中大期货：8月19日国内期货及时评

　　操作建议

　　大豆技术性形态并不乐观，且短线的反弹追买力量明显不足，美豆605美分附近依然是行情的关键所在，建议手中抢反弹多单暂时离场观望。棉花下跌趋势，主力511合约中期目标仍有望看至13000，维持空头思路。强麦601合约1640不上，则弱势定位不改。伦铜库存大增，短期下跌预期加大，空单坚定持有。天胶空方暂时占据有利位置，多头主力相当被动， 主力511合约15700一旦击穿则行情可能出现加速。燃油511合约2960附近设较小止损，考虑短线沽空。玉米观望。　　

　　热点评析

　　『豆粕价格下滑之势难挡』

　　近几周以来，国内豆粕现货市场一直处于相对低迷的行情之中，由于供大于求以及终端采购始终保持谨慎态度，油厂的豆粕库存压力难以迅速向下游转移，因而也造成粕价的持续下行，目前华南地区豆粕成交价格在2520-2530元／吨附近；而豆油市场竞争更加残酷，受国内食用油市场处于消费淡季的影响，豆油市场需求疲软，加之棕榈油勾兑冲击，国内豆油价格已经跌至2003年以来低点，目前华南地区四级豆油成交价格低达4850-4900元／吨，按照进口大豆到港完税成本来计算，当地油厂的压榨亏损额度高达150-200元／吨，而自今年4月份以来，国内油厂已经连续亏损近4个月，因此目前存在借节日效应抬高价格的需求。

　　就豆类市场来说，本来每年4、5月份出现的豆粕消费高潮，今年却迟迟没有出现。前期一度高企的大豆进口成本曾对豆粕现货价格形成了一定的支撑，但是面对国内庞大的大豆库存和下游不旺的需求，这种支撑显得很脆弱。国内大豆压榨企业一方面希望降低压榨亏损，另一方面又要将大量大豆和豆粕库存尽量消化掉，因而表现较为矛盾。　

　　对于下半年来说，影响国内外市场的另外两个因素是全球大豆市场季节性上市压力和南美未来增产预期，而国际市场有可能高估了中国需求，尤其是新豆上市前后的中国市场需求；今年上半年禽流感、猪链球菌、炭疽病等持续爆发，使豆粕等饲料消费屡蒙阴影，而中国在初秋之际还将消化第二季度和第三季度运抵的大量相对过剩的进口大豆，采购新季美豆的节奏也有可能延后，从而使得下半年的全球大豆市场的供需状况出现不确定性。而到目前为止，美国大豆产区干旱问题对CBOT大豆期价的影响也开始逐步进入尾声阶段，因而预计近期CBOT大豆市场仍将保持振荡下跌的行情，基金持仓(目前为2万余手)以及未来动向值得关注。

　　鉴于目前的供需基本面以及远期成本情况，即使出现小幅反弹行情，也难以改变目前豆粕现货市场的熊市格局。

　　『沪铜弱于外盘的原因』　

　　近期国际铜价连涨不休，相比之下，沪铜走势相对疲弱，铜价高企已经极大地压挤了消费商的利润，而对中国后期经济放缓的预期以及国内冶炼产能的迅速扩充也打压国内现货价格，从而造成了国内、国际外铜价走势出现背离。

　　根据《亚洲经济监测》预测，由于固定资产投资逐步放缓，出口预期下降，今年下半年中国经济增长将有所放缓，2005年全年的增长率预测约为8.9%，低于2004年的实际增长9.5%。正是基于对经济放缓的预期，消费商对后期铜价走跌充满期待，表现在消费行为上多随行就市做一些订单，大举买入意愿淡漠。相比之下，美国、日本等国经济仍被给予乐观的预期。市场对国内经济发展预期的微妙变化成为国内铜价走势弱于伦敦的主要因素之一。

　　令人困惑的是，持续高铜价并没能刺激国际铜产量的迅速增长，国际各大机构纷纷调高2005年铜市供需缺口预测以及铜价预测，市场对后期铜市缺口的弥补显得信心不足，从而助推期铜涨势。在国际市场铜价不断刷新高点的同时，国内供需形势则有所缓和，沪铜走势明显弱于伦敦。不过，自6月份以来进口铜却一直处于亏损状态，近期进口精炼铜的亏损在3000元／吨以上，国内库存也迟迟得不到补充。毕竟我国近年来接近40%的精炼铜消费必须通过进口来解决，如此巨大的进口亏损显示国内铜市贸易处在极度不平衡点上，如果伦铜不出现大幅下跌，随着消费旺季的来临，国内铜价将再度面临补涨的压力。

　　此外，低库存与高持仓一直困扰着铜市，后期来看，只要市场存在过大的抛空力量，国际铜市就仍然存在挤空的可能，LME库存能否继续增加以及现货升水变化将成为研判铜市行情的主要依据。

　　值得注意的是，随着美联储的不断加息，美国债券的收益率呈现持续增长势头，而CRB指数则开始滞涨，后期有望出现资金向金融资产回流的趋势，与2003年商品价格起动前正好相反，金融资产吸引力的提升会挤压商品价格的泡沫，铜价也将向市场所能承受的价格回归。同样，美元汇率确认颈线后也有望逐渐走出低谷，美元指数走势有望摆脱长期以来下降通道的压制，其对全球商品价格的利空影响或许会在后期体现出来。一旦伦铜价格回归理性，进口贸易不平衡现象将会有所好转，沪铜市场将更多地表现为滞涨抗跌的特征。

　　国际瞭望

　　［国际油市］尽管接近纪录高位，石油仍是投资者避险赌注--分析师

　　分析师称，尽管涨至近于每桶约67美元的纪录高位，石油仍然是一项避险投资品，价格崩盘的可能性非常渺茫。机构性新投资的涌入，加上基本面稳健，促成了油市四年来的荣景。此前尽管也有几次上扬，但都以大面积抛盘告终。眼下炙热的油价也可能下修，但看来不会出现1998年跌至单位数的情形。多少石油企业和产地国家仍对当年情景心有余悸。

　　“我认为市场不会崩盘。有这么多的投资者加入，退休基金的盘子这么大。下滑正是接盘时机。”“他们将石油看作单向押注，希望投资的是油品本身而不是生产油品的企业。他们仍然怀有兴趣。”GDP Associates资深能源分析师吉诺克斯表示。

　　美国原油期货年内均价已达到每桶逾53美元，较去年上涨12美元。全世界加足马力生产提炼原油，但仍穷于应对美国和亚洲猛烈的燃油需求，高企的价格环境仍将维持下去。

　　PFC Energy分析师克莱恩曼称，要让油价下跌，除非有准确无误的信号显示熊市已经过去，但熊市尚未到来。一些分析师认为油市顶峰是每桶70美元，然后由此缓慢下滑。SG Commodities资深分析师怀特认为，由于油市为产品导向型市场，将倾向于缓慢降温。“产品富余更难了，特别是现在每天都有炼厂出现故障。”

　　＜美国经济焦点＞7月领先指标增幅低于预计，分析师认为经济增长可能放缓

　　美国经济谘商会稍早公布7月领先指标仅微升了0.1%，增幅低于市场预计的0.2%，更难匹敌6月上修后的成长1.2%。“领先指标暗示秋季经济增长将放缓，”经济谘商会分析师古德斯坦表示。他指出，油价上扬造成负面影响，企业和消费者信心亦令人担忧。“企业投资和聘雇意愿，均反映了对定价和获利策略的谨慎程度。”他表示。消费者到目前为止仍坦然面对汽油价格的上扬，但一些分析师不太确定，汽油价格上涨是否已开始损及消费者的可支配收入。古德斯坦表示，“消费者会开始抱怨，或许他们会少买些拿铁咖啡(Latte)。”　

　　＊＊就业市场继续改善＊＊

　　8月就业市场继续改善，尽管上周美国初请失业金人数增加，但仍暗示8月非农就业人口增幅应能达到15-20万人左右。美国劳工部公布8月13日当周初请失业金人数增至31.6万人，高于预估值31.05万人，前周修正后为31万人。穆迪投资服务首席经济分析师朗斯基表示：“目前初请失业金人数处于相对较低的水平。这意味着就业市场继续改善，应会抵消因能源价格高涨而导致的购买力下滑。”

　　新闻聚焦

　　『财经类』国家统计局：不能将商品房价格直接纳入CPI指数

　　8月18日消息：针对当前住房价格较高的问题，有人提出，应将商品房价格变动反映到居民消费价格中，甚至还有人建议将股票市场的价格变动也纳入进来。国家统计局的有关专家说，这种观点是对居民消费价格内涵及其作用的曲解。国家统计局专家解释说，居民消费价格只能反映与居民即期消费密切相关的消费品及服务项目的价格变动，不能反映房地产和股票等资产类价格的变动。资产类价格的变动有股票指数、房地产价格指数加以反映。这位专家说，之所以不能将商品房价格直接纳入居民消费价格指数统计中，一是根据国际上通行的国民经济核算的需要，居民消费价格指数的统计口径必须与国民经济核算体系中的消费分类相一致。根据这个分类，商品房购买属于投资范畴，不属于消费行为。二是商品房购买与当期消费不同步，购买支出与当期实际住房消费不对等。商品房购买行为实质上是一种在短期内大量金额的集中支付，但商品房却要用于今后几十年的消费。也就是说，当期的实际住房消费对应的只是整个住房的一部分(即折旧)，而不是整个住房。按照国际惯例，这部分住房的消费价格通常用住房的租金来代替，而不能将房地产价格纳入居民日常消费价格变动中。这位专家认为，目前我国的居民消费价格指数基本上体现了居民居住类价格变动。在居民消费价格指数的调查项目中，包括了诸如建房及装修材料、房租、物业费及其它与居住有关的服务，以及水、电、燃气等所有与居住有关的项目。关于房租，又分为两种情况：对租房的人而言，其住房的价格变动是通过实际租金来体现的；对拥有自己住房的人而言，其住房的价格变动是通过其拥有住房的潜在租金(统计上叫虚拟租金)来体现的。

　　『财经类』汇市报道：美元／欧元升至2周高位　但仍陷入区间波动

　　8月18日消息：纽约汇市周四美元兑欧元触及两周高位，此前美元突破一关键技术水准，激励交易商买入美元。目前美元仍陷于夏季交投区间内。纽约汇市尾盘，欧元兑美元当日跌0.8%，至1.2175美元，稍早曾触及两周低位1.2158。欧元在欧洲交易时段跌破关键支撑位1.2250，分析师认为欧元最终将测试1.2150水准。　“今日市场交投没有明确主题。未来几日，交投料将由技术面等因素主导。”ScotiaCapital首席外汇分析师奥斯伯恩称。交易商和分析师无法给出本周美元走坚的主要原因，一些人指因其它货币遭逢获利了结，另一些人则认为是由于美国的跨国企业将获利汇回国内。　“美元成为市场中的主角，至少在本周是这样。”一交易商称。他补充说，根据欧元在跌破1.2250後的下跌速度判断，投资者可能只是在利用动能进行操作。美元兑瑞郎上涨0.7%，报1.2707瑞郎。美元兑日圆上涨0.5%，报110.45日圆。尽管欧元兑美元已连续五个交易日下滑，但仍处于约1.2485-1.1865美元区间的中段。欧元在该区间内已停留了两个半月之久。巴克莱资本的全球技术分析主管科蒂克称，在这个夏天的余下时间里，“欧元可能将呈现区　间波动。”他表示，过去两天中，美元守在109日圆上方并升逾1.2600瑞郎，其表现“对我们来说意味著美元看涨。我们认为美元将迎来几波涨势。

　　『农产品』韩国CJ从日本Marubeni集团购入5.25万吨巴西大豆

　　8月19日消息：交易商周四表示，韩国CJ集团已经从日本Marubeni贸易集　团购买了5.25万吨巴西大豆。船其在10月11日-31日。价格为较芝加哥交易所1月大豆合约FOB升水为0.30美圆／蒲。交易商还表示，周三该公司还从日本Marubeni贸易集团购买了5.25万吨美国2号大　豆，船期在11月11日-30日，从美国海湾发货，价格条款类似。

　　『农产品』简讯：当周美国04／05年度玉米净销售465,200吨

　　美国农业部刚刚公布的截至8月11日的周度谷物出口销售报告显示，当周美国2004／05　年度玉米净销售465200吨，新销售578900吨；2005／06年度玉米净销售113.7万吨，新销售115.6万吨。

　　『农产品』预计05／06年度巴基斯坦棉花产量为189万吨

　　8月17日消息：周三美国农业部表示，巴基斯坦2005／06年度棉花总产量为189万吨，和去年248万吨的产量相比大幅下降。参赞报告并不代表美国农业部官方数值。美国驻伊斯兰堡参赞报告称，因播种延迟，棉虫灾害及大量降雨导致2005／06年度巴基斯坦棉花单产下降。报告称：“基于以上因素，预计2005／06年度巴基斯坦棉花产量为189万吨，因种植面积减少及剩余年度天气因素不确定”。　“棉花减产幅度较大，巴基斯坦粮食、农业和牲畜组织预计2004／05年度巴基斯坦棉花产量为248万吨”。最近几年因纺织业蓬勃发展，巴基斯坦棉花需求急剧膨胀。参赞报告称，因国内对高等级棉花需求旺盛，2004／05年度巴基斯坦为棉花净进口国。该报告称，2003／04和2004／05年度至今，巴基斯坦为美国Pima／ELS品种棉最大买家。报告称“预计2005／06年度巴基斯坦对美国Pima／ELS棉和中等及长绒棉进口需求增强。中等棉花进口需求可能增加如果国内产量减少”。

　　『农产品』CCC为埃塞俄比亚招标寻购12650吨美国硬红冬小麦

　　8月18日消息：商品信贷机构(CCC)为埃塞俄比亚招标寻购12,650公吨(464,803蒲)美国2号硬红冬小麦。最大水分含量为13.5%，船坞使用费不得超过0.6%。船期在2005年9月15日-30日。招标截止时间在美国中部时间2005年8月24日下午2：00。CCC将会在美国中部时间2005年8月25日上午9：15公布招标结果。

　　『工业品』泰国供应状况改善

　　8月18日消息：交易商周四表示，亚洲天胶价格在未来几日恐将下跌，因为最大的产胶国泰国供应状况改善，不过其他产胶国的供应不足以及需求强劲或将限制跌幅。受泰国供应紧张带动的期胶价格上升趋势已经结束，现货供应已回到正常水平。但一些人表示，油价屡创纪录新高可能为胶价提供支撑，因为油价上涨将拉高合成胶的成本。泰国南部的干旱和动荡局势在4月与5月干扰了橡胶供应，迫使出口商延後8月橡胶船货的装运，并推动胶价在7月升至17年高点。　“我认为(胶价上涨)已经结束。。。现在供应量已经足够。”新加坡一交易商称。最近数周来自泰国源源不断的橡胶供应已确保船货不会再延期。指标3号无烟胶片(USS3)价格由8月初的每公斤69泰铢跌至57。　＊＊印尼处于割胶淡季＊＊因落叶期导致全球第二大橡胶生产国印尼的供应吃紧，因此价格跌势可能受限。落叶期间，橡胶树落叶并且乳胶产量下降。产量通常在9月末或10恢复正常。部分交易商预计，短期内市场将趋于稳定至走软，同时原料价格预计将小幅下滑，但是补充说紧张的供应局面可能令跌势止步。橡胶价格周四上涨1.6%，报每公斤1.26美元。棉兰一贸易商表示，“买家认为我们的橡胶目前定价太高。若他们继续观望，价格可能进一步回落。”印尼轮胎级20号标准胶(SIR20)10月船货价格下跌至每公斤1.39美元。一周前价格约为1.46。指标泰国3号烟片胶(RSS3)9月船货FOB价格上涨至每公斤1.52美元，上周约为1.51。

马来西亚天胶价格亦随势下滑，20号标准胶(SMR20)下跌近2.5%至每公斤1.39美元。印度RSS IV品级胶价从两周前的1.6下跌至1.4左右。随著印度到11和12月进入生产高峰，价格预计还将下滑。新加坡交易商称，“胶价将缓慢下滑，因为人们还缺货，正在补货以满足需求。”并称中国仍将有需求。东京工业品交易所(TOCOM)期胶从逆价差回到正价差状态，说明市场认为，泰国发往日本的橡胶船货可能从9月开始大幅增加，从而缓解供应紧张的局面。日本橡胶进口量中有60%来自泰国。　“胶价上档仍将受限，因为市场看似较易受到抛压影响。”一经纪商指出。他还表示指标合约短线将处于158-172日圆区间。当近期橡胶现货供应短缺时，将提升现货价格高于期价，从而形成逆价差。通常状况下，　现货价格会低于期价，即正价差状态，因为後者还包含储存等成本。　TOCOM指标2006年6月期胶周四中午报每公斤165.1日圆，周三收挫2.2%报164.3日圆。该期约在7月时曾触及17年高点192.2。

　　『工业品』高盛上调今年剩余时间及明年美国原油均价预估值

　　8月18日消息：高盛周四将今年剩余时间及明年美国原油均价预估值分别上调13.50及13美元，分别至每桶67和68美元。此前预期分别为53.50和55美元。今年迄今，美国原油均价为53.65美元。

　　『工业品』西非原油交投迟滞，市场评估未来走势等待装船计划

　　8月18日消息：西非原油市场周四交投迟滞，交易员评估未来走势，并等待其它的10月装船计划。　“交投仍然淡静，但买家已准备好采取行动，正等待在明天听到尼日利亚原油的装船计划，同时寄望能够获悉官方售价(OSP)，”一交易商称。安哥拉品级原油的装船计划已在周三开始浮现。数位交易商预计，由于市场注意力仍聚焦于新的装船计划，本周余下时间内将不会有交易达成，尽管场内隐隐有传言称炼厂正寻求转售在美国的船货。在上周套利交易大量涌现後，成千上万吨汽油被运往美国，可能会抑制对于现货原油的需求。不过一些交易商称，这或许只能满足炼厂频发故障後出现的供应短缺。一个非常关键的问题是，中国在8月和9月仅买入有限船货後，对于10月船期原油的需求强劲程度如何。

　　『工业品』Bache预计未来两年全球精炼铜产量将大增　铜价下跌

　　8月17日消息：Bache金融机构周三表示，预计未来两年全球精炼铜产量将会大幅　增长，但是消费增速不会很强无法消化所增长的产量，导致价格下滑。过去一个月中，伦敦金属交易所铜期货价格已经频创纪录新高，周三触及3,670美圆／吨的纪录高点。库存处于低位以及一系列的供应中断忧虑因素推动价格上涨，虽然现在铜原料供应过剩，但是精炼产品依然面临缺口。Bache金属战略家AngusMacMillan在一份特殊的报告中称：“我们预计未来两年精炼产量将会大幅增长。”他预计2006年和2007年全球精炼铜产量将会增至1330万吨和1400万吨，超过2005年的1240万吨预期。他说：“虽然铜消费将依然较强，但是预计消费增速不会走强到足以消化所增加的产　量。因此将会导致供应过剩，令铜价格走低。”　MacMillan预计2006年和2007年LME现货铜平均价格将会分别在2,750美圆／吨(125美分／磅)和2,200美圆／吨(100美分／磅)，较2005年3,350美圆／吨(152美分／磅)的平均　价格预期大部分下滑。7月对27位分析师的调查显示，2005年铜现货价格中值在143.6美分／磅(3,166美圆／　吨)。他预计2005年第四季度价格将会开始下跌，因为很明显市场将会从供不应求转向供应过剩。MacMillan表示，中国的消费量将依然保持强劲态势。2004年中国精炼铜消费量预计在350万吨，较去年增长20%。他还表示，预计智利将会为提高世界精炼铜产量作出最大的贡献，主要是因为其大量　精炼厂产能的扩大。但是亚洲许多国家的产能也将会加大，包括印度，日本以及泰国等国家在内的精炼铜产量都将会提升。