上海期铜行情周评：综合判断库存变动影响因素

　　[内容提要]

　　库存变动影响须综合判断

　　现货小幅升水压制近月

　　进口亏损有限程度支持铜价

　　空头持仓面临挤仓风险

　　一、行情回顾与展望

　　LME3月综合铜继续延续上周上行走势，本周收于次高点3530.5美元/吨，最高至3548.5美元/吨，较上周上涨87.5美元/吨(取自文华数据)。SHFE主力合约509周一跳空开于33980元/吨，周五收于35150元/吨，较上周上涨1500元/吨，各合约总持仓163288手，较上周减少29734手，一方面反映空头止损和多头获利了结市场行为，另一方面也反映市场恐高心理。具体来看，影响本周期铜走势的因素如下。

　　1.库存变动影响

　　本周关注的重点已从人民币升值转移至库存变动，继周二LME库存增加1000吨之后，周四、周五库存继续较大幅度增加，各增加1000、3350吨，考虑仓单注销因素，实际增幅应更大些。但是COMEX和SHFE库存却出现一定程度的减少，且LME增加的库存均是欧洲仓库，亚洲仓库的库存并未出现增加。而伦综合铜走势也只在周二小幅回调后，周四、周五相继创出新高，并收于此高点附近。分析其原因，一是由于本轮期铜的持续走强与中国经济高增长是分不开的，而欧美国家经济领先指标已较早出现疲弱迹象，因此欧洲库存的短期增加暂时不会对铜价形成压力；二是本周美国公布的经济数据特别是耐用消费品订单、芝加哥采购经理人指数都好于预期，铜价因此得到一定的支撑。

　　市场后期库存变动仍是近期关注的一个焦点，此次库存增加是今年4月22日以来的第二次大幅增加，也是目前为止第二大增幅(第一大增幅是4月22日的5950吨)。今年4月的上旬和中旬曾经出现较集中的库存增加，市场出现了一定程度的调整(当然这种调整不完全是由于库存增加引起的，下文会提到)，而本次库存是在交易所库存很低时增加，应属情理之中，而且期铜持续上扬并首次创出纪录高点，后市若借助库存增加的因素进行高位震荡也较为合理，另外从目前消息面来看，短期内出现持续大量的库存增加的情况可能性较小，当然本周其他的消息面不太有利于空头。后市关注焦点在于LME库存是否持续大量增加，增加的地理位置，以及COMEX和SHFE的库存是否同步增加。

　　2.现货升水小幅波动

　　受消费淡季的影响，本周国内现货贸易仍旧冷清，根据华通有色金属收盘报价，本周收于35580元/吨，较上周上涨890元/吨。由于现货消费的冷清，本周现货升水平均在100以内，周五还出现小幅贴水。以上可以看出：第一，现货消费低迷制约了现货升水，而后者一定程度上制约了铜价走强；第二，期价的走强在消费无弹性的情况下，一定程度上带动了现货价格的上扬。

　　本周伦铜现货对三个月期价升水虽然有所下滑，但仍旧保持在225/235以上，显示供应仍旧不足，而近期LME也曾声明不对250美元的升水进行调查，更加强了这一情况，市场也因此不过分担忧隐性库存问题。

　　3.进口亏损一定程度上有利于铜价

　　进口的集中到港会对国内铜价造成压力，而沪铜和伦铜短期内存在一定的互动效应，在国内的短期供给骤然增加时，沪铜会受到一定的打压，一定程度上会影响到伦铜的价格。目前由于国内消费处于淡季，且LME市场因进口亏损导致点价交易减少，这部分减轻最近时期的到港压力，当然由于国内目前消费需求疲弱，供给的减少只是在一定程度上有利于铜价走强。回顾今年4至5月份的下跌，国内进口赢利就是导致期铜下行整理的部分原因。

　　4.反套资金的影响

　　反套资金是在国内买入国外卖出相对应的期货合约，以达到套保和套利的目的，由于SHFE和LME铜价的反向市场，致使在LME反套的损失(换月移仓后)经常小于在SHFE正套(相同月份的换月移仓)的收益，因此在净收益为正的情况下，反套资金会一直存在，这样只要反向市场持续净收益为正的情况下，上海市场的套利多头对市场的影响仍不可小视。

　　5.持仓分析

　　本周CFTC公布的COMEX铜的期货期权持仓情况显示总持仓为118631手，基金净多持仓为18346，较上周略增加142手，根据以往经验，总持仓在12万手以及净持仓在2万手附近，会引发基金的平仓动作。根据LME29日公布的持仓报告，一月期目前持仓23264手，而按照每日1300吨的速度递减，到期(8月17日)仍有大量持仓，因此在目前库存没有大幅增加的情况下，仍存在挤空风险。国内509合约开始向510合约迁仓，508合约多空持仓比接近均衡，部分显示空头平仓或迁仓，而509、510合约多空持仓均出现较大悬殊，显示多方处于有利地位(根据上期所持仓前20名报告)。

　　6.其它因素影响分析

　　本周美国公布的经济数据显示美国经济面处于良好预期，耐用消费品订单和芝加哥采购经理人指数均好于预期，周五由于公布的GDP数据不如预期，美指走势有所滑落，综合看，目前美指已脱离前期的上行通道，但仍处于大的较为平缓的上升通道，短期呈平台整理型，由于市场预期下一次的加息，因此市场关注8月9日的FOMC会议。

　　国内经济方面需注意最近发改委的一则信息，发改委认为我国五大行业产能过剩，其中包括电力行业，并认为我国电力投资是“过度投资，超前投资”，是用过度投资增加新的需求，然后又以更大投资维系新的需求对产能的消耗，这样投资与需求的更迭不再以人的需求为目的，而是以无限度增加产能为目标，这种以投资拉动经济增长的冲动如果没有被遏制住，电力供应将有可能出现过剩。(这则消息显示至少目前一段时间投资冲动仍没有被遏制，由投资拉动经济增长的中国因素能持续多久)

　　本周期铝突破近期平台，开始走出回升走势，是否上行仍须后市验证，原油继续高位震荡整理，本周基本呈回调走势，镍的走势呈下行抵抗性，黄金因美指走软呈小幅探底回升走势，根据二维持仓分析，铜、黄金、原油均呈净多减磅走势，显示目前位置存在一定风险。

　　二、技术判研