获利了结。而随着下旬国家发改委发布了关于棉花收购的紧急通知，揭示棉花市场交易价格持续上涨,市场蕴含着较大的市场风险。从而致使郑棉出现连续下挫，最终在10月走出了宽幅振荡的走势。

　　仓单有效预报大幅增加，但实际增长缓慢

　　根据郑商所的仓单周报显示，随着国内新棉的上市，加之前期期现价差的再度拉大，导致郑棉仓单的有效预报数量大幅增加。而前期由于国内现货资源较为紧张，加之期货棉品质较高，致使仓单被有效消化，数量持续下降。回想今年上半年大量仓单的出现，直接导致了郑棉市场实盘压力巨大，期价上涨受到限制。不过从目前的数据来看，尽管有效预报上涨幅度较快，但是由于今年天气的原因，导致棉花品质有所下降，因此成功注册为仓单的数量并不多，所以出现了有效预报大幅攀升，但是仓单的总量依旧停留在较低水平的局面。

　　国际现货价格回落，国内期现价差缩小

　　国际棉花现货，由于前期上涨明显，下游企业成本大幅上升，此外前期预期世界主要棉花产区均受到不同程度减产影响的忧虑得到缓解，从而导致其价格自高位开始出现回落。目前根据USDA的数据显示，美国和印度今年棉花产量均出现较大幅度的增加，虽然中国和巴基斯坦出现一定减产，但是从总量上来看，世界供需依旧保持平衡，对此ICAC也做出了相似的结论。

　　不过目前进口棉对于国内现货价格的差距依然明显。大致同等级的，在税后的价差仍然可以达到800元/吨，这样差距对于下游企业而言极具诱惑力。

　　国内郑棉在“十一”过后曾出现连续跳空高开的局面，致使期价在短期之内大幅上涨，而现货价格却并没有及时跟上期价的步伐，依然在14200-14400左右徘徊，从而导致期现价差的再度拉开。在10月上旬，最高的价差已经逼进800元左右，但是随着国家发改委的紧急通知的发布，期货市场连续出现急速下探的局面，市场抛盘以及多头获利盘同时涌现，导致期价在一周之内下跌500点。与此同时，现货价格由于受到收购价上涨的带动，逐步走高，目前期现价差已经有所缩小，大致在400点以内，而当月合约对于现货价则基本持平。

　　我国棉花进口维持高位，棉纱产量继续上涨

　　虽然中美贸易磋商目前还没有明确达成一致意见，但是部分企业由于订单因素，其生产必须要继续进行，加之目前涉棉企业棉花库存普遍较低，因此也有补库的需要。但是国内目前现货价格水平对于相关企业而言有所偏高，而进口棉由于受到国际现货价格走低的影响，目前对于国内相同等级的棉花具有绝对的价格优势。在税后的价差仍然可以达到800元/吨的现状，使得国内进口棉数量持续维持在较高水平。根据国家海关统计，我国9月进口棉花数量在31万吨，仅比8月最高37万吨这一水平略低。

　　至于下游棉纱生产，虽然受到广交会订单以及出口受限的影响，但是总量来看我国棉纱产量依旧处于上升通道之中。尽管目前棉纱的利润有所下降，但是随着中美贸易磋商利空因素的完全消化，后期协议的结果预计只会带来中性偏多的结果。只要棉纱产量继续维持较高水准，那么下游企业对于棉花的需求将必然处于旺盛，因此对于棉价而言也就有了较好的支撑作用。

　　美棉基金净多持仓有所减少，短期美棉难以上行

　　综合根据CFTC报告来看，美棉基金持仓虽然在本月由空转多，但是由于其他商品期货走低的影响，加之棉花世界范围的供需较为平衡，导致基金目前对其净多持仓有所减少。此外，美棉主力12月合约由于即将到期，后期迁仓交易将较为活跃，因此短期来看美棉期价将难以有效突破上涨，预计仍将维持振荡走势。后期仍需要对基金持仓加以关注。

　　后期走势，美棉在短期由于主力12月合约即将到期，迁仓交易将主导市场运行，预计短期将难以上行，继续维持区间振荡的走势。郑棉由于受到国内政策性因素的影响，近期连续下挫，但继续向下的幅度预计不会太大，后期走势将有可能蓄势整理，等待消息指引。

　　天气因素将继续主导后期原油走势

　　创元期货 乔良

　　本月上旬原油继续维持低位盘整，由于IEA上月初启动的动用成员国石油储备6000万桶，这大大减缓了市场供应的压力，加之由于炼厂大量停产引发市场对于原油需求可能减少的忧虑。而随着美国冬季的来临，市场开始关注取暖油的需求，不过由于气象预报显示，今年冬季美国东北部地区的气温将会高于往年平均水平，致使市场对于取暖油的需求有所下降，从而拖累原油走势。月末原油曾经出现连续收于60美元下方的局面。

　　上海燃料油本月上半段因而缺乏消息指引，加之黄埔现货市场成交清淡，导致市场出现观望气氛，上攻明显遭受阻力。现货市场虽然有部分买家鉴于长假刚过，需买油补充消耗殆尽的库存，但市场总体情形仍是观多买少，成交量并未改善。后期虽然原油有所反弹，但是由于国内观望气氛较重，致使市场活跃度较低，主力602合约始终处于宽幅振荡态势之中，交易区间并没有拉开。

　　上海燃料油库存大幅增加，黄埔成交稀少

　　根据本周上海期货交易所公布的周报显示，上海燃料油库存本周大幅近4万吨，幅度为近2个月以来最大，显示随着国内现货价格的长期高位运行，国外的进口的套利船货将会愈发增多。而正是由于上海燃料油期货的库存大幅增加，也使得市场对于实盘的压力有所显现。虽然燃料油期货成交量巨大，但是我们必须看到其持仓水平一直处于较低位置，显示盘面有大量当日短线交易，因此对于大量的实盘而言，目前这个市场是否能够有效消化，这个问题的确是值得投资者加以关注的。

　　黄埔现货市场虽然目前库存货不多，未来过驳船货部分也已提前售出，价格表面俩看易涨难跌。但是不可否认，国内用油高峰季节已经远去，而长期的高企的现货价格已经严重打压市场的实际需求。目前作为燃料油需求大户广东地区发电厂平均开工率已降至30%以下，致使市场采购热情极度低迷，导致观望气氛十分浓厚。这也造成了目前黄埔现货价格虽然持续高位，但是其对于 期价的影响力却呈现下降的原因，如果后期成交依然稀少的话，那么其现货价格的参考意见也将不再像夏季那样来得明显。

　　新加坡现货价格继续维持宽幅振荡局面

　　由于大量套利船舶的到达，以及中国国内现货价格高企导致需求可能减少的担忧同时主导了新加坡现货近期的走势。加之原油近期走势较为疲弱，更是导致现货价格难以上行，预计后期库存因素已经原油的走势都将会对新加坡现货造成较为明显的影响。除非原油出现大幅上涨的走势，否则按照目前的状况来看，新加坡现货价上涨的幅度将较为有限。

　　美国库存报告偏空，天气因素也影响期价走势

　　在10月中旬由于美国东北部出现寒冷天气，导致市场认为今年冬季将会提前来临，从而提示市场对于取暖油的需求。但是根据美国气象机构预测，今年美国东北部地区气温将会高于往年，从而导致这一世界上最大的取暖油消费地区需求可能会有所减少，从而导致取暖油期价下跌，间接影响岛原油的走势。

　　汽油方面，由于夏季用油高峰的离去，加之EIA释放其成员国的成品油储备，以平抑前期大幅上涨的汽油价格，从而致使汽油期价回落明显。此外，炼厂的逐步恢复更是缓解了市场对于成品油供应的担忧，因此后期来看汽油已经难以对原油产生明显的作用，市场关注的焦点转移至取暖油，但是天气的因素却让多方的心情十分沉重。

　　根据EIA公布的库存周报显示，美国汽油原油以及天然气库存均大幅增加，而先前市场仅预计原油库存可能将增加200万桶，这一结果大大出乎市场预计，导致市场对于原油后期走势态度有所转变。此外基金的大量建空也导致市场的跌势更为明显，今年以来，由于基金押注原油价格将走高，成为作多长期油价的主力，而随著年底逼近，基金有获利了结的意愿。此外，由于前期美湾地区炼厂受天气影响连续停产，导致美国原油库存出现连续5周的上涨，目前美国原油周库存水平又回到了8月末的水平，市场前期的担忧有所缓解。

　　此外，根据OPEC官员以及IEA的分析显示，目前市场其实并不短缺原油，而前期促使原油期价大幅上涨的原因，正是由于炼厂受天气因素被迫大量停产，炼厂的产能将会作为一个长期的瓶颈因素存在。根据美国矿产管理局最新的数据显示，美湾地区目前仍有超过50%的炼厂产能被迫关闭，虽然好于前期2/3停产这一水准，但是如此之高的炼厂停产，势必将会导致市场对于原油需求的进一步减少。而基金的获利了结，以及季节性调整仓位的举动，更是为后期原油走势蒙上了一丝阴霾。

　　后期走势，原油由于受到基金抛售，大举建空的影响，加之美国东北部地区气温较往年偏高，致使取暖油期价走势不利，间接影响到原油的走势。虽然美国飓风季节已经离去，但是冬季气温的变化还将继续对原油走势产生较大的影响，预计原油短期上方压力仍然较为沉重。上海燃料油虽然现货价格始终处于高位，但是其稀少的成交量导致其参考意见有所下降，而库存的增加更是限制了其向上的空间。不过整体而言目前局势比原油稍好，不过如果原油继续维持现在的走势，那么上海燃料油在缺乏指引的情况下将难以有所作为，目前暂时宜保持观望。

　　市场冲击2000美金，铝将振荡走高

　　市场特点：

　　LME三月铝冲击2000美金，虽然上方压力沉重，但是市场仍然是振荡向上。

　　国际市场铝的供求问题出现了激化

　　国际市场铝的贴水结构出现了振荡

　　国家政策的影响令铝的出口受阻，目前的出口形势不容乐观

　　国际市场的再次走强，沪铝将会被动跟随

　　十月份国际市场铝价冲击2000美金，保持强势

　　九月份伦铝一直维持在强势整理之中，市场一直没有能够突破2000美金，但是我们在十月份却看到了伦铝再次测试这一整数关口，虽然在2000美金压力非常沉重，但是市场仍然没有放弃，市场在回落调整以后，再次向该目标发起冲击。我们从下图可以看出伴随着黄金、原油的高位振荡，伦铝也曾出现振荡，但是还是在振荡中不断走高。

　　国际市场铝供应问题出现了激化

　　从七月份开始中国的出口受到了一定的限制，美国和欧洲的一些铝生产厂商，由于能源成本大涨而面临炼厂关闭或倒闭，市场的供应可以说出现了一定的问题。伦敦10月26日消息，国际铝业协会(IAI)周三公布的初步数据显示，2005年9月底西方国家生产商持有的各种形式铝库存(不含最终完工产品)降至322.8万吨，2005年8月底为339万吨，2004年9月为299.9万吨。

　　从9月份进入消费旺季开始，市场的需求一直较为旺盛，从不断下降的库存就可以充分看出这一点，再加上市场产量的增长放缓，令目前的供需状况更为激化。

　　美国制造业指数依旧强劲，对基本金属有很强的拉动作用

　　美国经济一直都是世界关注的焦点，九月份由于美国连连遭受非常严重的飓风袭击，令市场非常担心美国经济是否会受较大的影响，从而影响到世界经济的发展，对于基本金属来说，经济发展是金属扩张的基础，这次美国受灾，在一定程度上对于基本金属可以有利好的因数，但一定程度上也有一定的影响。至于是否是利大于弊，我们还是需要从灾后的一些经济数据中找到答案。

　　ISM制造业指数是目前最能体现的一个重要指标，我们知道如果这个数据维持在55以上，表示美国制造业还处在良好的扩张过程中，而如果这个数据如果跌破50，或者是接近50，那么表示制造业受到了抑止，10月份该数据非常强劲，达到59.1，比市场预测的57要高很，因此就目前的数据来看美国的灾后拉动了金属扩张。这对于基本金属来说是利大于弊。

　　国际市场铝的贴水结构也出现了振荡

　　升贴水一直是我们关注国际市场现货情况的主要标志，我们知道在消费淡季的时候，市场贴水的数值也一直维持在一个固定的水准，但是从九月下旬开始，市场的贴水却出现了变化，伦铝的现货贴水出现了较大的波动，随着价格的上涨，升贴水的波动也在加剧，从升贴水的波动来看目前市场的并不是非常稳定，在这个时候的分歧出现了一定的扩大。

　　现货销售价格保持在一个较稳定的水平，升贴水有一定的反复

　　国内的铝价一直在成本的范围内波动，市场在一定的程度上是由于氧化铝的价格调高令生产厂商的成本大量增加，市场的现货价格也因此一直维持在17000元/吨附近，由于受到政策上的一定的限制，令市场较多的铝面临内销，但是从目前的情况上来看，市场的销售情况还是维持较好的水平，我们可以看出由于价格的高企，令市场现货升贴水也出现了一定的反复，但是现货销售还是保持稳定。

　　费旺季开始，可是出口形势并不乐观

　　自从进入到消费旺季以后，上海期货交易所的库存一直都在减少，可是市场的供货依旧较为充分，大厂的惜售并不能一直影响价格，实际上市场的铝由于受到政策影响，出口还是受到了限制，从9月份的净出口就可以看出，2.55万吨仅是去年同期的三分之一，今年的出口形势并不乐观。因此不难解释国际市场供应趋于紧张，伦铝的走势因此明显强于沪铝的原因。

　　我们明显可以看到虽然出口受到了一定的限制，但是目由于国家开始调控铝的大规模生产，令目前铝的产能扩长出现了一定的缓解。9月份的铝的产量在63.46万吨，8月份产量76.04万吨，去年9月55.97万吨，同比减少16.5%。

　　市场价格走势预测

　　目前从技术上看，伦铝再次突破了1950美金附近的强势整理平台，市场也开始冲击到2000美金以上，市场的向上空间再次被打开，我们说伦铝若能站稳2000美金，下一个目标位将可能是冲击2050美金，国内沪铝也会被动上涨，多单继续留有，逢低仍可买入。