原油和燃料油基本面不同终会导致二者走势分离

　　

　　曹宇

　　近两个月以来，上海的燃料油期货可以说把同美国纽约原油的联动性发挥的淋漓尽致，二者的走势几乎如出一辙，8月10日纽约商业期货交易所9月原油首此触及65美元/桶的历史高位，隔夜国内燃料油期货11月合约也大涨至2985元/吨的历史最高价，3000元大关触手可及，而明年到期合约已稳稳站在3000之上。表面上看我们应该为上海同纽约这种高度的关联 性感到高兴，因为该品种上市不到一年就做到了和原油很好的接轨，但实际上这种接轨是建立在忽略了国内180CST现货市场疲弱及新加坡市场滞涨的前提之上的，而后两者正是决定上海180CST燃料油期货价格的关键所在，换句话说就是现在是次要因素在影响上海燃料油期货价格，而不是主要因素。国内燃料油期货市场投机资金大行其道而现货及套保商极度缺乏是造成这种情况的主要原因，所以说该品种离进入成熟期还有距离。大家不妨拿黄豆同燃料油作个对比，前期黄豆的情形和现在的燃料油很相似，外盘CBOT一直保持强势在高位振荡，而连豆由于国内基本面的疲弱呈现滞涨甚至小幅的下跌，最终在天气的炒做下全盘暴跌至今。以现在的情形来看,原油没有丝毫见顶回落的迹象，倒是上涨到70美元得到了越来越多市场人士的认可，那么上海燃料油是否也会尾随原油继续上涨呢，业界绝大多数人的答案是肯定的，笔者的看法则刚好相反，当前2950以上的价位做多的风险要远大于做空！

　　原油和燃料油基本面的不同最终会导致二者走势分离

　　原油基本面 牛市格局依旧

　　1.全球原油供需维持脆弱的平衡

　　最新统计数据显示，2005年全球原油日平均需求8430万桶，而日供给8460万桶，供大于求仅30万桶每天，只占日需求的千分之3.5，多么脆弱的一个平衡。所以市场对于担心原油供给的中断已经到了风声鹤唳草木皆兵的地步，像最近一波油价上涨的导火索就是沙特国王的去世，而美国炼油厂的事故及沙特可能会遭到恐怖袭击将油价推上了浪尖。

　　2.剩余产能有限消弱OPEC对油价的影响

　　今年经过两次的上调，OPEC最新的原油日产限额为2800万桶，是自1998年以来的最高，而OPEC实际的日产量自5月份起就已经超过了3000万桶/日，所以今年的两次日产限额上调反而都起到了助涨的作用,OPEC对油价的掌握开始失控。如今OPEC的日产量为自1979年以来的最高，所以相对的剩余产能也是30年以来的最低，只有200万桶/日，而且集中在沙特。只占全球需求的2.3%，而按照国际能源学术的说法只有这一比例最少维持在4%以上才能稳定油价。不过话说回来，高油价给OPEC带来的好处显而易见，2004年OPEC原油出口收入同比增加46%。

　　3.全球炼油产能不足 导致汽油柴油特别是取暖油引领原油上涨

　　据预计，今年全球原油需求将增加近200万桶，而世界原油提炼产能预计增长却不到100万桶。造成全球炼油产能不足的原因是多方面的，自1976年以来，由于公众反对、投资回报周期长及环境监管等种种原因，美国没有新建任何一家炼油厂，虽然目前沙特阿拉伯和其他国家已经着手增建炼油厂，但仅扩大现有炼油设施就需要花费数年的时间，新建则是耗时更长、耗资更巨的浩大工程，而且欧佩克国家对外来资金的进入有着非常严厉的要求，俄罗斯、墨西哥等非欧佩克成员也是如此。同时由于炼油行业利润普遍低下，因此，许多大的石油公司不愿投资炼油，甚至根本回避这一块业务，而是将资金投放到获利更为丰厚的原油勘探与开采上。目前世界各国纷纷加紧对柴油和汽油排放标准的监管，而许多炼油厂(特别是发展中国家)的产品都不具备达标水平，从而进一步加大了供给与需求的鸿沟。

　　4.突发事件短期内加剧油价的振荡

　　(1)恐怖袭击

　　(2)伊朗核问题

　　(3)墨西哥湾飓风

　　(4)对冲基金的介入

　　(5)伊拉克局势

　　(6)美国炼厂事故

　　(7)尼日利亚挪威石油工人罢工及委内瑞拉局势

　　燃料油市场多空因素交织方向感不强 高位振荡行情延续

　　1.供给充沛 需求疲弱 市场低迷

　　新加坡渣油库存在今年曾经两次达到1300万桶之上，近期虽有回落，但也接近1200万桶，库存仍处于高水平。与此形成鲜明对比的是由于进口价格持续高企，超出燃料油用户承受的极限，需求大幅萎缩，根据海关总署的数据今年上半年全国燃料油进口同比下降17.6%至1347万吨。而两地的涨幅不一致倒挂严重令贸易商处于亏损， 所以低价不销售宁可入库，高价买方又观望黄埔现货令市场近期成交稀少。

　　2. 需求的价格弹性

　　不同商品的需求量对价格变动反应的程度是不同的，经济学把这种不同的反应程度称之为需求的价格弹性。如果一种商品的需求量对价格变动的反应大，我们可以说这种商品的需求是富有弹性的，反之，如果一种商品的需求量对价格变动反应小，我们就说它缺乏弹性。 决定一种商品的需求价格弹性低还是高的因素大致有二条：一，它是必需品还是奢侈品。必需品的需求一般缺乏弹性，奢侈品则倾向于富有需求弹性。二，它有没有丰富的相近替代品。有相近替代品的商品往往富有需求弹性，没有相近替代品或相近替代品不易获得的商品往往缺乏弹性。显而易见，原油是缺乏弹性的，因为原油做为当今世界最重要的能源他的需求是刚性的，需求不会因为价格的上涨而减少，今年的油价比去年高出近40%，但2005年至今全球原油日需求同比去年仍然是增加了130万桶至8430万桶。而燃料油由于用途单一且可替代性强，所以它的需求的价格是富有弹性的，当价格区间处于用户可以接受的范围之内时，她的需求是比较稳定的，但当超出这一区间如现在的历史高价位，那么它的需求必然会受到抑制，就像前面所举的数据。

　　3.其他因素

　　(1)原油的强势 这是支撑上海市场上涨的最主要因素。

　　(2)人民币升值

　　(3)成品油价格可能再次的上调及休渔期的结束将带动直馏油市场的需求

　　(4)进口关税的下调 自7月20日起，从进口份额较大的新加坡、马来西亚油品的进口关税由原来的统一税率6%降至5%

　　(5)电力缺口 根据中国电力企业联合会的预测，下半年全国最大电力缺口约为2500万千瓦.

　　综上所述，现在国内燃料油现货市场整体处于高位振荡上下两难的境地，而且处于振荡区间的上沿，后期即使原油继续上涨，国内市场会出现滞涨甚至下跌的可能，而且会给上海的期货市场带来很大的影响。因为现在燃料油期货市场主力的资金据笔者观察都来自于其他品种，如黄豆和铜，之所以介入燃料油这个品种一方面是由于原油的强势上涨带来入市良机，在一个就是豆和铜最近波幅较小令一部分资金转移到燃料油。这部分资金在本身品种上算小鱼，但在燃料油这个持仓量只有区区几万手的品种上却可以算的上大鳄，利用外盘及自身资金的优势把期价拉高几百块不算难事，所以在性质上决定了这是一批短线操作的资金。根据持仓量的变化这批资金建仓的区间大概在2800-2900之间，以今天12日的价格看，获利大概在100点左右，存在获利回吐的需要，而且这种迹象在今天下午有明显的表现。11月合约盘中最高持仓曾到达52450手，而收市时只有46462手，就是说近6000手的资金在高位顺利出货，毕竟高处不胜寒。原油此次突破60美元至今的11个交易日里只有2个交易日是下跌，其余9天都是上涨，谁也说不准那天会回调，而且以原油现在波动的幅度，下跌个1美元2美元极之平常，那么相对于国内市场的跌幅就有可能近百元。

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