投资远期铜并非上佳策略

　　龙宇投资　陆承红

　　虽有分析机构认为铜价可以像远期原油一样强劲，但在铜和原油基本面大不相同的情况下------

　　2002年9月，伦敦铜价是1500美元／吨，原油价格是28美元／桶。三年后的现在，铜 价3650美元／吨左右，原油大约67美元／桶，分别上涨了143%和135%。而目前，一些分析机构就此参照强劲的原油远期价格，来分析金属铜的远期大幅贴水，认为积极买进铜远期是一个非常好的投资策略。对此笔者并不认同。

　　

原油价格的上涨源于

伊拉克战争、俄罗斯的尤科斯事件、非OPEC国家产量的下降、全球经济的强劲增长等等原因。而OPEC组织为了赚取更多的利益，始终把供油的阀门拧得偏紧，以维持自己的控制权。而随着价格的上涨，机构报告开始推波助澜，舆论报道的力度逐渐加深，今年以来的油价更多得到了资本的狂热追捧。

　　原油市场的上涨完全是在全球原油供应充足的情况下展开的，原油当前未进入短缺的证明就是原油的合约间升贴水。OPEC未扩大产能前，原油市场大部分时间处于现货升水的格局，即期合约对下一合约的升水都在1美元左右，对12个月合约的升水在4美元左右。但是随着投机势力的不断加入，价格飞涨过程中，OPEC产能逐步加大，而原油价格上涨对经济的负面影响开始显现，IEA也调低了原油每日需求量预期。

　　今年很长时间以来，即期合约对下一合约出现贴水，贴水值维持在0.5到1美元左右，而即期合约对12个月合约的升水也在今年4月出现负数。首先现货合约出现贴水表明现货供应方面的充足，同时也表明投机力量在临近现货交割期间为防止交割向远期迁仓继续买入。而对12个月合约的升水消失表明远期看涨的心理预期非常强烈，这也是对未来将持续高油价的一种预期。

　　归根结底，原油市场目前并没有产生供求紧张，资本炒作的力量已经把利润来源放置在未来几年可能出现的短缺方面。因此只要投机资金不离开原油市场，沸腾的油价就暂时难以下跌。只有其中的一两个对冲资本的资金出现问题，才可能发生连锁反应。

　　虽然最近OECD国家的干预，使原油市场资金出现部分兑现离场，但是纽约和伦敦的总持仓并没有大幅下降，因此干预难以起到长期的效果。炒家们在到处寻找市场的弱点，目前关键是炼厂的产能难以扩大，炼厂产能的不足使得

成品油供应存在紧张。比如夏季就开始炒作馏分油的库存供应问题，而在夏季汽油需求旺季过去后却反过来炒作汽油库存的连续减少。

　　和原油市场有所区别的是，金属铜在这几年里遭遇了真实的短缺，LME100多万吨的库存由于供不应求基本上被消耗殆尽。在库存将会快速下降的预期下，2003年LME11月现货出现升水，而1年半以来的震荡上涨过程中，升水值长时间达到历史上较高的水准，为了得到实货，需求方不得不高价索求。

　　在牛市的不断运行过程中，LME3个月合约对15个月合约的差价(相差1年)不断走高，今年6月份，3个月价格大幅上涨并创出新高，但是15个月价格一直横向盘整，直到8月份才跟随创出合约高点。远期价格盘整使得1年差价从350点被快速拉升到600点以上。

　　目前LME3个月铜价在3600美元以上，15个月合约(2006年12月)的价格在3000美元。国外一些分析机构参照强劲的原油远期价格，来分析金属铜的远期大幅贴水，认为积极买进远期是一个非常好的投资策略。

　　笔者以为，铜和原油的基本面情况并非一致。原油的基本面上确实存在长期的强烈看涨，而金属铜的基本面上虽然也是一直到2010年长期看涨，但是按照目前的产量增长和需求增长，在2006年会有一次供应过剩的局面出现，目前高涨的价格背后必定会引发一次较大幅度的回调，尤其在库存显示出被“控制”的情势下，一旦主力做多机构的预期和铜行业的供需实际情况相反，将会导致原有操盘计划的全盘否定，从而带来快速下跌。如果是这样，远期价格虽然跌幅相对较小，但是整体的下跌趋势中，远期多单的损失在2006年依旧会遭受损失。

　　虽然从去年开始，买入远期原油的策略取得了很大的成功。但是现在，面临不同的基本面因素的改变，“依葫芦画瓢”式买入远期铜是不可取的。