8月22日研究报告：沪铝期货上升通道保持完好

　　行情综述

　　受伦铜强势的带动，上周二伦铝再创4个月新高1951美元，周三铜价在库存大增和美国生产者价格指数上涨1%的打击下大幅滑落4%，铝价也跟随出现较大的跌幅，最低下探1860美元，此后有所反弹，周收盘1887美元/吨，下跌29美元/吨。

　　在3月份伦铝突破2000美元后，迅速下探至1700美元，似乎2000美元已经成了人们的美好记忆；然而，7月份以来，在铜价强势上涨和美元贬值等外在因素的支撑下，基金买兴再次兴起，铝价再次上升至1950美元一线，近日有所回调，但是上升的通道保持完好。那么，外部支撑能够延续多久呢，况且价格最终的决定因素还得取决于基本面。

　　今年以来，精铜的低库存被市场反复炒作，价格累创新高，而铝价显著偏弱；相应两者之间的价差也达到历史最高点。2000—2003年之间，铜铝的比价关系大部分维持在1.05—1.26之间；自2003年底突破1.3以来，比价迅猛提升至最近1.9一线，直逼2.0。历史新高的铜铝比价，是否意味着两者之间比价关系的重新定位，还是蕴含着巨大的投资机会呢？

　　当然，铜铝作为基本金属具有共同的宏观基本面，但是近年来各自的供需基本面特别是供应上存在着巨大的差别；因此，这种基于经验的判断还需继续的观察，但是我们不能排除近期高比价对于铝市的支撑作用，而且以我们的判断，短期内强劲的铜市仍是铝价重要的外部支撑。

　　铝市方面，除了欧洲产能关闭的担忧意外，市场的焦点就是中国取消加工贸易优惠税率的政策变动了。从本周一开始，氧化铝加工贸易政策正式停止，而此前已经商务主管部门批准并在海关备案的氧化铝(含铝矿砂)加工贸易业务，允许在批准有效期内执行完毕，到期后不予延期，未能按规定加工复出口的，按加工贸易内销规定办理手册核销手续。

　　虽然，今年3、4月份以来，关于加工贸易政策变动的传闻此起彼伏，然而，政策一经正式宣布，市场的反应并不剧烈。我们认为有以下原因：一是市场早已预期到政策的变动，而且此前加工贸易的审批已经停止，价格已经很大程度上反映了这种预期；二是政策并没有采取“一刀切”的做法，此前批准的加工贸易继续执行，这就使得短期内影响有限；据业内人士估计，年底以前仍有40—50万吨的加工贸易电解铝出口，明年估计还有50万吨；三是贸易条件是决定贸易量大小的最关键因素。这就是说，只要贸易并没有被禁止，在国内外的供需结构没有得到实质性改变的情况下，任何交易成本的上升最终将反映到比价关系的调整上；因此，国内比价关系的演变，使得加工贸易取消，加征出口关税等政策措施对进出口量的冲击大为减弱；四是氧化铝的进口价格远低于港口报价，根据海关的数据显示，上半年的氧化铝进口均价为360美元/吨，且部分加工贸易进口甚至低于300美元/吨，因而实际的影响不及市场预期的大；另外，部分铝锭可以加工成铝杆、铝棒等后续产品出口，合理规避关税，不过铝材的大量出口，国际市场还需要一段时间才能认可，短期内的突破上升可能性不大。

　　至于后期走势的判断，大的趋势取决于全球的基本面，特别是需求方面的变化；而结构性的因素对国内外的比价关系具有决定性的影响。尽管上周盘中出现较大跌幅，但是上升通道保持完好，市场的持仓兴趣也没有出现减退，而支撑近期铝价的关键因素——伦铜强势依旧，而库存的持续下降还没有引起市场足够的关注；因此，后期伦铝仍有上冲的动能。相信，随着伦铝强势的持续，国内铝价将保持稳中有升的格局；但是近期国内库存上升、消费受到季节性因素的影响，整体的弱势难以改变，一旦价格上涨，卖出保值盘的压力较大。

　　图表一览

　　

　　交易所库存

　　

　　现货价格

	长江有色		南储有色			中铝报价
	最低价	最高价	开盘价	最低价	最高价	华东	华南	西南
2005-8-15	16420	16450	16680	16600	16710	16550	16700	16550
2005-8-16	16480	16500	16680	16570	16690	16550	16750	16550
2005-8-17	16480	16500	16600	16500	16600	16550	16750	16550
2005-8-18	16480	16500	16500	16360	16500	16550	16650	16550
2005-8-19	16470	16500	16500	16360	16500	16550	16650	16550