展现能源品种独特魅力 寻找燃料油市场投资机会

　　香塘伟业 吴守祥

　　自5月底以来，国内燃料油期货市场近期随着国际原油的走高而日渐活跃，主力合约连续数个交易日保持单日8-10万手的交易量，其中合约FU0511多次冲击2900一线，近日大有突破区间上限之势。在其他品种相对成交低迷的情况下，展现出能源品种独特的魅力。笔者试图在解读燃料油相关市场价格变化的同时，寻找其中蕴含的投资机会。

　　当前市场格局简介

　　1、原油价格涨幅超过燃油。从近期国际原油以及燃料油市场对比来看，两个多月以来，燃料油价格走势在跟随原油价格上涨的同时，也表现出了明显的滞涨特征。本轮上涨过程中WTI原油期货价格从5月20日的46.8美元起步至8月2日的61.89美元(部分远期合约目前已经达到66美元/桶)，涨幅32.24%；而新加坡180CST燃料油价格同期从255美元上涨至265.33美元，涨幅仅4.05%。

　　2、期货价格涨幅超过现货。在本轮涨势中，新加坡燃料油价格向上冲击300美元大关的同时，国内燃料油现货价格则开始挑战3000元/吨的关口。自5月20日至8月2日，黄埔燃料油过驳价格从2790元/吨上涨至2900元/吨，涨幅仅3.94%。目前，黄埔180CST高硫燃料油现货报价2960.00元/吨(库提价)，实际成交价格在2900-2920元/吨。略逊于同期新加坡燃料油价格4.05%的涨幅。但同期上海燃料油期货价格却在多头的推动下，由原来的低于现货价200元/吨的价位迅速向现货价格靠拢：现货月期货价格(以8月9日的9月收盘)从2577元/吨上涨至2840元/吨，涨幅10.2%。

　　人民币升值后，上海的燃料油由逆价差恢复顺价差，充分揭示出前期出现逆价差的主要原因。

　　燃料油为何相对滞涨？

　　影响新加坡燃料油价格走高的直接因素，是接近库容极限的库存居高不下。2005年以来，新加坡库存于2月16日和7月13日两次达到1300万吨之上，达到了库容的极限。截止8月3日当周新加坡燃料油库存为1183.5万桶。与此同时新加坡燃料油的最大买主———中国的燃料油进口却出现了明显放缓的迹象：商务部有关负责人日前表示，受高油价等因素影响，2005年下半年中国原油进口将继续从快速增长趋势向平稳过渡，预计全年增速将大幅回落约28个百分点，今年中国进口原油约1.3亿吨，将占全球原油贸易总额的6.8%左右。2005年5月中国进口燃料油161万吨，较2004年同期下降40.7%；6月份中国燃料油进口量为255万吨，同比下降19%；今年上半年，中国燃料油进口量与2004年同期相比下降了17.6%为1347万吨。

　　把握市场投资机会

　　从新加坡燃料油历史走势图来看，在2004年同期，新加坡市场也曾出现滞涨，并且迪拜原油与WTI之间的走势出现了背离，国内燃料油曾先于WTI原油而下跌。近期投资人担忧类似的情况重新出现，考虑到国际原油当前所处时间与空间，燃油能否突破区间上限，进一步上扬？其中蕴含较大的投资机会。

　　国际原油市场基本面纷繁复杂，目前国内燃料油投资者及相关企业至少应该了解以下相关信息：根据海关公告，燃料油关税由6%降至5%，进口成本相应降低，加上人民币汇率的调整，当前的进口成本较未调整关税、汇率之前成本降低3%，约80元/吨。另外，随着国内汽、柴油等成品油经过数次调价，炼厂的需求随着提炼利润的增加也开始回暖。前期多数买家退市观望，仅有少量买家按需购进的局面，有望得到改观。预计近期价格不会大幅下跌，仍将在2900元/吨上方运行。一旦突破区间上限，进一步上扬的可能性加大。

　　对于突破机会的把握相对难度较大，投资人在正向市场中，在条件适当时，还可以考虑买进近期合约、抛出远期合约的跨期套利机会。比如现在FU0509与Fu0510每吨相差60多元，扣除仓储、交割费用、增值税、资金成本等是否还有盈余？当然这里只是打一个比方，并非着眼于单纯的交割利润，投资者可以考虑跨多个月份以后由于市场对于汇率预期不明时的“由顺价变为逆差”的机会。