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上海期货交易所铝期货自从2004年4月以来，已经历18个月的宽幅震荡下跌调整。近期一改往日淡静的格局，走势出人意料地强劲。沪铝市场放量、增仓，价格同时稳步上行。但近几天在伦铝价格回落下，又出现了中幅下跌后的上下宽幅震荡行情。沪铝是熊市反弹？还是恢复牛市？笔者从铝行业的供求关系角度等方面作一分析，试图探讨铝价的未来走向趋势。
铝的旺季开始拉动消费。铝的旺季已经开始，消费已经开始启动，但是市场的供应却没有因此而大幅增加，市场的供应一直由于西方的减产以及中国的出口不畅而大受影响。
长期来看，在供需方面，目前国内产量仍然维持着稳定。随着铝锭出口量的大幅度降低，国内铝价会承受着一定压力。但随着国内部分中小铝业产能的关闭，如果产量有明显下降的话，面对国内目前的供给水平，铝价持续上行的可能性较大。从政策面上讲，自从氧化铝进口加工贸易政策在8月22日被终止之后，一般贸易政策格局将逐步形成，这也是支持国内铝价走高的基础。
国际市场铝的贴水结构出现了一定的变化。伦铝从即将进入消费淡季开始，市场的升贴水结构就从升水转变为贴水，贴水的数值也一直维持在18美元左右，这个水平贯穿了整个淡季。但是从9月下旬开始，市场的贴水却出现了变化，伦铝的现货贴水从17美元缩小到了目前的0.5美元附近，贴水结构已经开始会因消费的增长而转变成为升水结构。
最近SHFE和LME交易所库存连续下滑。LME方面，国庆假期期间，LME库存平均每日下降1900吨。目前库存总量为501325吨，与年初时相比减少了20万吨。
上海方面，11月1日上海期货交易所铝库存大幅减少，至目前的41251吨。
由于国内外铝的库存中期一直处于下降之中，特别是伦铝的库存下降惊人，也可能预示着国际铝市场消费的趋势率先启动，这也是伦铝价格先于沪铝走强的直接原因。
铝锭生产成本高企。中国是世界第一产铝大国，2004年有950万吨电解铝产能，实际产量在700万吨左右。以近期16500元/吨电解铝价格计，总产值约1150亿元。就是这样一个与住房、汽车等终端产业相连的重要中间行业，目前全行业亏损面已占80%。根据我们的核算，加工贸易项下铝锭的生产成本为：1.95×氧化铝到岸价×汇率+8500，一般贸易项下为：1.95×氧化铝到岸价×1.17×1.02×汇率+8500。以氧化铝到岸价450$/t，汇率8.11计，则前者为15616元/吨，后者为17242元/吨，相差近1600元/吨。
从以上数据以及事项的分析可以看出，沪铝此次的放量增仓上涨，显然是因为铝的供求关系逐步改变的影响。随着总体库存数量的持续下滑，需求增加，伦铝3月期价格打破了1680--1800美元的震荡区间，站稳1850美元，对沪铝的支持力度很大。但由于16800-17000元是一月沪铝的中线压力平台，具有极大的技术意义，而因为伦铝下调，加之沪铝前几天的大幅上升，已积累了一定的获利筹码，回调的可能性是存在的。
关于未来的走势，笔者认为，在原铝行业整体复苏，供需关系初步改善的宏观大背景下，随着铝业新政的出台，中长期推升了价格成本。沪铝价格在中期内将会延续震荡盘升的势头，中期上升目标：首先考虑沪铝历史高位一线的可能性。
作者：天马期货 刘荣华
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