中大期货：10月19日国内期货及时评

　　操作建议(一兵)

　　连豆近强远弱，修复一度失衡的价差，技术上看远期合约有回补跳空缺口的冲动，整体市场不宜过分看空，在期价测试支撑有效之后方可考虑买进。棉花601合约调整第一目标位基本到达，空单可离场等待方向确认。强麦支撑虽然较好，但行情难有大的波澜，不入。伦铜冲关不利，短期酝酿回调，建议继续持仓等待观察预测的实现性。天胶出人意料破位下行 ，601合约参考价位18000被快速击穿后，市场有构筑短期头部的迹象，考虑逢反弹短空。燃油下跌破位，空单持有。玉米观望。　

　　热点评析

　　『伦敦铜动荡性增大』

　　周二LME市场三个月期价呈现温和上涨走势，并再次逼近记录高点，库存的大幅度下降激发基金买盘入市，国内市场周三开盘后稳步走低，交易重心有逐步远移迹象，主力1月合约全天成交32492手，持仓较上日大幅增加6434手。

　　从图表面上来看，目前铜价整体呈现高位震荡格局，期价在强阻力价位之前的不稳定性表现无余，上周的瑞富事件对期价产生了一定的负面影响，但是到目前为止，是否会造成大的失望及恐慌性抛盘仍有待观察。最新公布的全美经济数据来看，9月工业生产下滑，8月企业库存增加，9月居民实质所得减少显示出：在原油以及原材料价格双双上扬的背景下全美消费力度出现了一定程度的减弱，而负面因素有所抬头的事实。

　　最新的CFTC持仓报告内容继续呈现看涨氛围，显然，目前我们尚难以从其净多部位增加的势头当中体会出明显的利空气息，而自近期期权宣布以来的持仓情况来看，后续两个月份上庞大的看涨期权头寸显然难以被理解为其绝对看涨的心理的体现，其中似乎并不能摆脱对其空头头寸的保护措施之嫌。从此层意义上来衡量，绝对看涨的理由似嫌有限。而从技术面上来衡量，4000美圆附近重要阻力的得失将是决定期价强弱的重要依据之一，而在此价位被有效站稳之前，多头思维不宜继续维持，而在3840附近技术性支撑被有效下破之前，盲目杀跌显然也绝非明智之举。

　　操作过程中近期可以震荡思维对待。

　　『内外盘玉米期约双双收跌』

　　CBOT玉米昨晚全线收跌。北半球季节性收割压力令近日期价承压下跌明显。新作12月期约下滑1-3／4美分至2.02美元。据相关机构预测，今年美国玉米产量很可能将达到史上第二高，且DTN气象机构称，近期美国中西部地区天气良好利于收割。随着收割进程的加快，后市期价易跌难涨。短期内期价寻觅底部尚未完矣。

　　DCE玉米继周二后，今日依然颓势难改。主力C601合约低开低走，盘终收于1234元／吨，较上日结算价下滑7点，持仓减少6402手至70356手，显示场内看空气氛浓郁。图表面上，10日均线受阻于1250元／吨一线下方，期价围绕1240元／吨上下微幅波动。随着近日东北及黄淮海地区新货全面上市，预计后市期价可能继续承压下探。因此，我们坚持先前的沽空观点不变。

　　国际瞭望

　　＜中国数据分析＞第三季GDP料增9.3%，但经济增长动力已现放缓趋势

　　接受路透调查的11位分析师预测，虽然强劲的外需和较高的投资增长一直驱动

中国经济高速前行，第三季度国内生产总值(GDP)预计增长9.3%，但是目前已经看到了增长驱动模式显现后劲不足的征兆。中国国家统计局将在本周四公布第三季度的经济数据，今年前两个季度GDP增长率分别为9.4%和9.5%。

　　分析师们同时提醒，中国必须注意目前经济增长方式的难以持续性。　“出口对于第三季度GDP的贡献很大，可能会达到将近50%。但是未来几个月应该会放缓。”平安证券分析师孙方红称。德意志银行(香港)经济学家马骏则称，“由于出口(增速)的下降和工业产出的明显减少，经济增长的动力正在减弱。”

　　中国9月出口增长25.9%，低于8月32.1%的增速；贸易顺差为75.7亿美元，低于此前8月份的100.4亿美元。

　　以下是路透关于第三季度GDP及9月份经济指标调查的预测结果(同比增幅%)：

　　中值　　　　　区间　　　　第二季度　　第一季度　2004年第四季度

　　GDP　　　　　　　　　9.3　　　　　9.0　9.3　　　　9.5　　　　9.4　　　　　　9.5

　　中值　　　　　　区间　　　　　8月　　　　7月　　　　6月

　　CPI　　　　　　　　　1.2　　　　　0.9　1.5　　　　1.3　　　　1.8　　　　1.6

　　PPI　　　　　　　　　5.1　　　　　5.0　8.0　　　　5.3　　　　5.2　　　　5.2

　　工业增加值　　　　　16.0　　　　15.4　16.5　　　　16.0　　　16.1　　　16.8

　　城镇固定资产投资　　27.0　　　　25.0　27.5　　　　28.5　　　27.7　　　28.8

　　社会消费品零售总额　12.7　　　　12.0　12.9　　　　12.5　　　12.7　　　12.9

　　注：并非所有分析师对全部数据均作出预测　

　　＊＊CPI涨幅料继续趋缓＊＊

　　分析师预测称，中国9月份的居民消费价格指数(CPI)涨幅将继续放缓，增长为1.2%。申银万国分析师李慧勇称，“食品价格的反季节性下降和粮价的下跌将推动CPI下跌(涨幅回落)。”此前市场传言9月份CPI涨幅仅为0.9%，并直接刺激了中国债市的上涨。分析师们同时预测9月份工业品出厂价格(PPI)增长5.1%，较之8月份的5.3%和7月份的5.2%有轻微的回落。此前市场一直认为PPI的价格将会传导到下游从而带动CPI的上涨，但是现在看来，PPI涨幅的放缓已经释放了这种压力。　但一些分析师认为，不能因为较低的CPI值而忽略中国潜在的通胀因素。中金公司首席经济学家哈继铭认为，中国的通胀因素因为政府对能源价格的管制从而被抑制。“如果能源价格与国际价格同步调整，给CPI带来的影响的将不仅仅是作为其组成部分的天然气价格，几乎所有的商品价格都会上涨。”

　　＊＊投资结构开始调整＊＊

　　分析师预测9月份城镇固定资产投资增长27%。李慧勇认为，从投资的回落速度来看，比预期要慢。“因为重工业的投资周期比较长，一旦开工就意味着后期需要源源不断的投入，同时国家加大了对基础产业的投资，所以投资回落并没有预想的快。”　花旗集团中国区首席经济学家沈明高称，“中国可能是全球投资率最高的国家之一。只有一些小国家才会有比中国更高的投资率，所以这是不可持续的。”　孙方红认为，政府在农业和卫生医疗机构等方面的投入增长较大，另外运输、零售批发业以及服务业等投资增长比较旺。“总体上来说，目前投资的结构发生了变化。这应该是一个改进。”　一个有意思的事情是，一些接受调查的分析师表示他们平时已经不太关注中国的社会消费品零售总额这一指标。“因为总是没有亮点，我们很难关注。”

　　新闻聚焦

　　『财经类』中国向美国保证将放松汇率管制

　　中美两国为期两天的联合经济谈判已经结束。美方官员表示，双方已经达成一致，中国将逐步放松汇率管制，采取措施刺激国内支出。美国财政部部长斯诺(John Snow)周一向记者发表讲话，盛赞了中国政府改革金融市场的种种努力。他说，中国正在“严肃认真、全力以赴”，为走向更灵活的汇率制度铺平道路。美国财政部其他高级官员也表示，最近这两天中方表现出的改革金融市场的决心给他们留下了深刻的印象。斯诺承认，他目前的任务是劝说美国国会(Congress)内部的批评人士，应该给予中国更多时间调整

人民币汇率，不要通过针对中国的惩罚性法规。他把后者称为“错误的想法”。有些国会议员坚持认为，中国人为压低人民币汇率，中国出口商就此赢得了不公平的贸易优势。他们威胁说，除非中国政府迅速采取措施重估人民币汇率，否则就要向中国进口商品征收惩罚性关税。斯诺表示，他希望能向这些议员指明中国为允许更灵活的汇率制度而采取的各种措施，以说服他们放弃采用惩罚性的关税手段。斯诺还说，中国正在努力强化货币交易体系，逐步落实各项对冲机制，这正是人民币最终实现自由浮动所需要的。今年7月，中国放弃了人民币钉住美元的汇率制度，转而采用有管理的浮动汇率制，并将人民币升值2.1%。从此以后，人民币兑美元的汇率波动一直很小。许多重量级人物齐齐现身这次经济会谈，包括美国联邦储备委员会(Federal Reserve，　简称Fed)主席格林斯潘(Alan Greenspan)、美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)主席考克斯(Christopher Cox)、中国财政部部长金人庆、以及中国人民银行(People's Bank of China)行长周小川。据新华社(Xinhua News Agency)发表的一份声明，中国国家总理温家宝称，中美经济和贸易往来总体形势良好，目前的一些纠纷是能够解决的。温家宝说，中国并非有意寻求贸易顺差。斯诺一直试图利用这次为期一周的中国之行将讨论重点转移到开放中国金融市场、鼓励中国国内支出的议题上，而不是仅仅局限于汇率问题。他认为前者是缩小中国对美国巨额贸易顺差的途径之一。美国财政部某官员称，温家宝在与斯诺的私下会晤中用了很长时间令后者确信，中国计划逐步采取措施，实现人民币的自由浮动。双方会后发布的正式声明表示，中国承诺“加强目前有管理的浮动汇率制度中市场力量的作用”。不过，双方都认为“汇率的过度、无序波动对经济发展不利。”美国方面也因此突然对中国表现出了亲善，就连一直批评中国的国会议员、SEC主席考克斯也认为这次会谈的气氛“非常好”。

　　『财经类』中国证监会称计划发展股指期货交易

　　10月18日消息：中国证券业监督管理委员会期货部主任杨迈军周二表示，中国计划发展股指期货，并为继续发展其他避险工具如利率以及汇率衍生产品打基础。杨迈军在中国资本论坛上表示，“发展指数期货市场的条件已更为成熟。”他称，但这些新产品应该等到政府有关股权分置改革完成之後再推出。他说，“我们要等到市场稳定之後，才会考虑推出这些产品的时间。”不过他并没有给出具体时间表。上月中国银行和交通银行均表示，已获得中国国家外汇管理局核准，可对机构客户开展人民币与外币掉期业务。此前，中国央行明确提出，可以考虑允许商业银行发放固定利率个人住房贷款，并建议有关部门应进一步研究利率风险管理工具，争取早日推出利率互换、利率期权、互换期权等利率衍生产品。

　　『农产品』10月17日国际货轮运费继续小幅上涨

　　10月17日，从南美至中国的巴拿马货轮运费为每吨51.26美元，从美湾至中国的运　费为每吨49.76美元，太平洋西北口岸至中国的运费为每吨28.12美元；从中国至韩国　的轻便型货轮运费为每吨10.10美元。

　　『农产品』美国农经学家警告禽流感疫情威胁美国家禽行业

　　据德克萨斯州A＆M大学的农经学家表示，美国农户应当采取措施，防范禽流感疫情　从东南亚地区传播到美国。美国是世界上最大的禽肉生产国和出口国，也是第二大鸡蛋生产国。美国政府数　据显示，每年美国的家禽产值约为230亿美元。德克萨斯州农工大学专家约翰？凯里说，美国农户可以通过限制访问人数以及限　制与活水禽有任何接触来防范禽流感。家禽养殖户应当采取正常的生物安全措施，提　高警惕。专家们担心这种病毒会由侯鸟带到阿拉斯加州。兽医病理学家约翰？阿特雷说，　禽流感病毒能够感染美国的家禽，死亡率高达100%，这对养禽业构成了巨大的威胁。从目前的情况看，H5N1禽流感是否会传播到美国存在不确定性。自2003年以来，这种病毒已经致使60多人死亡，多人感染，而且对东南亚的家禽生产造成重创。近两　年来，数百万只家禽遭到扑杀或销毁。近几天土耳其和罗马尼亚出现了H5N1病毒，希腊的一个岛屿上也查出了禽流感病　毒，这也是欧盟首次发现禽流感病毒。虽然美国尚未有发现禽流感的报道，不过布什政府已经敦促提高疫苗产量，防治　禽流感，甚至建议动用军队来防范禽流感的蔓延。

　　『农产品』乱花渐欲迷人眼　市场观望气氛浓

　　近期纽约期货市场在看跌期权的打压下，全面回调，幅度接近1美分，这是九月中旬以来的上涨行情首次出现幅度相对较大的回调，但在意料之中。应该说，在上周末市场就已经积蓄了回调力量，13日虽然基金买盘试图把全盘打倒57美分／磅以上，12月合约最高冲到57.80美分／磅，但终因后劲不足，没有越过57美分／磅的坎，到上周末(14日)收在56.93美分／磅，尽管如此，仍较节前涨了382点。在连续上扬而没有新利好消息的刺激下，市场需要调整。正如前期所说，回调很有可能，一方面是对现有价格区间的巩固，一方面需要补充新的动能。应该说支持市场前期连续上涨的动力有三，一是基金买盘的强势支持，而这一支持仍将在今后继续起作用，二是中国国内价格坚挺的连动效应，三是中国缺口导致中国工厂的活跃买进。这三个因素共同支撑纽约期货走出了一轮上涨行情。但现在后两个因素已经不再存在。首先，中国国内的价格已经开始回调，郑棉和撮合市场率先走出下跌行情，不仅价格回调，还伴随着成交量的萎缩。国内籽棉收购价格，也止住了上涨的脚步，大部分地区收购价格下调3、5分不等；其次，国际现货市场价格持续上扬，外棉较之国棉比较优势已不明显，工厂接受价格方面有困难，因此订购意向不足。此外，中国工厂对外成交不足还受两个因素影响，一是新棉运交时间长，赶不上现在使用，这个前期已经说过；二是由于目前剩余的配额不能展期，工厂多数要求外商必须在12月底前交货，这一条件迫使一些外商不得不拒绝一部分询单。以上因素加上中国假期，导致上周美棉成交和出运数字大幅减少。应该说，在看涨和看跌两种势力的交织下，目前市场已经到了一个关口，本周初跌势占了上风。那么是不是真要跌了？现在确实令人感到有些迷茫，观望可能是最好的办法了，这也是很多人当前的态度。但笔者仍然坚信，调整是暂时的，尽管时间可能会放长，幅度可能会加大，但向下在53美分／磅，支撑明显。表现在期货市场上，价格每遇下跌，总有买家跟进，这里最大的买家就是基金了，市场预计，在目前价格上将会引发大量的基金买盘，保守预计本周基金净多头持仓可望达到20%左右；而现货市场，用一工厂经理的话说，“真后悔没有在节前进口棉花”，换句话说，如果市场再跌个2-3美分，可能会引发工厂新一轮的买单，从而再度托起价格。

　　『工业品』中小企业“无奈”应对铜价暴涨

　　“因为铜价上涨，很多中小企业被迫减产、停产，甚至破产。”面对记者的提问，上海有色金属协会信息服务中心主任童乐中回答得很干脆。2005年10月18日，上海期铜收盘时各期合约大多有600元左右的涨幅。其中成交最为活跃的0512合约报378300元／吨，较周一收盘上涨640元；三个月合约(0601合约)报37480元，较周一收盘上涨770元。当日的现货市场，铜价在38130元／吨到38400元／吨之间徘徊，较周一也上涨了175元。自2003年10月以来，铜价从16000元／吨一直涨到了目前的38480元／吨。不断上涨的铜价给铜消费企业带来了怎样的命运呢？童乐中表示，铜价上涨对大企业有影响，但对中小企业影响更大。上海有色金属协会物贸信息部蒋宁补充说，“很多中小企业是无可奈何地接受，一些生产铜杆、铜棒的企业则处于一种完全亏本的状态。这个时候企业完全依靠资金实力去比拼，市场的严酷性在此间暴露无疑。”蒋宁表示，9月底以来，铜消费企业始终处于“用多少买多少”状态，不敢也没过多资金去储备更多的铜。铜的消费至少萎缩了30%。记者拨通了通讯电缆业某企业的电话。该企业是通讯电缆业中的龙头企业，其月用铜量达800余吨。其采购部部长告诉记者：“铜价上涨给我们最直接的影响就是成本上升，资金周转困难。以2004年10月为截点，我们的成本上升了15%—20%。”此外，铜价上涨还考验着企业的资金周转能力。这位采购部长举了个例子：以前只需要300万元本金就可以周转的生意，现在却需要600万元才能周转过来。他戏称，“我们适应铜价的速度已经赶不上铜价变化的速度了。”原来，新价格出来后，这类企业一般要经过一段时间的调整才能适应新的铜价标准，而现在因为铜价上涨太快，他们已经无法适应了。在无可奈何接受铜价牛市之余，不少企业还是在找突困之道。宁波康强主要生产电子类集成块。其引线框架事业部总经理郑芳介绍，该公司70%的成本在于原材料的消费，每月消费铜量达650—700吨。郑芳表示，铜价上涨给他们带来很大的压力。“尽管节能、扩大产能节约了一部分成本，但铜价上涨的压力还是时时考验着企业的承受能力。为此，宁波康强早在今年四五月间就在寻找铜的替代品，而现在初步锁定的目标是铝。”记者截稿时，LME金属市场期铜正在向4000美元／吨挑战。沪铜一直是在LME等国际金属带动下上涨的。而依据业内的说法，沪铜牛市还远未终结。中小企业路在何方？。

　　『工业品』世界轮胎巨头搏杀中国市场

　　昨天下午，由米其林和普利司通提供轮胎赞助的F1中国大奖赛落幕，米其林赞助的雷诺车队取得了年度车队和车手双冠王。与在F1赛场的强劲风头相同，世界轮胎巨头在中国市场也风驰电彻般地攻城掠地。意大利第二大跨国公司、世界第五大轮胎生产商倍耐力上周宣布其在华的首家合资公司在山东投产，目标是在明年年底前力争卡车子午胎市场30%的份额。这为世界轮胎巨头在中国的投资再添了一把火。同时，已经先期进入的固特异、普利司通近期也对其销售渠道进行重新布局。一场轮胎巨头间指向中国市场的激烈搏击即将上演。

　　外资谋求主导权

　　倍耐力进入中国市场设厂可谓一波三折。之前，倍耐力分别与青岛黄河橡胶、河南风神轮胎等国内厂家展开合资谈判，甚至在去年底一度与风神签订了初步合作意向协议，但最终都因分歧较大未能如愿。倍耐力集团轮胎业务总经理弗朗西斯克？哥里向《第一财经日报》解释其中原因时说，一是因为原来谈判伙伴的技术、设备未能满足倍耐力的生产要求，而此次的合作伙伴陆通轮胎拥有全新的厂房和先进的设备；二是倍耐力希望合资公司生产高档轮胎，而原来的谈判对手希望在数量和规模上取得领先；最后，倍耐力认为自己有三张王牌：高品质的产品、先进的技术和知名的品牌，并据此想在合资公司实现控股，但以前的谈判对手并不认同这一点，而在与陆通的合资公司中，倍耐力占有60%的股份。事实上，倍耐力在与陆通的合资公司中的主导地位，与倍耐力兼并陆通轮胎并无两样。此前，外资轮胎生产商在进入中国市场过程中，也大多采用了与中国本地轮胎商合作并在合资公司中控股这样的模式。显然，在对中国市场的争夺中，谋求在合资公司中的主导权，是这些外资巨头的底线。倍耐力合资工厂的投产实际上只是世界轮胎巨头投资热潮的一个缩影。上个月，普利司通宣布将投资3亿美元，独资在惠州市建厂。之前，米其林在上海回力增加投资几亿美元，其在上海的翻新胎生产厂也于9月份投入生产；固特异则增资1.2亿美元在大连扩建生产基地，准备将大连工厂的生产规模扩大到530万条／年；韩国锦湖轮胎在天津新轮胎生产基地奠基的同时，锦湖轮胎南京工厂二期工程竣工投产也于4月底开始投产。

　　固特异限制零售商取货量

　　除了加大投资步伐，先期进入中国市场的国际轮胎商也同时开始了一场渠道的争夺战。在上海，固特异轮胎市场价格的混乱，不仅超出了固特异的预料，同时也挫伤着代理商的锐气。最近，固特异下决心向渠道开刀也不难理解了。固特异的经销渠道分为三级？？？工厂、总代理、零售商。价格混乱就出在零售商这一环。一些零售商将一个月分为三到四个阶段，用较少的资金获得累计回报。这些零售商的操作方式是，先从固特异的上海总代理那里拿货，以每条轮胎只赚3元的价格迅速卖出，回笼资金。然后，再用这笔资金去批发其他品牌如米其林、普利司通的产品。这样连续“滚卖”，一个月内卖三到四类品牌、近千条轮胎不成问题。为了防止市场恶性竞争，固特异总代理开始对零售商限制批发数量和回款时间。具体措施是，原先一家零售店可批发200条到300条，现在则被圈定在50条到100条之间。另外，一部分商品如果以促销方式销售的话，那么总代理则要求零售商缩短付款时间。“原来1个月的付款期限，缩短到半个月甚至更短。”。

　　『工业品』EIA：美湾若受飓风侵袭并再次出现能源供应中断

　　10月18日消息：美国能源资料协会(EIA)主管卡鲁索周二表示，美国墨西哥湾若受飓风侵袭并再次出现供应中断，那么美国能源价格可能激升。卡鲁索在参议院能源委员会的听政会上说道：“很显然目前我们的产能已全部用上，如果再次出现供给中段，能源价格将会激升。”飓风卡特里娜(Katrina)和丽塔(Rita)给美国墨西哥湾的油气设施造成严重破坏，不过据美国国家飓风中心预测，即将来临的飓风威尔玛(Wilma)将会避开美湾，转而朝佛罗里达州的沿岸冲去。

　　『工业品』天胶上涨台风只是一方面

　　三十一年来威力最大的台风“达维”前日横扫海南，海南岛内正处割胶旺季的橡胶树遭受重创。自9月26日第18号强台风“达维”在海南登陆以来，上海期货交易所天然橡胶期价连续上涨。正如“丽塔”飓风刮过美国产油区时，纽约

原油期货价格随即大幅上涨；而当“达维”台风吹到中国产胶区时，上海天胶价格跟随上扬。因为台风影响了天然橡胶产量，沪胶主力1月合约创出了该合约上市以来的新高。橡胶工业协会的相关负责人指出，天胶价格上涨台风只是一方面，这次台风来临之前，各个胶园都做了充分的准备，而后也做了很好了不救措施，这次价格上涨是多方因素共同影响的，不必引起恐慌。