中大期货：9月1日国内期货及时评

　　操作建议(一兵)

　　外盘表现不如人意令连豆主多再度陷入被动，主力601合约2780附近暂时获得支撑，后期需密切美国黄豆11合约600是多头生命线，等待选择。棉花受到利空打压，开始回落整理，市势对持多不利，平仓了结。强麦601合约区间上沿1650尚未突破之前，不宜过分乐观。伦铜整体保持上升通道，目前交易区间趋于收敛，突破在即，关注方向。天胶上冲惯性，511 合约上档关键点位16580、16800。燃油继续保持多头谨慎乐观，以日内交易为主。玉米观望。　

　　热点评析

　　『近期期铜涨势动力缘何而来』　　

　　国际铜价近期上涨在带领着国内铜价的上涨，而面对库存增加，美元升值等诸多不利因素，伦铜自身的拉升可以说已耗费过多的能量，目前努力维持的高位铜价迫切需要一外界的动力来支援。

　　市场的目光更多的关注在即将而至的9月份有望逐步转旺的中国市场。至今年5月份以来，国内长江有色的现货铜报价始终维持在34000～36000元／吨的价格区间运作，而在近日价格再度逼近36000元／吨的上轨时，现货市场的价格明显出现相对滞涨的情况，此种状况很大程度上来自于现货商的采购心理压力，而在价格相对高位的同时，我们发现现货升水的幅度同步有所放大，对此已一定程度上体现了国内现货铜价短期再度大幅下行的可能性不大。

　　随着6月份国内集中进口铜的逐步消化，进入9月份以后，一定意义上的消费旺季的来临，国内加工商料面临重新开工，重新开始采购的活动，这将使得国内铜供应紧张的局面有可能再度出现，而在这样的背景之下，我们比较尴尬的发现，临界点来临的同时国内铜价也因LME铜的上涨带动而处于相对的高位，现货企业将再度面临被迫接受相对高位铜价的结果，而这或许也是国际铜市积极看好后市，竭力推高铜价的最直接的动力所在。

　　反映在期货市场上9月合约已经进入现货月份，现货／9月合约的4.7万余吨的持仓量，在距交割仅有半月左右的交易时间内，如此大的持仓难免让人产生挤空的担忧，若到时产生较大的交割量，目前的库存将再度出现紧张的情况，而随即10月合约高达13万余吨的持仓或许将更为加重市场对此方面的预期。因此相对目前国内整体的市场氛围和供需情况来看，国内铜价的再度走强仍将是其后期的主要运行基调，

　　目前市场上都在等待国内9月份消费买盘的重启，而此种预期一旦出现，沪铜的补涨行为将会给予LME铜市极大的能量上的补充。操作上建议：在严格控制好仓量和止损的前提下，可适量买入持有，避免追涨，同时也应当强化止赢这个概念。

　　『近期豆粕市场简析』　　　

　　近期受到节日效应提振、补库周期来临以及外盘持续平稳上扬的影响，国内豆粕和豆油现货价格均出现了不同程度的反弹行情，进而使得油厂当前压榨开始由普遍亏损转向保本、接近成本线，近期油厂豆粕出货量较大，库存压力得到了一定的释放，因而短期内豆粕价格难以大幅走低，但由于后期运抵中国的进口大豆成本将继续下降，估计在2700元／吨左右，这意味着豆粕现货价格还有一定的下降空间；不过，预计9、10月份进口大豆到货量可能会有所减少，届时豆粕价格有望会获得一定的支撑；不过中国对于美豆的采购进度值得关注，一旦中国需求恢复，可能会拉动CBOT大豆期市弱市中的上涨行情，但从目前的国际市场现状来判断，中国需求的增长将是一个相对较长的过程。

　　国际瞭望

　　＜亚洲铜市分析＞铜价屡创新高出乎预料，消费者和投资者谨慎观望

　　许多亚洲交易商正减持金属期货部位，因迭创纪录新高的铜价与市场预测大相径庭，并且一个广为人知的投机交易失败案例促使投资者采取更谨慎的操作。

　　中国航油(新加坡)去年因在石油衍生工具交易中损失掉5.50亿美元而濒临破产。一些市场消息人士称，豪赌铜价将由纪录高点回落的金属交易商可能成为下一个牺牲品。　受投资基金的商品买兴，以及中国引领的铜需求荣景激励，过去一年三个月期铜已上涨了近三分之一。“除非万不得已，否则无人会在价格如此高之际购买铜。他们正在观望，因预计价格将回落。”AME Mineral Economics的基本金属分析师威表示。

　　伦敦金属交易所(LME)三个月期铜8月16日触及每吨3,670美元的纪录高点。市场原本预计随着冶炼厂开始增产铜价将回落，但近期连创新高的铜市让这种预期落空。

　　这对于持有空头部位的交易商也是坏消息，如果期价涨个不停，他们已承诺以固定价格出售铜，而将来必须支付更高的价钱买入铜用于交割。巴克莱资本基本金属分析师斯特恩贝表示，中国一些人士在LME市场建立了大量空头部位。　其他分析师和交易商表示，这是一场豪赌。这些公司也就能够承受目前程度的亏损，但是市场不相信基金准备就此罢手。一家国际贸易公司驻上海的经纪商称，“我不明白中国人为什么要作空。这纯粹是投机。我担心其中一些公司会破产。”

　　＊＊投机性部位＊＊

　　交易商通常针对自己建立的部位进行对冲操作，以控制可能出现的亏损，但同样会抑制可能的盈利。　鉴于期铜势将大幅下挫，许多投资者建立了更多投机性部位，这样可能使他们大举获利，但也可能高额亏损。

　　但铜价并未重挫。既然压错了宝，就要付出沉重代价。韩国三星旗下香港交易部门在7月宣布，在金属期货交易中亏损9,380万美元，日本的双日控股亦于3月表示损失了近180亿日圆，折合1.73亿美元。行业消息人士表示，中航油的崩溃可能已令中国政府对其他业者施加压力，要求使其加强风险管理以免受类似损失。

　　“我确信在中航油事件发生后，有许多中国企业得到了监管机构的这种授意。”一位处理LME亚太地区交易的银行家指出。Tong Yang期货交易的国际业务团队副总经理Nicholas Chung表示，由于受到油价屡创纪录新高的影响，韩国7月基本金属期货成交量较前月近乎减半。分析师称，上海期货交易所期铜交易量处于五年低位。交易所数据显示，7月成交量较6月减少25%，较去年同期下降45%。　

　　＊＊提高保证金＊＊

　　交易商也受到保证金要求提高的制约。保证金代表合约价格每日可能的最大波幅。当成交量少时，波动性增加，交易商将要求更高的保证金。为LME交易提供清算服务的LCH。　Clearnet在7月将其收取的期铜保证金从每口(25吨)3,700美元大幅提高到6,400美元。　这可能促使交易商轧平空头部位，因其没有财力达到新的保证金要求，不过一些分析师称，中国交易商仍在坚守空头部位。

　　斯特恩贝表示，“我们曾预期提高保证金将导致更多被迫的空头回补，即投资者为了规避提高后的保证金要求而轧平手中空仓，甚至不惜蒙受亏损。”如果这还不够，另一件事也让交易商对狂赌期铜的风险心有余悸。住友商事的前流氓交易员滨中泰男最近刚刚结束了牢狱生涯。他曾在数年未经授权的期铜交易中巨亏26亿美元，从而导致1996年丑闻曝光后铜市的暴跌。

　　新闻聚焦

　　『财经类』“卡特里娜”飓风刮痛美国经济

　　经济学家预计美国第四季度GDP增速可能因而减半。“卡特里娜”------这也许是美国人近来闻之色变的一个词。正是这个号称美国史上最具破坏力的飓风“怪物”，一路席卷了美国路易斯安娜、密西西比和亚拉巴马等多个州，造成严重的人员伤亡和财产损失。不仅如此，“卡特里娜”还有一项“杰作”------

国际油价连续飙升，并一举突破70美元的心理关口。鉴于此，经济学家指出，与以往飓风不同，强大的“卡特里娜”可能会给美国经济留下看得见的伤痕。油气行业谈“风”色变。飓风所到之处，数十万民众被迫疏散，墨西哥湾的油气生产设施也相继关闭，推动原油价格本周屡创新高，并一举突破每桶70美元的心理大关。人们对飓风到来忧心忡忡，不仅仅是因为灾区的油气生产会暂时停顿，恢复正常恐需数月之久；也不单单因为墨西哥湾是高品质的轻质低硫原油(主要用于生产汽油)的主产地。让许多人更担心的是，风暴过后洪水就会随之而来。这会让处于沿海低地的炼油厂数月内无法开工。到目前为止，“卡特里娜”已经迫使美国墨西哥湾沿岸地区的大多数石油和天然气生产中断,而该地区的石油和天然气产量分别占到美国全国总产量的近三分之一和五分之一。同时，飓风还使得主要集中的密西西比和路易斯安娜的美国近10%的炼油厂被迫停产。在飓风的阴影笼罩下，纽约商品交易所近期月份原油期货合约持续冲高。先是在本周一的亚洲盘中突破70美元，随着又在周二的纽约时段创下70.90美元的新高。周二收盘时，纽约和伦敦两地原油期货双双创下天价。市场人士认为，在“卡特里娜”飓风给墨西哥湾地区美国石油业造成的损失得到准确评估之前，不排除基金炒家进一步借势拉抬油价的可能。杀伤力比预期深远。除了在风口浪尖的油气行业之外，飓风“卡特里娜”还在更广的范围内对美国经济的方方面面带来了冲击。最明显的一点，在飓风肆虐的墨西哥湾地区，几乎所有经济活动都已停止。在受灾较为严重的南部地区，交通和电力网络都不同程度受损，许多航空公司被迫取消航班，同样受到飓风影响的还有旅游业和海上航运，当然，除了短期内仍无望大幅回落的油价外，大部分经济活动都有望在今后数周内恢复，但飓风所带来的损失却是实实在在和无法抹去的，这一点有数据为证。来自一些自然灾害损失评估机构和保险公司的最新预估显示，席卷美国南部的“卡特里娜”飓风造成的保险业损失可能高达250亿美元。据报道，本次天灾可能成为美国历史上造成损失最严重的一次，超过1992年的“安德鲁”飓风。当年“安德鲁”飓风造成的保险业损失约为155亿美元，即便考虑通货膨胀因素，当年的损失也就在210亿美元左右。第四季经济增速减半？按照以往经验，诸如“卡特里娜”这样的自然灾害只会给地区经济带来暂时的负面影响，往往不会在经济数据上有所体现，但经济学家指出，鉴于此次飓风对能源基础设施的破坏程度，美国经济今年余下时间的增长可能会有所减缓。一般而言，在遭遇飓风这样的灾害过后，失业率会有所上升，但随之而来的重建活动反而有助于刺激经济增长，因此，许多自然灾害过后，地区经济增长往往有所加快。美联储达拉斯分行的研究员布朗表示：“从中期来看，经济增长往往会在飓风过后有所加快。尽管通常认为飓风会阻碍经济增长，但基础设施的重建实际上会刺激经济增长。”但问题在于，这样的灾后增长不可能马上实现，而且，更为现实的一个难题在于，美国本来就吃紧的原油供应因为飓风袭击墨西哥湾而更现捉襟见肘。研究机构Global。Insight的分析师贝拉维什表示，从当前最乐观的情况看，如果美国的石油和天然气供应下降2%左右，油价在今后数周内都将在65至70美元的高位徘徊，而汽油价格也会在未来几个月里逗留在每加仑3美元附近。他预计，在这种情况下，美国第四季度的经济增长至少会削去0.5个百分点。贝拉维什表示，一旦供应中断的情况更加严重，油价甚至可能突破100美元，而汽油价格也会因而在未来半年内升至每加仑3.5美元，果真如此，美国的消费支出将会严重受挫，而第四季度的经济增速也可能较先前分析师预计的3%减半。

　　『农产品』亚洲大豆展望：下周升水料将持平，采购活动增加

　　8月31日消息：贸易商们周三称，由于预计大豆FOB价格上涨将抵消海运费进一步下跌的影响，下周发往亚洲的大豆升水可能保持不变。一东京谷物贸易商说：“芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货价格目前严重超卖。所以出口商将需要支付更高的FOB升水，因为农户就是不想出售。”同时，如果追寻历史趋势，FOB升水在美国进入9月下旬的大豆全面收割以前通常会微幅上涨。此外，用来运输干散商品的“大量空船”供应将令海运费承压。“就近月的9月-11月来说，等待租用的船只多于实际需求量。故我认为船主将会把运费调低1-2美元／吨。”该贸易商说，在指标航线美国海湾--日本上，巴拿马型船的运费自上周早期从42美元／吨跌落后，过去4-5天中一直持稳在37-38美元／吨。＊＊买兴增加＊＊贸易商称，考虑到CBOT价格和海运费均较低，该地区许多买家认为当前大豆价格富有吸引力。　“例如，中国正在市场上寻购10-12月船货，近几周可能已经订购了10多船，”另一个东京贸易商说。据称当地压榨利润后期亦有一定程度的反弹，受益于国内豆油和豆粕价格上涨。亦北京分析师说“就今天的交易价位而言，大豆压榨商可或的50-70元／吨的利润。”港口积压的此前进口的库存也在下降，中国压榨商扩大生产规模以追逐提高的利润。美国发往中国的10月船期大豆周三报280美元／吨，成本加运费，或低于2600元／吨(包括所有税在内)。在日本，大豆买家正在协商从美国海湾发货的10月船货。美国发往日本的10月船期大豆卖价较CBOT-11月期价升水147美分／蒲，依据C＆F条款。在南韩，韩国饲料协会汉城分会可能会寻购一巴拿马船豆粕，定于12月或1月上旬到港。周三南美豆粕卖253美元／吨，C＆F南韩，而印度豆粕报价低于255美元。

　　『农产品』9-10月国内玉米价格仍将保持平稳波动格局

　　东地区现货价格平稳，粮库出库玉米数量增加，关内及销区采购正常。但因近期玉米供需面临一些因素的变化，采购商更应注意某因素对玉米市场价格的影响。1、据悉，吉林省粮食中心批发市场将于9月8日举行陈粮竞价交易会，拍卖50万吨　陈玉米。要求吉林省内具有粮食经营资格的企业参加，但不允许外省企业参加。这是　近期继黑龙江陈粮拍卖消息出台后又一次对市场较有影响的信息。市场人士预计，虽　此次陈玉米拍卖对市场的影响甚微，但至少会使得一些粮库出库速度加快。增加了产　区玉米市场的压力。2、国内玉米出口仍难加快据海关统计资料显示，1-7月份中国出口玉米为601万　吨，据年初市场人士称，中国在2005年玉米出口计划大约为800万吨左右，按照这个计　划，8月份至年底，中国最多还有200万吨的玉米出口。后期，中国玉米出口将面临降　低的可能。大连港内贸玉米数量增多，竞争将更为激烈。3、国内饲料及养殖需求在9-10月份将会出现阶段性上扬2005年中国饲料企业受到　禽流感口蹄疫及

猪链球菌病毒的打击，经过炎热的夏天，新一批的猪只及肉鸡将在双节前后上市，从近期国内饲料市场上来看，饲料需求仍将有所上扬，短期内玉米的需求相对增加。4、新玉米上市在即短期供应有限，中期面临压力据了解，南方如四川、重庆、云　南等地早熟玉米已经上市，9月黄淮地区最早的新玉米也已经开始上市，大批新玉米上　市会在9月15日-20日左右。按照关内地区农户的销售习惯，若新玉米价格合理，将会大量上市，届时，供应压力的增加将打压国内玉米市场价格。综上述，9-10月份国内玉米市场仍将保持平稳波动的格局，但也不排除农户惜售严重而使得部分地区玉米价格反弹的可能。

　　『农产品』中美

纺织品磋商再次流产　美方将决定是否启动“特保”

　　备受瞩目的第四轮中美纺织品磋商昨天黯然收场。至记者截稿时，中美官方都对此次谈判讳莫如深。但有报道称，中美谈判官员已在昨日结束了两天的谈判，由于分歧仍存，“中美协议”再次流产。业内人士认为，中美离最终协议还有较长的路要走，而美方可能于当地时间周三对我6类纺织品作出的“特保”裁决将成为今后中美纺织品贸易的风向标。美方人员将在今天返回。据报道，此次随美方谈判代表团访华的全国纺织组织总会(NC-TO)总裁卡斯·约翰逊昨晚表示，由于双方分歧不小，且都不肯让步，故本次谈判毫无成果。他同时透露美方人员将在今天返回，“我们的业界曾预期本次谈判将有结果，在这次谈判未果后，业界下周起将对更多中国产品提起‘特保’申请。”记者昨晚向商务部证实上述消息时，商务部未正面回答。美国驻华使馆昨日下午证实了美方人员将在今天返回的消息，但对谈判情况也是讳莫如深。中美双方分歧甚多。此前中美举行的三轮磋商都无果而终，故由中国商务部副部长兼国际贸易谈判代表高虎城首度参与的第四轮会谈被寄予厚望。但昨日的结果让焦急等待的业界再度失望。中国纺织品进出口商会有关人士表示，中美达成协议还有较长的路要走，“目前中美的期望值还有一定差距，双方在设限涉及的品种范围、基数、增长率及设限年限上都有一定分歧。”该人士称，拟定的“中美协议”今后是否适用协议外产品及目前“特保”下滞留美国港口的中国产品如何处理，都是双方需要达成一致的问题。美国即将作出裁定。美国政府将在当地时间周三就是否对我6类纺织品启动“特保”作出裁决。上月初，意在尽快同中方达成“一揽子协议”的美方延迟了对我产品的“特保”裁决。据美国纺织品服装办公室数据，今年上半年美国从中国进口的纺织品服装同比增长57.71%，总额达124.13亿美元。东华大学产业经济系陆圣指出，美方周三的决定很大程度上将表明其是否有意愿继续和中方就达成一揽子协议进行磋商。“若此次美方再度延期裁决，将有利今后谈判的推进。

　　『工业品』瑞富：牛市接近尾声　料将测试支持

　　以下是瑞富(Refco)8月31日金属评论：铜：牛市接近尾声料将测试支持。上行趋势仍有效，有更多的技术指标显示牛市周期接近尾声。铜价在近期顶点下方再次持平，可能向下修正。预计铜价将测试关键支持位3550／55和3505／10；若有效下破后一支持，可能证实第二顶部的形成并引发更强劲的跌势。下行目标位于3450附近。强劲阻力位于3630／35，下一阻力在3665／70；需要收盘于后一阻力上方，才能扩展升势。交易策略：可在3495处做空，止损设于3530，目标位于3200区域。铝：趋势将转为下行　继续持有空头。中期和长期的技术面继续恶化，7月底／8月初的升势已经结束，趋势看来将再次转为下行。预计铝价将强势冲击关键支持位1835／40；若有效下破此位，可能加速跌向1785／90。阻力位于1900／05和1920／25；只有持续收盘于1945／50区域上方，才能改善基本的技术面。交易策略：继续持有在1900和1920建仓的空头。止损设于1905上方，目标为1790和1740。

　　『工业品』IRSG：天胶价格强势将持续到2006年

　　国际橡胶研究组织(IRSG)经济和统计部主管8月26日称，因全球库存下降而需求保持坚挺，来自中国和印度的需求尤其旺盛，天然橡胶的价格强势预计将持续到2006年。他说，全球2006年天然及合成橡胶消费量预计将达到2,153万吨，较今年的2,073万吨增长3.8%，主要得益于亚洲经济的强劲成长。他称，全球2006年天然及合成橡胶产量预估为2,169万吨，高于今年的2,103万吨。他称，市场格局很微妙，全球库存一直在降，需求强劲，供应量和需求量非常接近，胶价预计将维持坚挺。全球许多国家尤其是中国的库存在持续下降，从去年8月的23.82万吨降至今年7月中旬的2.18万吨。未来几年天然橡胶可能供给短缺。中国和印度将在许多年里保持天胶进口大国的地位，而泰国、印尼和马来西亚的供应无法跟上它们日益增长的需求。