中大期货：8月25日国内期货及时评

　　操作建议(一兵)

　　连豆结束振荡整固，再度启动反弹，主力601合约2810阻力有望被冲击，后市整体预期不宜过高。棉花主力511合约如愿站稳13650的上方，维持多单持有评级，并继续考虑逢低加买。强麦弱势，参与价值不大。伦铜调整至关键位置，周内行情将出现方向选择，关注3560-3580多空分水岭，日内交易为主。天胶反弹趋势展开，可根据主力资金温和操作手法采 取低买高平策略，511合约上档目标位在16200、16500两个位置。燃油上涨格局不变，回调短多为主。玉米观望。　

　　热点评析

　　『中国买家需求增旺』

　　近期，随着美国新季大豆上市季节的逐渐临近，中国需求也开始受到关注，市场预期第四季度亚洲尤其是中国对于北美新谷物的需求将会呈现季节性增加，而太平洋市场船舶供应的相对紧张(前期该地区市场需求的低迷已经迫使船主将大量船只调往大西洋市场)，共同推动了目前国际海洋船运费率的大幅上涨行情，而国内油厂受制于压榨的连续亏损，部分正面临现金周转困难的窘境。不过，中国不会大幅降低对于进口大豆的需求，运费的高涨行情吓不退中国买家，主要原因来自于国内油脂企业效益的参差不齐、目前美盘豆价居于相对较低价位以及部分国际大贸易商的出货等。　

　　由于进口成本以及销售策略的差异，使得国内油厂经营收益参差不齐，其中国内部分中小油厂已经连续数月出现压榨亏损局面(现货压榨亏损在200-300元／吨附近)，部分目前正面临现金不足的窘境，现有库存大豆成本的相对偏高(一般集中在)和即将到货的偏低成本南美大豆之间的矛盾，使得国内油厂不愿进一步加大近期的订购数量，而运费的突然上涨导致运费贴水以及进口成本齐涨，使得部分中小油厂更加退市观望。但经营效益的差异，使得部分大型油厂采购进口大豆仍在马不停蹄，据一些贸易商称，目前中国至少订购了110-120万吨9月和10月船期的进口大豆。　

　　进入8月下旬，美国新豆产量即将定型，国际大豆市场的关注重心也开始逐渐转向需求方面，尤其是来自中国的需求对美豆期价的影响最大。但CBOT交易商仍憧憬中国在下半年几个重要节日期间的消费需求改善，从而带动采购美国大豆数量的增长。而事实上，目前CBOT大豆期价正处于阶段性的谷底区间，而后期存在着加大的不确定性，尤其是美国新豆上市的季节美国基金有可能会再度反季节操作，在供应旺季拉动期价回升。因为届时美国大豆出口旺季来临，基金拉升期价有利于美国新豆卖个好价钱。据市场传闻称，中国近期已经采购了约10船美国新豆，而且还有4-5船南美大豆转到美国市场采购。这一消息对CBOT豆价有利多支撑。　

　　综上所述，随着北半球大豆上市季节的逐渐来临，中国需求也开始受到市场的高度关注，但是长期处于压榨亏损境况之中，国内豆粕和四级豆油现价难以支撑油厂压榨进入获利空间，而国际市场心理预期不断提振国际海洋运费的走高，但这并没有吓退中国买家进一步采购进口大豆的热情，部分效益较好的大型大豆压榨企业仍在积极地趁当前美盘豆价处于相对谷底区间，询盘订购远期进口大豆，而国际贸易商的大量出货也使得当前货源显得较为充裕，国内买家具有更多的选择性；从长期看，一方面国产大豆受到天气影响，较去年减产已成定局；另一方面，中国压榨需求的庞大，以及油厂对于市场份额竞争的激烈，使得远期中国大豆进口仍将保持稳定增长的速度。

　　『期铜走向何方』　

　　以前，支撑铜价上涨的主要因素可以归结为供应紧张、库存过低和基金炒作。从目前的情况看，全球铜市场的供应紧张正在逐步得到缓解，库存量也在逐步回升。国际铜业研究组织(ICSG)在最近的月报中称，1—5月全球铜的供应缺口同比下降了76%。在消费需求保持旺盛的前提下，如果不是全球精铜产量的增长速度超过了消费量的增长速度，实在想不出还有什么因素能够导致这种下降出现。LME库存的变化也在验证着这样的观点。7月23日以来，LME库存已经在一个月的时间里上升到6万吨以上，并且这一趋势有望保持下去。同时，新增加库存的一部分是出现在一直以来因为需求旺盛而保持零库存的LME亚洲仓库里的，这充分说明亚洲的消费能力已经开始出现下降。值得一提的是，本轮期铜价格牛市行情本身就是基金通过炒作亚洲消费，尤其是中国消费而愈演愈烈的。一旦亚洲(主要是中国和印度)巨量金属消费能力减弱，全球铜市的供求关系必然将发生巨变，铜价走向也就不言而喻了。

　　应该说，供求关系的转变已经逐渐变得清晰起来。但是为什么铜价仍然能维持在高位呢？也许我们只能在基金的身上寻找答案。推测原因可能有二：一是基金对供求关系的看法并不悲观，仍然维持供应紧张的观点，因此目前仍处于主动地位；二是由于前期铜价的上涨几乎完全是基金单独推动，因此基金事实上处于“骑虎难下”的地步。如果基金不维持价格而放任自流，价格的下跌恐怕是基金所无法承受的。比较以上两种可能，、前一种推测缺乏可信的原因在于基金的持仓水平在持续萎缩，似乎无意再度推高价格，其净多持仓的同步减少也说明基金正在寻求退路；后一种推测尽管因为价格仍处于强势而受到质疑，但是与基金近期的动向却相当吻合。因此，笔者认为基金在不远的将来很可能向我们展示如何将大量持仓顺利逃离出场。但是在目前阶段，没有重大消息刺激的市场仍处于交投清淡的时期，价格下跌压力仍是基金可以承受的，所以基金暂时还不会选择集中出场的操作方案。同时，供求关系的转化仍不十分明朗、库存的绝对量还处于历史低位水平等原因也支持基金暂时不必急于选择出场。因此，基金净多持仓的存在支撑着价格在目前位置仍可能持续一段时间的振荡，而不会出现直线下跌的行情走势。投资者应该充分认识到因价格变化中的不确定性而带来的巨大风险，谨慎投资。

　　国际瞭望

　　＜中国金属焦点＞中国顶级冶炼厂预期铜精矿加工精炼费将逐渐下跌

　　中国顶级冶炼厂表示，它们收取的进口现货铜精矿加工／精炼费将自第二季创下的纪录高点逐渐回落。加工精炼费是冶炼厂的重要收入来源。如果此项费用下降，可能损及冶炼厂的获利，并进而削弱其增产的积极性。由于今年铜价创出记录高点刺激铜矿业者增产，全球卖家支付的加工精炼费在5月份触及记录高位。

　　但贸易商表示，由于冶炼厂扩大了产能并赶上了不断增加的矿山产量，加工精炼费正在下降。“我们预计今年加工精炼费逐渐下降，不会出现急剧下滑。”国内最大的八家铜冶炼厂组成的“中国铜原料联合谈判组(China Smelters Purchase Team；CSPT)的一位主管表示。CSPT的铜精矿采购量占中国国内铜精矿总进口量的80%以上。　

　　对于今年9月和10月交货的现货进口铜精矿，该谈判组目前接受每吨160美元的加工费和每镑0.16美元的精炼费。

　　该组织的新成员--烟台鹏辉铜业在7月初已开始获得该水平的费用，加工1万吨现货进口铜精矿。烟台鹏辉的加工费水平较每吨200美元／每镑0.20美元的纪录高位低20%，中国第三大冶炼商铜陵有色金属在5月初收取了这一纪录高价。

　　贸易商表示，谈判组的野心太大，因为大型国际矿业公司报出的现货铜精矿加工精炼费是每吨120-130美元和每磅12-13美分。贸易商对中国的报价是125-140美元和12.5-14美分。

　　”市场会作出判断。卖家和中国买家正在进行争斗。“一家国际贸易行的贸易商表示。

　　”我猜测，中国人将会退却。他们年底前至少需要进口10万吨。“他说，指的是现货铜精矿。

　　贸易商表示，许多矿业公司和国际贸易行预期明年加工精炼费下降，因此已降低未来几个月交货的现货铜精矿的报价。　

　　中国的铜冶炼厂拿到了逾110美元和11美分的最高年度加工精炼费，用于加工来自智利铜矿Escondida的装运期为2005年7月至2006年6月的铜精矿。

　　上述加工费较覆盖当前日历年的合约高32%。

　　但贸易商预期，中国冶炼厂对于2006日历年进口的铜精矿的年度加工费在100美元和10美分左右。

　　今年1-7月中国进口的铜精矿较上年同期增长45.5%，达到220万吨。中国开采的铜为416,875吨，增长12.5%。

　　新闻聚焦

　　『财经类』分析师预计欧洲央行或将于2006年第二季开始升息

　　8月24日消息：最新的路透调查显示，欧洲央行(ECB)或将于2006年第二季开始升息，届时将有确凿证据显示经济复苏，因此需升息以控制信贷成长和资产价格上涨。过去几个月企业调查结果温和向好，同时市场开始担忧货币供给增加和房屋市场过热，亦令外界认为降息不太可能发生。本周受访的60位分析师一致认为，ECB将在9月1日会议上连续第27个月把利率保持在2.0%的水准不变。回答提问的51人中，有50人预计ECB下一步将升息，且分析师的预估中值显示，2006年第二季利率将升至2.25%，2006年底则将进一步升至2.50%。Allied Irish Bank的曼根表示，“尽管去年经济成长疲弱，但通膨高于目标水准且货币流通额大幅增加均表明，ECB将在相当长的一段时间内按兵不动。”　ECB将关注是否有进一步的迹象表明，在6月货供额及民间部门贷款均加速增长後，低利率正导致欧元区资金流动性加大。油价高企显然亦受到ECB关注，高油价会损及成长，并令通膨上升。分析师称，达致经济成长和通膨受控的平衡，将是ECB决定升息时机的关键。预期ECB下一步将升息的分析师中，有两位认为首次升息将在12月，29位认为在2006年上半年，19位认为在2006下半年甚至更远。只有一位认为今年12月将会降息50个基点。

　　『财经类』PIMCO：商品期货投资回报率诱人　因商品需求旺盛

　　8月23日消息：债券投资管理公司PIMCO一高级主管格利尔周二表示，原材料需求增加，应能继续令投资者保持对商品期货的渴求，来对冲股市和债市收益不佳的结果。　“商品期货的前景是诱人的。”Pacific Investment Management Company的格利尔说道。他称，商品作为一项投资大类，金额从四年前的约100-150亿美元，增至现在的500-600亿美元。格利尔称，面对能源、农作物和金属等商品的旺盛需求，有越来越多的投资者涌入期货市场以求获利。根据道琼斯／AIG指数，从1991年至去年年底19种商品的投资回报率每年约为7%。而今年迄今，该指数的回报率便达到了13%左右。

　　『农产品』油世界：预计巴西本年度大豆播种面积将减少100万公顷

　　《油世界》预计，巴西2005／2006年度大豆种植面积将减少约100万公顷，减幅较前次预测扩大了50万公顷，而阿根廷的种植面积将增加。《油世界》称，巴西大豆种植面积减少的主要原因是连续两年大豆收成不佳，再加上巴西雷亚尔坚挺，使巴西大豆价格处于低位，而巴西政府在向豆农提供贷款方面行动迟缓，导致许多豆农将改种玉米。另外，阿根廷2005／2006年度谷物播种面积将减少120万公顷，进而使油料作物播种面积增　加，主要是大豆和葵花籽，因为与谷物相比，这些作物收益更好。

　　『农产品』运价上涨使得东北玉米运抵销区成本出现上扬

　　8月24日消息：过去一周里，我国玉米现货市场大多呈现稳中有涨的走势，由于近期运价上涨，使得东北玉米运抵销区的成本出现上扬。但是由于国内玉米市场供需大体平衡，加上近期没有新的天气问题，限制了玉米价格的上涨空间。周三，大连港口的玉米平仓价格为每吨1,210元，和一周前持平。广东港口的玉米报价也和一周前持平，报每吨1300元左右。不过在华东地区，由于近期玉米到货量较少，加上运价上涨，玉米价格略有上涨。在上海，玉米价格比一周前上涨了30元左右。贸易商表示，由于燃料价格上扬，近期国内北方港口到南方销区的运价成本提高。不过，由于南方地区爆发新的猪链球菌疾病，使得饲料厂家和养殖户的采购放慢。据国内媒体报道，近期广东省先后发生四例人感染猪链球菌Ⅱ型确诊病例，其中一人已康复出院，两人仍在住院治疗，另有一人因病情严重不治身亡。交易商表示，从目前的猪病发病范围看，不大可能对国内的饲料生产造成显著影响。但是这有可能导致买家观望，进一步推迟最终用户的采购计划。与此同时，我国东北地区的玉米作物长势也在引起市场人士越来越多的关注。据我国农业部近期发布的一份报告显示，目前全国作物长势总体良好，但是东北和华北部分地区作物长势不如上年。今年我国玉米播种面积比上年略有提高，但是由于今年播种延迟，加上生长季节天气不利，分析师普遍预计玉米产量可能低于2004年创纪录的水平。不过，也有行业人士表示，今年玉米的产量有可能接近去年水平，因为播种面积提高，将会部分或者全部抵消预期中的单产降低。1至7月份，我国已经出口玉米603万吨，同比提高237%。交易商预计今年剩下时　间里我国玉米出口将会显著放慢，可能只会再出口100到200万吨玉米。交易商和分析师预计，政府可能在等待新季玉米作物产量明朗后再作决定。美国农业部在8月份的供需报告里预测中国2005／06年度的玉米产量为1.27亿吨，低于上年调高后的产量1.30亿吨。

　　『农产品』曼德尔森呼吁　希望务实解决中国纺织品积压危机

　　欧盟贸易委员曼德尔森24日在欧盟派员赴中国商讨解决中国纺织品积压危机之际发表谈话，呼吁各方在良好愿望的基础上寻求一个务实解决方案，而欧盟有能力实现这一目标。欧盟各成员国代表当天在布鲁塞尔欧盟总部举行紧急会议，磋商供欧盟赴华代表团与中国方面谈判的方案。会后发表的新闻公报说，与会各方一致认为目前形势确实紧急，需要一个解决方案。但公报未谈及欧盟方面的具体建议。未参加会议的曼德尔森对会议磋商结果表示欢迎，认为欧盟需要紧急消除在实施《关于中国部分输欧纺织品备忘录》过程中出现的严重故障。不过，曼德尔森当天为已达成的协议进行了辩护，称该协议是在“公众极度担忧”和“政治压力”之下作出的“临时性的、短期的”安排。他说，该协议的准备时间是“几个月”，而不是“几天”，因此欧洲的零售商早就应该考虑到配额限制问题。曼德尔森最后表示，解决纺织品问题从来就没有一个“万全之策”，欧盟委员会已经采取了“合理的、平衡的”的措施并将坚持既定的原则。今年6月，在南欧和东欧纺织品生产商的压力之下，曼德尔森赴华与中国商务部在上海达成一个过渡期协议，即《关于中国部分输欧纺织品备忘录》。协议规定在两年内对10类中国纺织品重新设置进口配额限制。由于欧洲服装贸易商或零售商早在协议签署之前就已向中国商家订货以应对秋冬销售旺季，大量发往欧洲的中国纺织服装产品因为无法获得配额而积压在欧洲各港口不能入关，这引起欧盟进口商、零售商及相关行业组织等“反设限派”的不满。由于欧盟对中国一些纺织品设置的进口配额用尽，大量中国纺织品被扣压在欧盟各国海关，无法进入欧洲市场。对此，法国服装商近来纷纷表示，欧盟对物美价廉的中国纺织品重新设限是令人遗憾的短视举动。法国外贸部23日宣布，截至本月20日，约7537万件中国纺织品被扣压在欧盟各国海关，其中以法国为目的地的达720万件。

　　『农产品』Bogasari公司正考虑上调面粉价格　因印尼盾走软

　　8月24日消息：印度尼西亚Bogasari面粉公司主管Philip Purnama周三表示，因印尼盾／美圆

汇率走软，如果该汇率继续维持于1美圆兑1万印尼盾一段时间，该公司将会提高面粉价格。Philip Purnama表示，该公司今年可能不会继续其最初的公开销售计划，因市场形势并不看好。他还表示，Bogasari公司正“仔细考虑”今年从黑海地区购买小麦的计划。该公司之前主要从

澳大利亚进口小麦，同澳大利亚小麦进口合同占到总数量的70%。

　　『工业品』海关：1-7月中国精炼铜进口同比增6.9%　铝出口增38%

　　8月25日消息：中国海关周四称，1-7月精炼铜进口同比增长6.9%至792,503吨，原铝出口同比增长38%至815,049吨。同期镍进口同比同比增长78.6%至51,967吨。此前海关公布1-6月精炼铜进口同比增长3.8%至692,394吨，原铝出口同比增长40.1%至708,241吨。

　　『工业品』泰国天胶价格未来几日料持稳，中国买需强劲提供支撑

　　8月24日：泰国天胶价格未来几天预期将持稳，海外尤其是来自中国的需求强劲，将支撑胶价，尽管供给面有所改善。　周三指标3号无烟胶片涨2泰铢，至每公斤59泰铢，上周报57泰铢。该品级一年前的价格为46-47泰铢。　一交易商表示：”中国买家继续买进。他们希望最迟能在9月中旬前运出。“泰国是全球最大的橡胶产地和出口商，每年出口约300万吨橡胶制品。主要购买国是日本、中国和美国。　10月发货的指标泰国3号无烟胶片不含运输成本的离岸价格(FOB)，周三每公斤上涨0.03美元，报1.55，上周报1.52。泰国轮胎级20号标准胶(STR20)报1.48美元，

马来西亚20号标准胶(SMR20)报1.45，印尼20号标准胶(SIR20)则报1.40。天然田间乳胶持稳于每公斤55-56泰铢。天然乳胶是泰国60%浓缩乳胶的原料。泰国60%浓缩乳胶散装货FOB价格报每吨1,010美元，较上周的1,050美元下滑。桶装货价格为1,110美元。交易商表示，他们正密切关注全球最大橡胶消费国中国的情况，之前中国买家要求政府将橡胶进口关税减半，因在国际胶价高企之际，国内库存不断下降。　根据上海期货交易所的数据，截至上周，上海天胶库存今年以来已减少92%，至18,640吨,2004年年底及2004年8月中旬时分别为91,094和238,197吨。中国贸易商表示，若政府批准将橡胶进口关税减半，该举动可能引发更多的中国买盘，并提振东南亚的胶价。　＊＊供应增加＊＊贸易商表示，泰国主要的橡胶种植区--泰国南部的天气一直对橡胶生长有利，预计未来数日会有更多橡胶供应市场。　”供应相当不错，“泰国南部小镇合艾的一交易商表示。　4月至5月间的旱情，以及居民以穆斯林为主的南部地区的骚乱导致供给中断，迫使出口商不得不将延後至8月发货。交易商称，预期随著这几周供给的稳定，将不会再有延迟发货的情形。交易商表示，将会密切关注来自泰国，印尼和马来西亚的政府官员本周稍後召开的会议。上述几国的官员本周四和周五将齐聚印尼巴厘岛，以讨论稳定胶价的策略。

　　『工业品』中石油上半年炼油利润率大幅缩减至1.50美元

　　8月24日消息：亚洲石油业巨擘中国石油称，今年上半年炼油利润率由去年同期的每桶7.20美元大幅缩减至1.50美元，因中国油品价格的涨幅无法弥补猛增的原油成本。　2004年全年，中石油的炼油利润率为每桶6.21美元。