西南期货：8月1日沪油市场还有机会

　　行情综述

　　上周的国际市场依然沉浸在需求预测下降的气氛中，纽约原油虽然价格连续小幅上涨，图形走势良好，但是成交量很少，多空双方交投兴趣冷淡。

　　其实上周的消息并不少：德克萨斯的炼油厂发生爆炸、印度海上石油平台起火、恐怖活动持续不断、中国提高成品油零售价格、中国降低来自东盟国家的油品关税等。一来这些问题并不是特别严重，再者市场还没有从需求预测的打击中恢复过来，所以市场的反映并不强烈。从上周的持仓报告看，持仓量、基金多头头寸和基金净多头都连续下滑了两周，一方面说明基金在上周初期时对价格走势并不看好，从持仓量和成交量看，他们在上周后几天的情绪也很低迷；另一方面，持仓量和多头头寸的减少也为基金买入创造了条件。我们预计，像上周这样低迷的交易状况再持续一段时间后(价格可能回调一点)，就会展开新一轮的涨势，而且这轮涨势创新高的可能性非常大，初期目标还是65美元。

　　最近很多人在谈论上半年中国表观消费量增幅剧降，但是从统计局发布的上半年经济数据看，实在看不出需求增速真的出现了这么大的降幅。就拿燃料油来说，新加坡市场今年上半年一直在等中国需求重新加速，可中国需求就是萎靡不振。但这不是需求下降，主要是新加坡油太贵了，中国消费者开始转向日本、韩国和俄罗斯的油，国产燃料油也销售良好，甚至出现缺货的情况。再者，上半年中国石油产品进口增长量下降不能说没有政策限制导致国内外价差扩大的因素，很难说是中国需求下降，因为近期很多地方的成品油供应都很紧缺，可见需求并不低，也是供应商没有动力增加供应。发改委近期再一次调整了成品油价格，预计下半年还会有调整，加上人民币升值导致的出口成本上升、进口成本下降，都会刺激进口需求，我们认为下半年中国石油进口增长率会继续反弹。有人认为人民币升值会抑制需求，但2%的升值对经济增长不会有太大的负面影响，谈不上抑制需求的问题，何况对于中国这样的转型期国家来说，能源需求刚性较强，与经济周期变动的关系不如发达国家紧密。

　　近期中国要下调新加坡燃料油的进口关税，从6%降低到5%。虽然关税调整会直接导致进口产品价格降低，但一个百分点的调整反应到价格上也就是20-30元，无足轻重。

　　新加坡燃料油上周逆势下行，供需疲软是一个原因，另外一个原因是交易商为即将到来的船货定价。对于沪燃油投资者来说，在原油逐步上升、新加坡燃料油和原油走势背离、燃料油现货价格涨跌滞缓的情况下，追高比较危险，也没有必要在强势油价前赌回调而放空。不过，沪燃油毕竟是一个新品种，市场尚未成熟，经常会出现跨月套利机会。前几个月，燃油价格是反向结构，最近一段时间由于需求疲软，供应过量又成了正向结构。无论是什么结构，沪燃油经常在换月(月底)和月中(主力合约交替)时出现价格结构扭曲的现象，这时就是套利机会。另外一个套利机会是九月合约和十月合约的价差大到可以买九月卖十月了。上周五九月合约收市价和十月合约收市价相差94元，而一个月的库存费用只需60元，即使加上交割费用、资金成本等费用，也不会超过70元。

　　做套利要注意几点。首先是套利机会转瞬即逝。其次，市场结构随时可能变化，必须密切注意国内外市场的价差结构转变。第三，沪燃油有些合约流动性很差，必须控制仓量和持仓时间。第四，中国的价差结构和新加坡也有不同，中国库存不多，而新加坡库存多，供需状况疲软，因而新加坡价差比国内大，不能看着国外不想到国内的现实。第五，市场交易兴趣变化很快，主力合约转换和移仓时间逐渐提前，例如上周后两天就出现了十月合约向十一月合约移仓的现象，比以前提前了半个月左右。

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