中大期货：9月12日国内期货及时评

　　操作建议(一兵)

　　连豆破位下行，外盘意外失守于600美分支撑引发国内多杀多的局面，短期超跌较为严重，601合约2760为第一支撑，中期行情有望探至前期低点2720附近。棉花五日均线上移至14100，设止赢持多。强麦表现较弱，手中多单止损位设在1628。沪铜跟随外盘有反弹迹象，沽空需等待本轮上涨高点较为合适。天胶受外盘影响出现下挫，技术调整行情有望展开，可 考虑逢高短空操作。燃油国内补涨告一段落，而国际原油则有望小幅反弹，因此近期行情预计将维持振荡。玉米观望。　

　　热点评析

　　『大豆再度走弱』

　　连豆周一再度走弱，1月大豆受美盘下跌的影响，开盘就开在2810的下方，短线发出空头信号，于是技术卖盘出现，期价快速下滑，但是最终的短线极限支撑2750没有击穿，所以，期价仍存在着反复，但是这仅限于短期，在本周之后大豆将再度步入跌势，目前只不过延续中线的振荡反弹，这点从30分钟图可以看得出来。

　　由于现货市场的双节效应豆粕价格走高，连豆在现货豆粕价格走高之后如此表现，说明市道很弱，做多的思维不要有，中长线做空仍旧不要轻易改变，目前对于1月大豆来说，后市可能还将振荡反弹，关键就是幅度的问题。今天减仓幅度较大，下杀的动力得到释放，短线可能回一下，然后再跌。

　　鉴于以上分析，建议在近期逢高沽空，1月豆2810附近都是不错的空点，如果市势弱，接近2790的价位也是不错的进场价格。

　　『天胶上涨难度加大』

　　周一国内天胶市场呈现大幅回落走势，成交量明显放大，持仓量也快速减少，东京胶市场的大幅度下挫无疑是国内市场大幅度下滑的主要原因，国内主力合约最终收于全天较低价位，11月合约全天成交149918手，持仓减少1872手。

　　从相关基本面来看，目前

原油期货价格持续高位运行，并整体抬升合成橡胶价格，而且从一段时期来看原油价格深幅下跌的可能并不大，再加上价格的传导机制滞后，故此天然橡胶的价格所受的支撑作用依然明显。

　　供应方面，目前东南亚主产国供应依然不足，泰国南部主产区受近一年半左右的暴力事件影响，割胶进度以及产量均受到极大的影响，而印度尼西亚受落叶期困扰，产量仍显有限。特别是目前国际上供胶焦点有从泰国向印度尼西亚转移的趋势，这从目前泰国烟片胶价格涨至1610美圆／吨可以明显看出，在此背景下，国内天胶的消费格局会受到一定的影响，即对进口胶的依赖度减少，对国产胶的以来程度将提高，变相而言，这将提升国产胶的消费力度并对国产胶价形成支撑。而国内市场经过去年年底以来的库存消化阶段之后，目前国内库存从前期最高的二十余万吨下降至目前的二万吨左右。所以，综合来看，目前期价下滑的幅度及力度可能将会受限。

　　图表面有形成双头的迹象，技术指标也有超买迹象，做多需谨慎，但是短期杀跌似仍欠妥，整体操作上多头思维逐步收敛，等待逢高抛空机会。

　　国际瞭望

　　＜全球经济分析＞良好的经济增长势头将缓冲飓风引发的能源冲击

　　由于卡崔娜飓风的影响很可能严重扭曲美国未来数月的经济数据，金融市场不得不放远眼光，对经济抱有长久的信心。他们认定飓风过后将生机重见。飓风来临前全球经济的上涨势头，可能证明足以缓冲并消化飓风引发的能源冲击。根据本周公布的对全球数千家企业的调查，8月全球民间经济部门的扩张速度为逾一年来最快，尽管一年来油价上涨了60%。至少在目前，全球股市投资者似乎相信若这一成长速度是八天前乐观的基础，则它现在仍是，并且飓风对美国消费者及更广泛的经济增长的影响将是短暂的。全球股票指数在飓风袭击过后的一周内上涨3.5%，并于周三触及2000年末以来的最高水准。

　　“迄今为止，在过去一年左右的时间内，油价上涨并未显著影响企业获利。”汇丰控股的首席全球分析师金恩表示。他说，这可能增强投资者对企业抵御最近能源价格涨势的信心。

　　＊＊FED升息预期降温，油价回落＊＊

　　金恩表示，虽然近期前景仍然极其模糊，但上周金融形势略微放松--因利率市场押注美国联邦储备理事会(FED)的下一次升息可能延后--这可能也提振了市场。甚至这些利率市场现在也开始将风暴放在一边，考虑更长远的前景。上周10年期借款利率曾下降至4%下方，但最近几日已回升至卡崔娜之前的水准。

　　自然，风暴之后美国零售汽油价格和民用取暖油价格上涨，将令美国消费者额外增加开支。但是实际冲击可能较最初担忧的更为短暂，因为美湾石油生产和加工快速恢复，并且预计汽油价格将回落至每加仑不足3美元。对全球经济更为重要的是原油价格，在飓风来袭前原油价格已升至每桶接近70美元的纪录高点。但是美国及欧洲释出战略储备以及对长期全球需求的担忧已拖累布兰特原油较卡崔娜来袭前触及的高点下跌了近10%，并回落至8月中所及的每桶不足63美元的水准。高盛首席全球经济学家奥尼尔称，高盛维持对今明两年全球GDP将成长4%的预估，尽管风险众多并且仍在增加。JP摩根的分析师周三对该看法做出回应，称“仍没有定论。。。但是根据信用息差、股价以及工业金属的价格来衡量，金融市场迄今的反应一直相当平静。”

　　＊＊IMF和OECD不改先前看法＊＊

　　国际货币基金会(IMF)和经济合作暨发展组织(OECD)亦倾向于认为，全球经济成长将维持现状，而不是遭受重创。IMF执行长雷托周六称，“全球经济成长显然高于4%。今明两年这种趋势将会持续。”IMF在4月时预计2005年全球经济成长率为4.3%。OECD周二维持美国今年国内生产总值(GDP)成长率的预估值为3.6%不变。许多分析师辩称，如果未来数月中，金融市场和能源市场面临的压力能够减少到最小，那么在2006年初之前，美湾地区最终重建的效果将开始在美国经济活动数据中得到正面体现。瑞士信贷第一波士顿(CSFB)的分析师称，炼厂生产中断持续时间的长短,对他们作出经济展望至关重要。但他们在本周致客户的报告中称，尽管他们将把第三季美国GDP成长率的预估从3.7%调降至3.0%，但他们打算把随后三个季度的成长率预估值上修。

　　新闻聚焦

　　『财经类』渣打经济师称经济隐忧可能致中国走上日本老路

　　渣打银行资深经济师王志浩日前在沪发表《2008之中国：迷失于通货紧缩？》，预计中国可能在2007年到2008年遭遇通货紧缩。王志浩预计，中国正在经历一个经济周期，未来几年经济增长速度将有所放缓。未来两年，中国的出口速度将会放缓，投资增长也将放缓，受其影响，名义GDP将可能从2005年的14%-15%下跌至2006年到2008年的7%-9%，GDP走弱，通货紧缩亦将随之而来。尽管过去几年我国经济取得令世人艳羡的高增长，其中存在的问题仍不容忽视。王志浩称，一些隐忧可能导致中国走上日本老路，但目前来看，中国仍有一些乐观因素可能使其度过者一难关。眼下，人民币汇改已经起步，但预计未来3年里人民币对美元每年将升值2%-3%，这种速度不会伤害到出口的增长，对经济影响较小。

　　『财经类』周小川称央行将担负滤波器　熨平人民币汇率异动

　　在上周五加拿大的“央行行长圆桌论坛”上，中国央行行长周小川表示，在今后的外汇市场上，中国央行将担负“滤波器”的角色，熨平人民币汇率的异动，并表示一旦需要，将会采取特殊形式的干预措施；而在调整外汇储备构成上，中国央行将谨慎处理以避免引发国际金融市场动荡。“滤波器”周小川表示，中国目前不能采取浮动汇率制，而在当前实行的有管理浮动汇率制下，中国央行的角色则是滤波器，即对市场上正常的波动不必进行管理，让其通过；对市场的异常波动则要熨平，包括采取限制、压缩异常的过高波幅和滤掉频率过高的波动成分。他还强调，根据“有管理的浮动汇率制度”的设计，一旦在发生爆发战争、自然灾害、金融危机等特殊情况下，央行可以采取特殊的干预手段。中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室主任彭兴韵对《第一财经日报》表示，央行的干预需要谨慎，“干预得过多会给某些国家以口实”，他同时强调，从世界范围看，不存在绝对的自由浮动，在特定的情况下，发达的市场经济国家也会采取干预汇率的手段。上周五银行间外汇市场美元兑人民币收盘价为8.0956，比7月21日汇改当日收盘价8.2765累计上涨了2.2%，其间人民币汇率有升有跌，但均未超过央行设定的0.3%的浮动区间。谨慎调整外汇储备构成。谈到外汇储备构成和增长时，周小川表示，汇改之后的外汇储备增长要从两个角度分析，在

人民币升值后，进出口会逐步平衡，经常项目顺差所累积的外汇储备增幅将会减下来，“从这个角度看，外汇储备与汇率是相关的。”在另一方面，周小川也表示，汇改后央行会减少在市场上购汇，外汇资金将更多留在企业手中，民间也会用外汇进行对外投资。“但在高储蓄率的情况下，官方对外投资与民间对外投资之间存在替代关系，不仅仅取决于汇率。”招商银行北京分行首席外汇分析师刘维明表示：“现在企业可以持有更多的外汇，它们可能会投资国外收益率更高的产品，从长期来看，汇改能减慢外汇储备的增速。”周小川还强调了在调整外汇储备构成时，中国会谨慎从事，避免对国际金融市场造成过大波动，“我们不希望由于储备构成方面的任何主动变化引起国际金融市场的波动，也会尽量避免予别人以口实。”。

　　『农产品』USDA报告前瞻：分析师预计美国新豆产量将上调

　　9月8日消息：美国时间9月12日(周一)早晨，美国农业部将公布新的月度供需报告。分析师总体认为本次报告美国2005年大豆产量数字将上调。分析师平均预测大豆产量为28.11亿蒲式耳，预测区间27.66-28.99亿蒲式耳；平均单产38.9蒲式耳／英亩，预测区间为38.1-40.1蒲式耳／英亩。在8月份报告中，美国农业部预计大豆产量为27.91亿蒲式耳、平均单产38.7蒲式耳／英亩。分析师预期产量数字上调，主要是基于8月份美国大豆主产区出现了及时降雨，对于灌浆期作物生长十分有利，同时田间考察报告也显示大豆作物结荚数好于预期、病虫害威胁较小。但无论怎样，大豆单产数字仍将是9月份报告分析师们的主要分歧点，因为后期降雨及夏季干旱的真正影响可能要在10月或11月份报告中才会真正得到体现。分析师对美国中西部大豆主产区中部和西部地区的单产预测有很大差别，问题是西部明尼苏达、爱荷华州较好的单产水平是否能够弥补中部伊利诺斯、密苏里及三角洲地区的减产损失。STA分析师Roger Knapp认为，市场可能会对报告数字做出反应，但实际上在10月份报告人们仍很难对产量预测数字建立信心。从历史上看，美国农业部9月份报告大豆产量数字与最终产量数字误差区间达到了±1亿蒲式耳，而且历年美国农业部9月份报告数据大多只是微小调整的情形。分析师总体认为本次报告产量将上调大约2000万蒲式耳，但单产现在仍是一个不确定问题，因为8月份早期的降雨对产区东部作物生长十分有利，但月末的干旱天气仍可能对产量造成损害。对比于市场普遍观点，一些分析师也指出，近几周来的持续干燥天气将可能对晚熟大豆作物单产造成损失。总体供需情况：分析师预计2004-05年度的美国陈豆供需数据在本次报告中不会有大的变化，唯一的调整可能是压榨量将有所增加500-1500万蒲式耳。分析师平均预测2004-05年度的美国大豆结转库存为2.95亿蒲式耳，较上月报告下调了500万蒲式耳；2005-06年度大豆结转库存为1.91亿蒲式耳，较上月报告上调1100万蒲式耳。分析师认为，由于产量、期初结转库存的变化，美国2005-06年度大豆供需平衡表可能有一些调整，但现在就说出现大幅调整仍为时过早。而且，9月30日美国农业部还将公布作物季度库存报告，分析师认为届时美国农业部可能会承认美国2004年大豆产量被高估了。在市场平衡表方面，分析师预计巴西2005-06年度大豆产量将可能出现调整，全球豆价低迷、巴西雷亚尔坚挺、农民资金短缺等因素将使大豆种植意向降低。

　　『农产品』全球玉米市场价格涨跌互现

　　截至周五的一周里，全球玉米市场涨跌互现，尽管北半球的玉米收获日渐临近，　市场对于单产和产量的预估却大相径庭，这也表现在玉米市场的横盘整理走势中。周线图上，芝加哥期货交易所的基准9月玉米合约比一周前下跌0.2美元，美湾依　然没有玉米报价。阿根廷玉米出口离岸报价下跌了2美元，这和近期国际运价上涨有一　定关系。而在我国大连，大多数玉米期货合约收盘窄幅涨跌互现，反映出目前市场谨　慎的心态。过去一周里，美国驳船运费高企导致CIF和FOB市场上的玉米基差走高，市场人士　表示这会削弱美国玉米在出口市场上的

竞争力。由于美湾港口依然没有恢复正常运　营，加上海岸警卫队限制经过密西西比河下游的货船的吃水深度，这使得伊利诺斯　河、俄亥俄河以及密西西比河的运价大幅走高，因为美湾装货卸货进度迟缓导致驳船　供应吃紧。周四密西西比河圣路易斯段的驳船运费是基准水平的750%，高于周三刚创下的历　史高点725%。运费高企也给内陆玉米基差带来压力，周五，美国玉米的基差报价是比　CBOT的12月玉米期价低了70美分／蒲式耳，而正常情况下是低了25美分，这主要因为美湾的玉米出口依然停滞不前，导致大量玉米积压在农户手中以及内陆仓库。另外从天气看，目前美国中西部出现不合季节的温热天气，玉米作物可能加快成　熟。美国农业部报告显示美国玉米作物成熟的比例为20%，79%为黄熟期，96%为糊　熟期。不过周五传来的消息显示，在玉米主产州也是今年遭遇干旱影响最大的伊利诺　斯州，中部和西南部的早期收获结果显示玉米单产远高于预期水平，这对玉米市场构　成压力。市场预期下周一的作物进展报告将会显示美国玉米收获5到6%，而历史均值　为5%。9月12日美国农业部即将发布新的产量报告，业内平均预计美国2005／06年度的玉　米产量为102.88亿蒲，低于美国农业部9月份预估的103.50亿蒲，也低于上年创纪录　的118.07亿蒲式耳。市场普遍认为产量达不到去年创纪录的水平，但是预测区间相差　悬殊，从100.27亿蒲到105.95亿蒲。从中国市场看，周五美国谷物理事会的一份报告指出，中国饲料生产企业预期中　国将会在未来五年内成为玉米的净进口国，这有助于玉米价格获得支持。我国农业科　学院副院长章力健也在一次玉米行业会议上表示，随着人口增长和调整产业结构，我　国玉米供应不足将成为长期趋势。他认为到2010年时，我国玉米产需缺口将达到2301　万吨。未来一周，市场将会继续关注美湾玉米出口恢复的进度，周一美国农业部的产量　报告也是重头戏，不过从历史上看，这份报告通常不会大幅调整单产数据。市场可能　更为关注实际收获的单产情况。

　　『工业品』中国金龙铜业希望在2007年将铜产能提升大约1／3

　　张家港9月9日消息：中国铜陵铜业一官员周五表示，中国金龙铜业公司希望在2007年将铜产能提升大约1／3，主要通过增加9万吨冶炼精炼产能。该公司国际贸易部经理杨军表示，金龙公司董事会本月稍晚将会讨论该计划。中国铜陵铜业公司是由中国铜陵有色金属股份有限公司和日本Sumitomo金属矿业股份有限公司合资建立的公司。他在2005年中国国际铜业论坛场边对记者说：“在股东批准该工程后，只要获得政府批准，它将会开始投产。”几个月前金龙集团完成了该工厂的另一工程，该工程将会使其产能增加6万吨至21万吨。金龙公司是中国许多计划增加产能的铜冶炼商之一。世界铜价格高企已经激励中国冶炼商进行产能扩张。中国铜消费量占到世界总量的1／5。工业官员表示，北京方面今年将会宣布抑制铜工业投资的规划蓝图，将会要求冶炼商使用进口铜精矿。中国五矿金属工业协会副总裁王恭敏表示，有116万吨新铜冶炼产能在建设工程中，另95万吨正计划进行投产。目前中国的产能大约在160万吨。杨军表示，铜陵在扩张其自己的工厂，2006年产能将会增加5万吨至15万吨。江西铜业股份有限公司，云南铜业股份有限公司以及铜陵有色金属股份有限公司是中国最大的3家铜生产商。铜陵铜产量目前由其上市分公司铜都铜业进行运作。杨军表示，2006年中国冶炼产能将会从今年的水平增加接近7.9万吨，因为许多新产能在明年还无法完成。该协会预计2005年中国将会生产245万吨精炼铜，而去年为217万吨。预计2005年中国精炼铜消费量将会同比增长大约10%至360万吨，到2010年将会达到450万吨。

　　『工业品』主产国泰国转向全球第二大橡胶生产国印度尼西亚

　　目前市场的焦点由主产国泰国转向全球第二大橡胶生产国印度尼西亚，而印尼主流胶种20号标胶的暴涨则是上周全球天胶再度恢复涨势的最根本内因。同时标志着由于需求而引发的上涨行情真正启动。自8月下旬以来，印尼20号标胶的启动主要是来自中国的消费盘的积极推动。国内大的轮胎企业迫于生产对原料需求的压力，大量补库导致采购量大幅度增加，在短短两周时间内，20号标胶自本轮调整的低点1410美元急速上涨至目前的1560美元／吨。泰国第二大出口商为诗董集团，随着其销往中国的天胶逐渐加大，其不断在原料市场进行补库，同时也成为推动原料价格上涨的主要连锁内因。很显然，本轮天胶行情的启动是由需求直接引发。印尼年产天胶210万吨，目前是其冬季落叶期，产量仅为正常水平的70%即减少30%，时间将一直持续到9月下旬10月上旬割胶才会逐渐恢复正常。因此，中国大量消费买盘的介入，在9月份将会形成持续推高20号标胶的主要动力所在。对于企业的贸易买盘在9月份积极出现在国际市场，笔者认为与传统的年中生产高峰分不开，同时对于胶价上涨的准备不足也导致国内用胶尤其是一些大型轮胎生产企业，未能充分把握住在8月份胶价阶段性回调的过程中充分备货而导致。在8月底新一轮上涨行情重新启动之后，企业必须采购原料维持生产的压力下大举买入，因而使再度恢复涨势的胶价在中国买盘的大量参与下进一步加快了上涨速度。20号标胶定价影响大：我国目前进口20号标胶，主要来自泰国、印尼和马来西亚。其中泰标20号由于价格定位过高最新报价已经升至1650美元／吨，且由于减产绝大部分被欧美厂家长期合同订走，根本无法供应中国市场，而马胶20号也出现类似的问题，价格定位偏高于印尼20号胶。因此对中国用胶企业而言，目前最大量采购的就是印尼20号标胶。而进口的方式，目前主要是来料加工、进料加工的方式，同时以5%的复合胶关税形式进口也是主要方式。从目前来看，适合于目前上海期货交易所交割的5号标胶，印尼20号标胶的价格定位影响较大，而同时复合交割的3号烟片胶由于20%的进口关税以及高企的价格，因此对于交割沪胶期货而言并不具有实际可操作性。因此，尽管目前20号标胶不具有可交割性，但其价格定位深刻影响到国内主流胶种5号标胶的价格定位，按照最新的1600美元折算，按照比较实际的5%的复合胶关税，目前其市场成本价格也在16350元／吨，因此对目前仍维持在16100元／吨附近的国内产区5号标胶的价格势必起到积极的拉动作用。