持仓分析周报二维持仓分析法基金动态一网打尽

一、二维持仓分析法

　　1、基金对行情的影响力

　　经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。

　　2、目前的基金持仓分析方法

　　目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。

　　3、基金二维持仓分析法的提出

　　2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。

　　构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受

股票基金如何选股及如何制定交易策略启发，笔者原创设计了一种可以横向比较不同品种的基金操作动态的持仓分析方法——基金二维持仓分析法。

　　4、基金二维持仓分析法的详细说明

　　分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸(=多头寸—空头寸)以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸，基金净头寸变化)投影到二维的“x-o-y”坐标系(图1(a))上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的点，表示基金净多加码；在第二象限(x<0，y>0)的点，表示基金净多减磅；在第三象限(x<0，y<0)的点，表示基金净空加码；在第四象限(x>0，y<0)的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1(b)中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加码\减磅的数量对应于x轴的数值。

　　基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取(基金净头寸，基金净头寸变化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐标系上。

　　不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。

　　图1 基金二维持仓分析法示意图

　　

（a）坐标轴说明

　　

（b）基金动态描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象：

　　贵金属(2种)：黄金、白银

　　工业品(6种)：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖

　　农产品(6种)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花

二、最新基金动态(截至9月6日当周)

　　基金按兵不动 农产品有望震荡筑底

　　飓风肆虐、油价上涨，使得投资者担心美国经济成长放缓，进而预期美联储今年仅会再调高利率一次，从而引起美元下跌，前一周美元兑欧元创下自11月以来最大单周跌幅。上周，受美国8月非制造业指数意外上升影响，美元指数有所反弹，周五收于86.89。相应地，受工业品期货回调拖累，CRB指数小幅回落，周五收于321.86，跌幅为0.67%。

　　基金动态方面，截至9月6日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的14种商品中，基金依然持有10种商品的净多头寸和4种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出，黄金、白银、铜、原油、取暖油、白糖和豆粕等7种商品处于净多加码状态；汽油、大豆和豆油等3种商品处于净多减磅状态；小麦处于净空加码状态；天然气、棉花和玉米处于净空减磅状态。从5周平均角度看，黄金、白糖和取暖油等3种商品处于净多加码状态；玉米、小麦和棉花处于净空加码状态；天然气依然处于净空减磅状态；其余7种商品均处于净多减磅状态。

　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的14种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为11：3。基金净头寸绝对值变动最大的是白糖和玉米，增加净多头寸分别为1.2万手和1.1万手。基金净头寸百分比变动最大的则是白银、白糖和棉花，净头寸变动占总持仓的比例都是2.6%。

　　回顾上周国内期货走势，沪铜震荡回落，不过逢低介入的买盘较强；燃料油不顾原油回落，走出独立飙升的行情；天然橡胶加速上扬，主力合约再次站上17000大关；大豆、豆粕、玉米和小麦都是窄幅震荡，处于胶着状态，还没走出单边行情；棉花则跟随外盘震荡上行，不过没有仓量的积极配合，恐怕进一步反弹会受阻。

　　参考基金的最新动态，结合国内商品的供需态势，本周总的交易策略是：谨慎看多商品期货。时值金秋九月，非常值得一提的是，根据农产品过去几十年的季节性走势，在10月中旬之前农产品有望震荡筑底，酝酿一波中级的上涨行情。目前农产品处于沉闷期，但沉闷过后必有暴风雨，投资者在风雨来临之前要做的就是保存实力，观察盘面的细微变化，伺机进场。回顾基金的行为，拿大豆期货为例，基金的净多头寸已经从5.8万手减到2.1万手，持续了近三个月。从周线上看，美豆在560-600区域的支撑很强，估计不易跌破。更重要的是，最近三周大豆期货“内强外弱”十分明显，国内大豆期货震荡筑底特征也很明朗，1月合约未来1个月的波动区间估计在2700至2850之间，按震荡操作为宜。

　　1、基金动态一览表

商品	总持仓	基金多仓	基金空仓	净头寸	MA5	净头寸变化	MA5	净头寸 %	MA5	净头寸变化 %	MA5
黄金	299192	159922	44670	115252	132016	5419	9937	38.5	42.5	1.8	3.1
白银	112175	39225	24659	14566	20894	2916	-3767	13.0	17.5	2.6	-3.1
铜	105839	38826	29059	9767	12222	412	-1685	9.2	11.4	0.4	-1.6
原油	897560	140777	116683	24094	26911	4734	-395	2.7	2.9	0.5	-0.1
汽油	139725	35665	5759	29906	37646	-2650	-614	21.4	24.4	-1.9	-0.5
取暖油	178746	30307	18430	11877	13809	2536	77	6.6	7.4	1.4	0.0
天然气	519727	60313	68917	-8604	-6851	592	1439	-1.7	-1.3	0.1	0.3
白糖	483634	172346	42740	129606	118208	12462	3384	26.8	24.7	2.6	0.7
大豆	245509	60018	38829	21189	29618	-823	-5017	8.6	11.7	-0.3	-2.0
豆粕	114109	17571	8894	8677	10226	601	-2201	7.6	9.3	0.5	-2.1
豆油	136213	26100	23908	2192	5071	-152	-4313	1.6	3.9	-0.1	-3.3
玉米	709074	132336	150761	-18425	-731	10678	-17114	-2.6	-0.1	1.5	-2.3
小麦	261552	44408	91062	-46654	-42295	-1395	-4275	-17.8	-16.4	-0.5	-1.7
棉花	107098	21111	41986	-20875	-19345	2731	-2942	-19.5	-18.7	2.6	-2.9

注： 1 、第 2 至第 8 列的单位是手；

     2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓；

     3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸，正负号的具体含义请参见图1(b)；

     4、净头寸%=（基金多仓—基金空仓）/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强；

     5、净头寸变化%=本周净头寸%—上周净头寸%，正负号的具体含义请参见图1(b)；

     6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；

     7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。

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