研究：库存大幅回流 铜价震荡筑顶

　　进入8月份，我们果然看到铜交易所库存的持续大幅回流，尽管短期内投机资金的作用仍能将铜价维持在历史高位，但铜市场基本面的种种变化已经显示铜供求格局的转变已日趋明显，铜价顶部正在构筑过程中。

　　如果说8月初市场对于铜交易所库存能否持续增加还心存疑虑的话，那么经过两周LME和SHFE库存的大幅增加，我们应该看到在8月份铜库存之所以能够出现了持续大幅的回流， 决非偶然！除了季节性消费偏淡的影响，供应的持续增长也是一个决定性的因素。今年上半年我国精铜产量增长19%至118万吨，远超过需求仅10%的增幅，因此这直接导致了在中国精铜进口步伐放缓的情况下，国内精铜供需格局仍然出现了由短缺向过剩的转化。此外，有一个现象非常值得我们关注，今年上半年我国铜精矿的进口增幅超过了55%，随着国内冶炼产能的大幅增长，以进口精铜为主来满足国内需求的格局正在逐步被以进口铜精矿再在国内冶炼精铜为主的模式所取代，因而未来中国直接进口精铜的需求将会逐步减弱，仅以精铜进口量的多少将难以判断国内是否会出现供应短缺。

　　从6月份国内关于精铜供需的相关数据中可以看出，供应方面：精铜产量21.24万吨，精铜进口量13.6949万吨，废铜进口45.1328万吨(以30%的利用率测算为13.54万吨)，交易所库存2.8669万吨，累计供应量为51.3418万吨；而消费方面：铜材产量为44.88万吨；供应过剩约6.46万吨。尽管目前我们尚无法得到7、8月份国内相关精铜供需的数据，但从国内铜现货价格的疲软不难看出，自6月份国内精铜由短缺步入过剩后，国内精铜供大于求的状况不仅没有得到改善，而且有进一步加剧的趋势。

　　国际方面，6月份以来在库存持续下滑以及美国铜冶炼商Asarco持续罢工的影响下，以COMEX市场为首的国际铜市场均出现了持续的挤空走势，但是在进入8月份以后LME市场库存的大幅回流已经对市场进一步的挤空构成了制约，此外LME市场持仓量的稳定以及看涨期权的大幅增加也反映出LME继续大幅挤空的动力已然不足，但是目前COMEX市场从市场较大的持仓量和库存的持续下降情况看，短期仍具有一定的挤空能力，因此在COMEX铜库存未能得到持续回流之前，COMEX铜的强势仍会在短期内维持，但随着全球铜供求格局的演变，其维持的时间也很难超过一个月(其与伦铜过高的比价将逐步引发欧洲库存向美国回流)。此外，从近期LME现货/三月期的升水持续下滑的态势看，挤空行情已经到了末期，笔者认为8月份的后期，全球三个主要铜交易所铜价的表现将会呈现COMEX铜最强，LME次之，沪铜最弱的格局，因此即使COMEX和LME市场的铜价继续走高(空间也较为有限)，沪铜市场也将呈现高位震荡筑顶的态势。

　　笔者认为从操作上而言，3500美元/吨上方每一次LME铜价的大幅反弹，都将成为沪铜市场尝试布局空头的良机。

　　大连北方期货 杨军