东京胶高位振荡助沪胶突破高点

　　8月份以来，虽然供应恢复性增长，内外胶价技术性回调，但“卡特里娜”和“丽塔”的袭击、原油价格转跌为涨、国际合成胶价格升至170美分/公斤、国内外用胶消费旺盛等等，又使东京胶高位区域性振荡整理，在此利多背景下，“达维”台风正面袭击并登陆海南，导致沪胶一举突破前期高点，再创新高。

　　东京胶领涨现货胶价

　　目前，东京胶价的主导因素已由现价推动转为资金推动。由于国际产区胶市现货胶价主要受供需关系变化作用，东京胶市作为全球性的天胶期市，除受供需关系作用外，还受到相关货币汇率、基金持仓动态等金融因素作用。

　　虽然美元兑日元由于

人民币升值而联动走弱，但美元继续升息预期对日元零利率的息差，又使美元重新回升。同时在基金推动作用下，东京胶价走势对产区胶市现货胶价走势具有明显超前和放大效应，东京胶现货月合约最终摘牌价对产区胶市现货胶价的升水幅度逐渐扩展，产低销高强势特征逐渐显现。

　　国际销区TOCOM胶市已连续多月展开强劲多逼空走势，并扩展对产区胶价升水幅度。4月22日、5月24日、6月24日、7月22日及8月25日，4月、5月、6月、7月及8月合约合约依此分别以140.6日元/公斤、157.9日元/公斤、167日元/公斤、206.4日元/公斤及172日元/公斤交割价位摘牌下市。考虑到上述三日美元兑日元

汇率依此分别为1∶105.97、1∶107.56、1∶109.04、1∶111.56、1∶110.06，因此上述合约最终摘牌价位即依此分别为132.7美分/公斤、146.8美分/公斤、153.2美分/公斤、185美分/公斤、156.3美分/公斤，呈现逐渐上升强劲趋势。

　　东京胶挤空走势的另一特征还体现为不同天胶品种胶价之间的价差渐趋悬殊。实际上，3号烟片胶（RSS3）主要用于制造斜交胎，而20号标胶（SIR20）则主要用于制造子午胎，虽然轮胎传统品种斜交胎已经逐渐被主流品种子午胎所取代，但由于斜交胎制造工艺较为复杂，成本相对较高，而子午胎制造工艺较为简单，成本相对低廉，因此，通常情况下，RSS3现货胶价对SIR20胶价不但未有贴水，而且还升水5-10美分/公斤。

　　近低远高显主力追捧远期

　　东京胶市近远期各合约期价反复多变。4月底，东京胶近远期各合约期价近低远高正基差逐渐收敛，并过渡至零价差。受产区现货供应紧张、销区库存量降至低位双重影响，主力资金连续逼空作用，销区胶市近远期合约呈现近高远低逆基差排列态势，其中近期合约涨势较强，涨幅较大，远期合约期价涨势较弱，涨幅较小，近期合约主动领涨，并带动远期合约被动跟涨。

　　而目前销区胶市近期9月合约期价对泰产区现货胶价维持较小升水态势，说明产区现货和销区库存量双双处于紧张状态。而远期2月合约期价也大幅上升，对产区现货胶价也维持较小贴水幅度，考虑到产销区之间5-7美分/公斤运输保险成本，又可阻止空方产胶商买现卖期跨市套利。

　　因此，多方投机资金利用近阶段现货胶源供应紧张因素，大举追捧远期合约，迫使空头投机资金主动止损斩仓、认赔出局，又可避免现货胶源转抛。多空双方主力资金虽然呈现多方投机资金与空方现货商资金对峙态势，但多方相对于空方具有较大资金、价差优势，由此导致东京胶市主力资金连续多月挤空，并可较少涉及承接实盘。

　　同时近期9月合约期价对远期2月合约期价价差收敛至较小程度。其实质是主力资金凭借其资金实力优势，通过扩仓追捧远期合约，又促使交割月合约未有实盘的空头投机资金主动止损斩仓、认赔出局。由此既避免了各合约期价价差较大，遭遇买近卖远正向跨期套利资金打压，又避免卖近买远反向跨期套利资金作用。

　　东京胶强势振荡利多沪胶

　　销区TOCOM胶市高位区域性振荡整理对沪胶走势产生较强向上牵制作用。销区TOCOM胶市与沪胶通过国际产区现货胶市、国内天胶进口的规模、成本等因素相联系。一方面，国内胶市供需关系整体利多，由于进口胶进口成本对国内传统胶市产销区胶价升水，且对沪胶近远期合约期价升水，因此天胶进口量不断扩增，对沪胶利空较为轻微，而同时带动国内胶市整体胶价扬升，则对沪胶利多较为强劲。

　　另一方面，国内天胶进口量增加，增强了国内胶市对国际胶市的用胶需求消费，推动国际产区胶市现货胶价直接上涨，并导致销区TOCOM胶市近远期各合约间接走强。TOCOM胶市和沪胶作为国际国内天胶期市，虽一般不发生直接实物转买转卖交割，但仍存在一定程度上的联动效应。TOCOM胶市强劲回升，导致国际产区胶市现货胶价上涨，并致使国际胶市产销区胶价扩增对沪胶近远期各合约期价的升水，引发沪胶联动走强。

　　按照目前全球胶市供需失衡状况，推测东京胶将进入190-195日元/公斤区域，产区RSS3现货胶价上涨至175美分/公斤，印尼20号复合胶现货胶价将上涨至165美分/公斤，沪胶中期回升目标位将进入17800-18000元区域。

　　《国际金融报》 (2005年09月28日 第六版)

　　作者：施海