中大期货：10月31日国内期货及时评

　　操作建议(一兵)

　　连豆缩量整理，605合约2730支撑的有效性可继续做为多空趋势的参考，总体而言，低位盘整时间越久，对多方越为有利，目前价格不宜过分看空。棉花调整后遇到支撑出现反弹，预计高度有限，参考603合约15300，逢高沽空。强麦维持强势，近期再度出现的二次下探可考虑中线买进。沪铜走势较弱，盘口处于破位边缘，手中空单继续持仓，等待趋势确认。 天胶调整行情，603合约短期若能靠近17200一线，则被视做是买入良机。燃油总体处于调整势头，近期出现的反弹高点可参与短空。玉米偏空，观望。　

　　热点评析

　　『大豆低位整理』

　　连豆周一持续低位整理态势，5月合约近期一直在2730-2760窄幅整理，市场对禽流感的担忧还没有消失，但是由于前期跌幅过大，所以期价呈现弱势反弹态势。

　　目前，市场的关注焦点停留在禽流感是否扩散及其影响上，大豆、豆粕价格受到的压力依然很大。不过南美的播种状况以及单产潜力也将扮演越来越重要的角色，如果未来数周的天气不能出现改善，将会导致南美大豆产量低于潜力水平，这可能是对大豆市场构成支持的重要题材。南美的天气抵消了市场压力，但是从盘面可以看出，市场的气氛仍旧偏空，预计期价仍有一次下探过程。

　　从技术的角度分析，大豆在本周三时间因素开始利空，届时期价可能向下测试2720-2730的短线支撑，如果被破，那么期价将下一台阶，不过下面空间应该也不是很大。

　　鉴于以上的分析，建议投资者参考2760的阻力，小量沽空，以短线思维操作近段市势。

　　『天胶反弹无力』

　　周一国内天胶市场低开后窄幅震荡，盘中交投寡淡，持仓量较上一交易日略有增加，今日国内市场主力3月合约成交115642手，持仓量增加小增222手。东京胶市场今日中幅下跌，疲态尽显，图表上看，其有进一步试探下方重要支撑价位186日圆／公斤的倾向。

　　从相关基本面来看，变化并不明显，主要是东南亚主产国继续呈现供应紧张态势，泰国南部等主产区目前正遭受大雨的侵扰，割胶受到影响。现货方面略有下滑，但是变化并不明显，值得注意的是，目前消费依然稳健，特别是在价格下跌的过程中会否吸引逢低买盘值得注意，倘若消费性买入兴趣被有效激发，期价回落幅度将会受到影响。

　　图表面整体偏弱，目前主力3月合约下方重要的技术性在　位于17400，上方阻挡为18200，操作上短期可关注期价在17400附近的表现，破位则可考虑顺势杀跌，整体来看，期价调整仍未结束，逢高抛空的总体思路依然是相对安全的。

　　国际瞭望

　　＜本周焦点＞FED和ECB将先后公布利率决策，其中ECB言论尤受关注

　　本周金融市场将聚焦于美国及欧元区的利率决策，其中美国联邦储备理事会(FED)几乎定将升息，而欧洲央行(ECB)则料将按兵不动，不过这可能也不会维持很久了。与以往不同的是，此次ECB或许会比FED更受关注，因其基准利率已在2.0%的历史低位维持了近两年半之久。

　　近来ECB决策者的言论中对通膨的立场越来越强硬，这令市场密切关注周四ECB会议结束后，总裁特里谢召开的记者会，以寻求关于ECB何时可能开始升息的线索。近日，短期欧元区政府公债收益率(殖利率)以及欧元均上扬，因交易商臆测ECB在年底前可能会升息，不过多数分析师认为，欧元区经济复苏力道仍显脆弱，因此ECB应不会那么早就升息。

　　＊＊ECB尤受关注＊＊

　　Monument证券首席分析师刘易斯表示，“我猜市场将非常密切地关注ECB。多数人相信FED将调高联邦基金利率水准，并维持以往对经济前景的评估，不大可能会给市场带来意外。”“而ECB就不一样了，人们对其有所期待。最近ECB官员的言论令人们高度紧张，很可能特里谢的言论会更为强硬。。。ECB对通膨的立场可能从高度警惕升级为极度警惕，譬如他们可能会说‘我们的注意力永远不会再离开通膨！’”

　　FED将在周二公布其利率决策，2004年中期迄今其已将利率自1.0%一路升至3.75%。路透访问的分析师预计，FED在本次会议上将再度升息25个基点至4.0%。10月17-24日接受路透访问的分析师预估中值显示，今年年底联邦基金利率料在4.25%，至明年3月底时则料在4.50%，之后这样的高位会保持到进入2007年一段时间。　而分析师预计ECB要等到明年第二季才会升息。不过欧元银行间拆放款利率(Euribor)期货价格显示，市场预计其12月调整利率且在2006年6月前两次升息25个基点的机率为70%。

　　＊＊欧洲经济成长力道受瞩目＊＊

　　本周欧元区将公布的重要数据包括生产者物价指数(PPI)，以及制造业和服务业采购经理人指数(PMI)。路透访问的分析师预计，定于11月1日公布的10月欧元区制造业PMI将由前月的51.7升至52.6.10月服务业料亦将加速扩张，服务业PMI料将自9月的54.7升至55.0。该数据定于11月3日公布。由于通膨和M3货供额均保持在ECB目标水准上方，PMI等反映经济活动的数据或许会受到瞩目。　分析师认为ECB急于调升利率，因目前其基准利率为2%，若经通膨因素调整后实质利率为负值，这对经济不利。不过他们推测，ECB之所以没有升息，可能是因为尚无确切证据表明欧元区经济稳步持续复苏，且尚难断定高能源是否已渗透到薪资以及核心消费者物价层面。

　　Investec分析师佩吉称，“我们认为中期而言通膨不应构成风险，且ECB的立场是至少维持通膨预期稳定。”他说，“我们认为，欧元区升息的推动力可能来自于经济持续复苏迹象。”

　　美国本周将公布的重要数据包括，定于周一出炉的个人消费支出(PCE)物价指数，这是FED非常看重的通膨指标。另外，还有定于周二公布的美国供应管理协会(ISM)制造业指数和周五公布的非农就业报告。

　　新闻聚焦

　　『财经类』高盛称人民币至少低估20%　给国民财富造成损失

　　国际投行高盛中国区首席经济学家梁红日前表示，人民币汇率存在至少20%的低估，汇率严重低估所造成的宏观价格错配已经给国民财富造成了损失，进一步升值应该早日进行。梁红在出席CCER(北京大学中国经济研究中心)中国经济观察三季度报告会时指出，人民币升值的压力来源于两个方面：一方面中国经济过去五年的发展良好、未来五年依然看好，本身会有内部的升值冲动；另一方面则是美元贬值所带来的升值压力。在她看来，美元存在严重的结构性问题，其经常项目下赤字占GDP的比重已经达到了6.5%。从历史上看，美国1985年的这一比重达到了3.5%，当时是通过近38%的贬值才把贸易赤字调整了过来。换句话说，即使美国现在要自己解决3%的赤字也需要至少30%的贬值，而到目前为止美元才下跌了12%。美元贬值对人民币造成的升值压力从中期来看也是挥之不去的。事实上，尽管面临上述两方面的压力，但人民币近年来却由于盯住美元反而跟着美元下跌，因此她认为人民币存在至少20%的低估已经是“很保守的了”。梁红表示，这一低估的后果表现在外汇储备的疯狂增长。她表示，去年很多人说外汇储备的增长来自于热钱，而今年则都是冷钱---经常项目下贸易顺差和海外直接投资(FDI)。如果中国继续以9%的速度发展，即使热钱退走、贸易顺差减少，但看好中国经济未来的资金仍然会不断涌入。此外，外汇储备的高企实际上已经给国民财富造成了损失。梁红强调指出，外汇储备名义上虽然比2002年翻了近两倍，但以当时的油价和金价换算，外汇储备的实际增长只有50%-60%，其中100多个百分点的差额就是已经损失掉的国民财富。然而，梁红的观点并未得到有些经济学家的认同。北京大学中国经济研究中心林毅夫教授认为，目前贸易顺差占比过大主要缘于2003年￣2004年间的生产能力过剩以及对人民币升值预期的投机。在林毅夫看来，采取有管理的浮动、小幅度的波动是人民币汇率政策上的最优选择，“我们资本账户没有开放，因此通过委托他人的方法来赌人民币升值的成本就在10%左右，也就是说如果人民币升值不超过5%的话，投机人民币是会亏本的。”林毅夫认为，投机人民币升值的人认为升值幅度会在10%以上，但是10%以上的升值对我们中国目前来讲是不利的。

　　『财经类』我国贸易顺差可能达1000亿美元　将触及历史高点

　　新变化的实质是变化不大！1000亿美元！2005年，中国的贸易顺差极有可能触摸这一前所未有的高点。但是传媒普遍的反应是忧虑。刚刚做出这一预测的中国商务部，声称无法为新的纪录欢呼喝彩。商务部称，照此增长下去，“只要5年时间，中国将成为世界上最大的出口国。”不断增加的贸易顺差虽然在拉动经济增长、增加外汇储备等方面发挥了积极的作用，但商务部毫不讳言这一数字的负面影响。1至8月，中国对美欧顺差分别增长了50.7%和124.7%，这种大幅增长必将引发更多的贸易摩擦，同时成为欧美对人民币继续升值施压的重要筹码。国内经济学的巨头们也认为，1000亿美元的顺差使得中国未来外贸形势不容乐观。过高的贸易顺差是一件危险的事情，意味着中国经济的增长比过去几年任何时候都更依赖于外部需求，净出口对GDP增长的贡献率已达到了37%。中国的外贸依存度已经达到80%，大大高于其他发达国家和发展中国家的水平。1000亿美元的贸易顺差仅相当于日本上世纪80年代中期的水平，为什么会导致如此多的人立即发表如此多的悲观论调？为什么中国有钱不敢赚？基本结论有两个：第一个结论是，我们认为中国国际贸易的基本格局已经有了静悄悄的变化。进口方面未来将进入一个稳定期，顺差的多少将主要取决于出口的波动。值得注意的是，随着近年中国经济的发展和投资力度的增长，中国的进口，除非政府未来推出明确的鼓励政策，否则将会维持稳定状态。我们现在已经可以清楚地看到，今天的中国是世界主要商品的供应国而不是需求国。而外商投资增加导致的进口增长，因国内配套能力的加强，今后也很难大幅转化为进口增长。所以说，今后中国经济将可能产生多少顺差，基本取决于出口的形势发展。第二个结论是，2006年中国的出口增长速度将比今年有所减少。这方面有内因和外因两种因素在发挥作用。外因是各国对华采取的贸易保护主义活动，将会在一定程度上降低中国出口的增长。而外商投资的高峰期已过，外资拉动的出口增长也趋稳定；内因是中国经济增长正在处于不稳定周期内，高油价使得中国出口企业的成本大幅上升，资金也因宏观调控而产生了一定程度的收紧。而人民币的升值趋势显然又抑制了出口产品的竞争力，这些原因都将导致中国的出口会出现一定程度的紧缩。当然，讨论国际贸易必然要从供应和需求两个方面进行。除了上述国内情况之外，国际经济增长的前景也令人担忧。日本经济虽然有迹象好转，但这种“好迹象”几乎只可以用“忽隐忽现”来形容，情形并不稳定。美国方面，房地产泡沫化以及高油价导致的问题正在浮现，美联储的加息决心日益动摇不定，情况显示美国经济有逆转的可能。而欧洲方面基本依然疲弱，尤其是新欧洲国家并未出现明显的经济好转。这些情况均表明一点，明年世界经济在需求方面，至少不会比今年表现得更好。

　　『农产品』巴西豆农经济问题可能会削弱对抗大豆锈菌病的能力

　　10月28日消息：巴西豆农称他们面临的经济问题可能会削弱该部门对抗本周已爆发第一例病例的亚洲大豆锈菌病的能力。对于上年度作物，生产者现金充足，准备了足够杀菌剂，使他们得以喷洒五次杀菌剂，让大豆锈菌病在控制之中。本年度生产者贷款不足将导致他们在关键时刻缺少用来对付疾病的农药。　“无论谁都有贷款问题，只买了可够喷洒两次的杀菌剂。如果他们需要增加喷洒量，我不知道他们会怎么做，”马托格罗索州大豆种植户协会执行秘书Luiz Nery Ribas说。马托格罗索是巴西头号大豆生产州，2003／04年度(10月／次年9月)两季作物因遭到迅速传播的大豆锈菌病破坏而损失了400万吨大豆。该协会称，生产者的沉重负债、美元兑雷亚耳疲软、导致2004／05年度大豆产量损失1000万吨的旱灾和生产者有限的贷款已经损伤了大豆部门的经济能力。　“生产者没有资金。他们已削减下茬作物的投入成本，肥料和农药购买量全部减少。”　Ribas建议政府为对抗锈菌病建立紧急贷款。他说：“我们现在就发出警告，因为如果锈菌病像过去一样强势爆发，根本没有时间筹集贷款购买杀菌剂。它传播得非常快。”本周早期有报告称马托格罗索北部一商业田中发现首例锈菌病，该州在新大豆播种中的进展最快。分析师预计新大豆播种已完成8%以上。

　　『农产品』Somar：周末一强冷气流将给巴西南部大豆带带来大雨

　　10月28日消息：私人气象服务机构Somar周五称，本周末(29日)进入巴西南部的一股强冷气流将从现在到11月6日期间给整个大豆种植区带来大雨。Somar预报员Celso Oliveira说：“9月以来大豆带获得的不规律零星阵雨从本周末开始将被广泛大雨代替。”这将是大豆种植季度的首次大雨。分析师预计新作物播种约已完成8-10%，大部分在中-西部。Oliveira说，由于下周这股冷气流将向北推进，中-西部将迎来100-150毫米的雨水。今年初曾遭遇严重旱灾的南部大豆种植州南利奥格兰德和帕拉纳本周末将获得大雨。南部还未开始大面积播种，但降雨有助于改善播种前的土壤墒情。该州播种一直持续到12月。

　　『农产品』10月28日国内外棉花、纺织要闻简报

　　1、28日中国棉花价格指数14227-15；229级14639-8；527级12675-5,27日棉价继续小幅下跌。　

　　2、27日湖北省229级棉到厂均价14600-33；329级14400-100；429级13663(0)；527级12625(0)。　

　　3、27日江苏省229级棉到厂均价14731-7；329级14470(0)；429级13757-3；527级12730-20。　

　　4、28日撮合成交12610,订货量增730；MA11月14703-73；12月14798-89；1月14933-104。　

　　5、郑棉28日成交122046手，持仓量减372；CF511收盘14510，跌75；CF603收盘15080，跌205。　

　　6、截至10月21日，昌吉州棉麻企业已收购籽棉26万吨，占总产8成以上。今年该州种棉110万亩，预计皮棉总产12万吨，将创历史新高。　

　　7、棉麻公司介绍，今年无为植棉52万亩，总产3.8万吨。目前收购价2.96，衣分37%，棉籽0.58，皮棉成本14300。　

　　8、纽约期货28日12月52.52　涨39点，03月54.99　涨63点。　

　　9、28日CotlookA 56.60 跌140点，北欧A 57.45 跌160点，北欧B 55 跌165点。　

　　10、28日CA SM1.1／8报68.35美分跌215点折14662元／吨，印度SM1.1／8报60.1美分跌185点折12917。

　　11、10月27日美国现货市场陆地棉平均价格为49.59美分／磅，跌227点，当日成交8664包，年度累计262749包。　

　　12、27日山东昌邑市场棉纱行情勉强维持稳定，成交量下降，个别品种略有让利；32S、22S、21S、23S绞纱和OE16S为交易主流。　

　　13、27日涤短市场疲软运行，华东1.4D直纺涤短主流送到10500-10700；东北涤短市场仍有下滑趋势；仪化当地售价10800左右。　

　　14、9月我国纺织品服装出口117.11亿美元，较上月减少0.77亿美元，环比减0.65%；进口14.63亿美元，环比减2.62%。　

　　15、9月我国进口棉纱线6.86万吨，较上月减0.25万吨，较去年同期增0.77万吨；出口4.04万吨，较去年同期增0.33万吨。　

　　16、9月我国进口棉布1.26亿米，较上月增0.02亿米，与去年同期基本持平；出口5亿米，较上月增0.2亿米，较去年同期增加。62亿米。

　　『工业品』库存的变化仍是近期铜价的主导

　　随着中国国家储备局将释放铜库存的传闻以及上周上海期交所铜交割库存的大幅增加，铜价近期屡次冲击4000美元的心理阻力均未能突破，面对基金净多头寸的持续减少，市场挤空动能明显减弱，铜价短期出现深幅　调整的可能性正在加大。尽管伦敦铜库存仍呈现出持续递减的态势，但是中国国家储备局将释放库存的传闻以及上海期交所铜库存的大幅增加，全球交易所铜库存水平上周已经重新回到11万吨的警戒水平之上，短期供应紧张的局面已较10月初大大缓解，由此大大制约了铜价向4000美元上方挺进的步伐，而国内铜价走势更显孱弱。由此可见，目前库存仍是影响铜价走势的主导因素。进一步分析笔者认为，如果当前抑或未来铜库存的增加确实主要来自中国国储局的抛售，而且库存增幅与市场传闻基本相符，那么其对于铜价走势的影响将是短期的和有限的，毕竟这方面的供应增量是不具有可持续性的，而只要当前精铜消费依然保持良性的状态，类似于10月初那样的供应紧张的局面迟早还会出现，届时市场的挤空效应也依然在所难免。今年以来导致铜价演绎超级牛市的主要动因来自于全球精铜供应大大低于年初市场普遍预期的水平。尽管全球精铜消费增长稍低于去年的水平，但总体仍呈现良性的局面，特别是中、美、日三个主要的精铜消费国在下半年的消费状况依然保持得非常良好，因此未来真正能够引发铜价转势的关键因素将来自于两个方面，一是消费的快速下滑，二是产量的大幅增长。从目前看，导致精铜消费短期内快速下滑的可能性并不显著，因为全球主要经济体的宏观经济运行均比较健康。而较难以评估的仍然是供应方面，从前三季度看，智利、秘鲁、哈萨克斯坦铜产量均出现了不同程度的下滑，对全球铜供应产生了极大的影响，而作为全球最大的矿业公司澳大利亚的BHP Billton(必和必拓)铜产量则有所增长，特别是在第二季度铜产量同比小幅减少1%后，第三季度同比大幅增加24%非常值得关注。从对前三年的统计看，全球铜的产能利用率一般会在下半年持续增加，如果这一季节性的规律在今年依然得以体现，那么类似于必和必拓第三季度铜产量大幅增加的现象有可能在第四季度体现在更多的国家和地区，那么笔者认为最迟到今年年底铜价将走完维系了四年的牛市。唯一的不确定性来自于年底是全球各大铜矿及冶炼企业劳资纠纷频发的时段，因此理论上铜产量的大幅增加能否最终得以实现仍需通过库存加以反映，交易所库存数据是我们目前评估铜市场供求最直接的窗口，一旦交易所库存的持续增加与全球一些主要铜供应商的产量增量保持同步，供求拐点的出现就会临近。从目前看，如果库存的增量只限于国储局对原有库存的释放其对于铜价的影响可能仅限于调整的范畴。此外从现货升水的层面看，无论是国内还是伦敦，目前现货升水依然处于十分稳定的状态，反映出现货紧张的局面尚未缓解，因此现阶段断言铜价就此转势似乎时机仍然尚早。本周CFTC公布的COMEX铜基金持仓显示，基金净多持仓已降至2003年牛市主升行情启动以来的最低值，这反映出基金在目前位置继续挤空的兴趣已经消失。鉴于短期内由于国储可能对库存的释放，铜交易所库存将出现一定程度的增加，加之市场前期做多的主导力量基金的暂时退场，笔者认为铜价近期有望面临一次较深幅的调整，目标有望再度测试3700一线。

　　『工业品』国家将适时出台

燃油税

　　改革成品油定价机制，提高资源税征收标准

　　国内成品油价格与国际原油价格倒挂现象今年以来表现得相当突出，牵涉到社会各方面的利益。国家发展和改革委员会价格司司长赵小平10月28日表示，要改革成品油定价机制，灵活反映国内外市场供求和价格状况。10月28日，国家发改委在北京召开了“资源价格改革研讨会”，成品油价格改革、资源税调整等成为热门话题。目前，国内成品油价格以纽约、新加坡和鹿特丹三地市场为参考，在三地市场价格变动超过一定幅度时才会调整中准价，时间至少滞后一个月左右。谈到成品油价格改革的问题时，国家发改委价格司司长赵小平表示，在成品油价格形成机制中，要改进采价期的计算方法，调整成品油调价参考的外部条件，灵活反映国内外市场供求和价格状况，抑制国内成品油价格调整滞后可能带来的投机行为。赵小平同时表示，要解决成品油供应的问题，在推行价格改革的同时，还要通过财税手段调整石油行业内部上下游的利益分配，对石油企业涨价超额收入进行调节。还要建立石油与相关行业的价格联动机制，对部分弱势行业和弱势群体进行油价补贴。赵小平同时还指出，当前国际市场原油价格上涨存在炒作和投机因素，因此成品油定价机制要避免把国际市场价格的不正常波动完全传导到国内，否则将放大

国际油价变化对国内经济稳定运行的影响。国家发改委主任马凯表示：“要调整资源税政策，提高资源税征收标准，保证国家作为资源所有者的合理收益，避免社会收入过多向某些企业倾斜。”财税政策是资源价格改革的重要配套措施之一。马凯表示，要研究将资源税由从量征收改为从价征收，或者改为按占有资源量征收。同时提高各种涉及环境保护的税、费征收标准，使资源价格能够反映资源破坏和环境治理成本。马凯透露，国家将择机出台燃油税，促进节约用油，体现多使用者多负税的原则。同时，利用税收政策，合理控制资源产品的出口。我国资源价格五大改革(相关链接)一全面推进水价改革。扩大水资源费征收范围，提高征收标准；推行面向农民的终端水价制度，逐步提高农业用水价格；全面开征污水处理费。二积极推进电价改革。要逐步建立起发电、售电价格由市场竞争形成，输电、配电价格实行政府定价的价格形成机制。三完善石油天然气定价机制。四全面实现

煤炭价格市场化。五完善土地价格形成机制。年内各地将统一公布协议出让土地最低价标准，禁止非法压低地价招商引资。