期胶处于阶段性跌势 全球低库存现象并未缓解

　　国际期货 赵忠

　　近日，全球胶价从历史高位区持续回落，市场出现短期现货恐慌性抛售行为，各胶种的原料和成品价格出现一定的错位，胶价进入一个寻求新定位时期；同时天胶期市中的投机结构也发生了一些新的变化，将使投机市场波动进一步加剧，对后市供应的不同解读将分化投机势力的不同操作思路。目前国际胶价仍然偏高，将继续下探寻求比价平衡区，短期胶市 将以回落形式缓和供需矛盾。

　　全球低库存并未缓解

　　胶价的下跌并没有有效地挤出过多的隐形库存，从胶市的个体库存看，仍然处于相对低的水平，日本国内天胶库存持续下降，截至7月20日，日本民间仓库的生胶库存总计8897吨，较7月10日的9317吨下降4.5%，再创新低；7月31日，东京工业品交易所库存为3814，较十天前减少390吨，幅度到达9.3%；国内期市和农垦整体处于数年的低值极限值。从新增资源的情况看，三季度东南亚主产区处于年度的低产期，难以形成有效的补充，全球胶市库存的低值显示出短期供应紧张的局面并没有大的改观，将继续成为胶价重要的稳定因素。

　　胶种价差变化进入新阶段

　　从近期胶价回落的幅度看，呈现出两个方面的特征：一是RSS3和TSR20价差大幅缩减，高峰期RSS3与TSR20价差扩大至310美元/吨这一历史高水平，9日的价差是210美金，显示出RSS3胶的市场泡沫过大；二是烟片胶和标胶原料价格在下跌幅度上明显有异，这也是成品价格中烟片胶价格跌势扩大的主要原因。从短期后市的变化分析，烟片胶价格仍会保持相对弱的趋势，标胶价格虽然出现跌破原料价格的情况，但这种状况不会长时期维持，毕竟在挤出部分囤货后，标胶的抛售压力将进一步减轻。

　　国际胶价变化将直接影响到国内进口成本的预期，如果从复合胶降税、人民币升值和增值税上核算，国产胶应该低于进口胶9%是合理的，从目前的价格看，胶市的下跌就是调整胶价的过程，一是调整整体胶价的过程，胶价挤泡沫的过程在进行中，因为顺丁胶价格在15500左右；二是调国产胶和进口胶的比价，短期看国产胶仍然偏高的，特别对沪胶远期合约而言，预期的进口胶价格在15000一线。但值得注意的是，短期胶价的下滑并不能即时缓解供应问题，国内库存和农垦产量并不能完全补充需求，因为目前复合胶的加工和进口并不正常，有效补充也要等到9月份，所以沪胶的抗跌和节奏上存在一定的错位。

　　东京胶市基金分歧大

　　从本轮胶市的上涨中，东京胶价格构成中汇率的因素有20%的影响。从7月初至今，日元的底部逐步清晰，日元的反弹已拉开序幕。虽然说汇率因素并不是胶市的主要矛盾，但对东京胶市场而言影响还是存在的，自从7月12日，芝加哥商业交易所日元的净空单达到纪录的63056手以来，日元空头回补的速度明显加快，显示出看空日元的欧美基金和日本实钱买家的对决中，日元的买家已取得初步的胜利，从而使东京胶价格明显受到抑制。

　　从东京胶市场持仓结构和总量看，目前持仓总量已较高峰期减仓15000手左右，而且东京胶市场多空持仓对锁现象更加突出，特别是前期的空头主力，增持多单迹象明显。截至8月9日东京胶的多空持仓，总持仓为93764手，其中多空超过1000手的持仓比为空头80606手和多头82269手，多空持仓均大幅减少；多空比例从105%下降到102%，多空净持仓超过3000手以上；多头有两家，净多头持仓为11639手，减幅为36%，空头则有两家，净持仓7309手，减幅为35%。从上述数据的分析，一是反映出东京胶的下跌是以多头主动平仓所致，空头属于被动防守；二是多空比逐步介入平衡区，如果锁仓盘没有明显的改变，多头重新介入市场的可能性不大。