中大期货：7月26日期市简要新闻

　　简要新闻及行业动态：

　　(一)连豆部分：

　　1. CTA已成CBOT大豆重要参与者

　　美国商品交易基金已成为CBOT(芝加哥期货交易所)大豆的重要参与者，关注商品交易基金持仓情况，有助于中国投资者操作决策。23日，瑞富(REFCO)拉塞尔资深交易员迈克•加泽尔(MichaelGazall)在深圳举行的2005年夏季农产品期货投资报告会上指出。　　加泽尔介绍，目前，在美国资本市场上，主要活跃着三种基金：对冲基金、商品交易基金(CTA)和指数基金。对冲基金规模最大，已达到8000亿美元，但它在商品期货市场上并不活跃，更多的是使用股票、债券、外汇等金融工具获利；商品交易基金目前规模约为1300亿美元，主要跟踪商品期货市场，不从事股指、债券等金融期货交易；指数基金规模较小，仅400亿美元，在期货市场上只做多，不做空，对市场影响不大。　　近年，商品交易基金在CBOT日渐活跃，交易金额越来越高，其在美国资本市场的资金规模从最初的400亿美元提高到今天的1300亿美元，已成为影响商品期货市场的一支举足轻重的力量。在美国商品期货交易管理委员会(CFTC)每周公布的大户持仓报告中，商品交易基金占据了大多数头寸。　　加泽尔分析，商品交易基金最大的特点是趋势跟踪。它们分析期货价格一般采用技术分析跟踪系统，而非现货市场的供求状况。交易策略往往是强势买入，弱势卖出，寻求价格的大幅转换。当市场趋势显现时，基金会积极地发掘和利用趋势，但自身不创造市场趋势。因此，当发现基金多头或空头净头寸持仓量过大时，往往可能会出现市场行情的急速反转局面。　　以今年2月份CBOT大豆行情为例，当时商品交易基金的净空头持仓量达到了30%，整个市场全面看空，但突然传出南美大豆减产的消息，于是这些基金争先恐后地平仓，导致大豆价格大幅上涨，整整提高了100美分。这件事情提醒投资者，如果发现基金在某一方向的持仓量过大时，不要轻易跟风。　　由于大连商品交易所大豆和CBOT大豆受到相同基本面的影响。近几年，大商所大豆和CBOT大豆期货的走势基本延续了同样的涨跌趋势，这就为最终用户利用两个市场进行跨市套利奠定了基础。　　基于大商所大豆与CBOT大豆较强的相关性，关注商品交易基金在CBOT大豆的持仓变化，将有助于对大豆价格进行趋势分析，并利用基金的操作特性，寻求获利机会。

　　2. 大商所：豆油期货筹备工作紧锣密鼓

　　青岛7月26日消息：日前，在由大连商品交易所主办，中国国际期货经纪公司承 办的“2005年夏季农产品期货投资报告会”上，记者获知大商所的豆油、钢材期货的 上市工作正在积极进行准备。会上，大商所广州办事处高级总监李安广表示，豆油、钢材的上市工作正在积极进行 准备，豆油期货很有可能放在广东地区进行交割，而天气指数和生猪期货目前也在研 究之中。另外，下半年大商所将按照进口标准和国际贸易习惯完善黄大豆2号合约，并 初步考虑在山东日照、江苏南通和深圳赤湾三地增加交割仓库，同时在沿海各省增加 豆粕的交割厂库，而玉米也将在秦皇岛增加交割仓库，便于广大投资者更好地参与农 产品期货市场。中国国际期货公司总经理马文胜则在发言中认为，国内期货公司之间差距正逐渐拉 大，竞争也趋向市场化和国际化，期货公司应该以更开放和更专业的姿态面对今后的 发展。综合开发研究院宏观经济研究中心主任刘宪法认为，今后人民币升值的过程将会比较 复杂，人民币问题已经不是纯粹的国内货币问题，其与世界经济的联系已越来越紧 密，只有与美元、日元、欧元等主要币种建立起良好的协调机制，才能确保人民币能 够有良好的波动，目前来看，条件还不具备，其对国内商品价格的影响短期内有限。 同时，根据与美国1921-1929年经济增长的黄金时代状况类比，认为中国经济经过了25 年的高速增长，目前已经到了风险期，在一定程度上有可能出现经济放缓的情况。来自Refco拉塞尔部的资深交易员迈克•加泽尔就CBOT的交易规则及流程、美国的基金 状况和期权进行了详尽的介绍，并认为当前状况下CBOT黄豆在6.5美元处将有支撑，而 8美元在结荚前不太可能出现，8月份市场将可能大幅波动，8美元将成为重要阻力位。吉林粮食集团进出口有限公司大豆事业部执行总经理缪岚从现货的角度分析认为，中 国下半年的大豆进口将会比较充足，同时其对国内整体需求状况表示担忧，并认为中 国的经济也不会很乐观。今年上半年，国内外宏观经济政策持续调整，大豆等商品价格剧烈波动，内外盘走势 出现分化。这次“2005年夏季农产品期货投资报告会”是为了能使广大投资者认清形 势，抓住机遇而举行的。

　　(二)金属部分：

　　1. 6月日本黄铜轧制品产量较5月增长2.5%至83263吨

　　东京7月26日消息：日本铜/黄铜协会周二公布的初步数据显示，经过季节性调整，6月日本黄铜轧制品产量较5月增长2.5%至83,263吨。5月和4月产量分别为81,203吨和81,020吨。该协会没有公布6月船运和库存数据。5月和4月的船运量分别为83,399吨和83,758吨；库存量分别在38,157吨和38,261吨。

　　2. Boliden公司称下半年铜价格平稳 锌价格上扬

　　斯德哥尔摩7月25日消息：Boliden矿业和冶炼公司高级主管周一表示，2005年余下时间铜价格变化不大，但是锌价格可能会上涨。Boliden公司下属公司主要包括铜和锌矿业冶炼厂和矿业公司。该公司表示，第二季度铜平均价格在1.54美圆/磅，而锌平均价格在0.58美圆/磅。执行长Jan Johansson在其季度利润报告中称：“如果铜市场平衡，铜价格可能会运行平稳，我预计价格不会上涨。但是我预计锌价格将会上扬。第二季度全球锌价格走强。锌消费量超过产量。”该公司周一公布的财报显示，第二季度税前利润从去年同期的3.5亿crown(货币名称)下降至2.69亿crown(3462万美圆)，主要是因为受到产量减少影响。该公司的销售额从去年同期的45.5亿crown增长至47.1亿crown。该公司表示，第二季度金属需求主要受全球经济增速支撑，尤其是来自亚洲和中国的需求。报告中还称：“铜库存处于历史性低位，而锌库存略微有所增长。预计2005年短期内铜和锌将继续面临供应紧张的局面，虽然铜市场可能会趋于平衡。”公司表示，第二季度铜冶炼厂产量下降，因计划关闭进行设备维修，这所产生的影响要超过预期。上半年金属价格上涨，虽然第二季度末这种趋势结束。铜精矿加工精炼费协议价格已经上涨，而现货加工精炼费则稳定在较高水平上。公司表示，它已经同达成了60%的2005年海外铜精矿供应协议，2006年大约一半的供应量将会在下半年进行谈判。但是锌加工精炼费因为精矿供应紧张而下滑。它表示，7月该公司已经获批重组其业务领域，这将会提升其铜锌产量。

　　(三)燃料油部分

　　1. 新加坡燃料油价格上涨,中国和印尼买兴提振市场

　　新加坡7月25日消息：新加坡燃料油价格周一上涨,受全球指标原油价格及中国和印尼的买兴提振.中国买家已至少买入2-3船8月交割的船货,并求购更多船货,同时印尼业已买入更多船货,部分缓解了供应过度的市场自月初以来承受的压力.指标180cst燃料油约报每吨265.50美元,较前一交易日上涨4.38美元,主要因成交的一笔交易.380cst燃料油升至251.00美元,上涨3.75. “中国的买需及印尼的较多需求正提振市场.不仅原油价格提升燃料油价格,价差亦已增加.”一新加坡交易商表示. “但是我相信这股涨势是短期行为.当价格如目前这样再度上涨时,中国买家再度离场只是时间问题.” 180cst贴水扩大至每吨3.72美元,较上周五下降0.54美元,主要因成交的一笔交易. 380cst价差亦走软至5.44美元,较前一交易日下滑1.06美元,受Glencore积极卖出拖累.上海期交所,10月燃料油合约走高至2,856元人民币。

　　2. 西非原油走强但交投清淡，巨型油轮驶向IOC

　　伦敦7月25日消息：周一谈论的西非原油价差颇高.交易商称,印度石油公司(IOC)购入一船巨型油轮伯尼(Bonny)轻质原油,使9月趋于紧张的供应又减少了一大部分.据闻IOC从Glencore买入9月装船的伯尼轻质原油,价格是较船期布兰特升水1.20-1.25美元. IOC目前已购入三船巨型油轮8月底/9月装船的伯尼轻质原油.听闻卖家周一伯尼轻质原油报价更高,较船期布兰特升水1.40美元.交易商称,9月装运计划紧张,只有10船伯尼轻质原油计划装运,而8月份为14船左右.但是,许多人仍然不相信有人愿意出这么高的价.交易商并指出,价格形势在现货开始积极交投以前不会明朗.交易商指出,中国人民币升值可能会刺激中国的原油买兴。

　　(四)棉花部分

　　1.对当前棉花棉纺形势三个问题的探讨

　　对棉农、棉花企业而言，人民币升值2%和增发70万吨进口配额都是个很明显的利空消息，对棉价将形成一股打压力量，辛辛苦苦藏着、掖着棉花的棉麻公司一时难以招架，能够支撑经营者信心的除了棉花缺口，就是对新年产量的不乐观预期，面对一筐、一揽子的利空消息，抗争力量有些力量单薄，“青黄不接”期的棉价走势引人关注，在两记重拳的打压下，一些业内人士“见风转舵”的提出后两个月棉花供需没缺口的论断，而且列举了从产量到消耗、从国储到进口这本人人都在翻却没人能背得出、算得准的平衡帐，缺口到底有没有，有的话有多大？现在探讨起来意义轻了很多，即使有30、40万吨缺口，也暂时被这两个铁拳头打得“鼻青脸肿”，对此我个人谈一点想法：

　　1、在棉花供应和纺织品出口“四面楚歌”的情况下，没有任何先兆的突然宣布人民币升值2%，经济学家认为中国政府打了个很漂亮的时间差，在美元走强、人民币缓压的前提下，不仅打了世界各国一个出其不意，更加了站不起来、趴不下的棉花纺织企业一个出其不意。我却觉得这里面一股妥协的味道，美国人特别是格林斯藩三番五次要求人民币升值，有的把最后期限定在8月份、有的定在年底，谁也没想到7月下旬就升了，我们换来了什么呢？美国政府推迟对我其它品种实行“特保”；许诺就纺织品问题重新磋商；前提还有必须进口美国的棉花，必须增发进口配额。

　　2、升值2%，显然只是个开始和过渡，第二、第三次升值商量的余地似乎不大。2%低于业内预期的3.5%，说明政府充分考虑到国内棉纺织企业、印染、服装行业的承受能力，2%是一个探路石，主要是想试探一下各施压国的反映和下游纺织企业的承受能力，为二次调整做准备，个人觉得2%不会填满施压各国的胃口，但7—8%也显然使国内各行各业难以接受，因此3.5%—5%可能有得一谈。业内普遍担心的是即然主动让步了，升值这个“大口子”打开了，不伤筋动骨恐怕真的堵不住了。因此做为纺织企业比较担心，前期(两三个月以前)接的供货单可能要亏损，后市是否还会升值严重束缚纺企的接单情绪，接了怕再升值，弄不好“赔了夫人又折兵”。

　　3、新棉将以什么样的价格上市？棉花企业是否会因资金状况而抛售陈棉是两个最不容易确定的因素。升值和增发配额狠狠打了棉农、涉棉企业两拳，必须相应调低预期。据我个人在山东武城、夏津、滨州等地的调研看，棉农出售籽棉的意愿通常在2.70—2.80元/斤左右，低于2.50元/斤肯出售的廖廖无几，有的轧花厂认为在疯抢的情况下籽棉可能上涨到3.0元/斤，而我个人的看法则要低一些，2.50元/斤并不是支撑的“底桃”而是“腰花”。

　　现在被套住的棉花企业短期内是否有抛售变现的可能呢？个人觉得不会，今年棉花企业的资金形势要好于去年，不致于“吃了上顿没下顿”，抗跌性比棉纺企业和棉农要强得多，应付还贷、借贷问题都不大，因此没有自已系上绳子自已钻的道理，再加上看涨、不死心的情绪仍占一定比例。

　　2.人民币升值对纺织业的负面影响有多大？

　　人民币升值对纺织行业的负面影响不可小视。根据研究，人民币每升值1%，纺织行业销售利润率下降2-6%。如果人民币升值5-10%，行业利润率下降10%-60%。特别是出口依存度较高的服装行业受损较大。上市公司中的先进企业，因利润率较高，导致成本中可贸易品占比下降，每百元受损的绝对额较大，但利润率下降的幅度较小；加之议价能力较强，因此龙头企业所受升值的负面影响小于全行业。但如果人民币持续升值，企业议价能力下降，其升值的边际负效应会扩大。棉纺织、毛纺织、服装是纺织行业的主要子行业，要分析升值后3行业的受损程度，必须从成本、费用中可贸易品的比例，行业议价能力，行业出口依存度等方面来定量计算。

　　成本构成分析：成本中包括原材料、燃料动力、工资、折旧等要素。具体区分为可贸易品和非贸易品如下：

　　原料：

　　棉纺织行业：原料占成本的65%。主要为棉花65%、化纤35%，综合推算，设定棉纺织行业的原料中80%属于可贸易品。

　　毛纺织行业：原料占成本的60%。主要为羊毛80%、化纤20%。我国羊毛使用量的65%需从澳洲等地进口，特别是精纺呢绒企业，所需羊毛基本全部进口。综合推算，毛纺织行业的原料中90%属于可贸易品。

　　服装行业：原料占成本的55%。主要为面料，目前出口服装中仍有40%多使用进口面料，设定出口服装原料有30%为可贸易品。

　　折旧：由于升值后较低的进口设备成本要待以后年度体现，因此将折旧视为非贸易品。

　　其它：工资是典型的非贸易品，燃料动力等费用可能具有少量的可贸易品性质，均设定为非贸易品。

　　根据对行业相关指标统计，设定棉纺织、毛纺织、服装3行业的平均毛利率为10%、12%和14%，由此推算销售成本分别占销售收入的90%、88%和86%；根据对成本的结构分析，得出成本中可贸易品与非贸易品在销售收入中的比重。

　　毛利润：本币升值后，以外币表示的营业利润必须相应上升，否则以人民币表示的营业利润即下降；期间费用包括营业费用、管理费用和财务费用。财务费用中，虽然因汇率变动可能产生汇兑损益，我们认为是短期的，仍设定3项费用为非贸易品因素。

　　议价能力：

　　棉纺织行业以棉纱、坯布等初级产品为主，因与国际价格连动的原料占比较高，附加值较低，议价能力较弱，90%的升值压力由自己承担。

　　服装行业等深加工产品因包含的劳动力价值较多，比较优势明显，其价格比国际同类产品低15%以上，因此议价能力较强，假设通过提高外币标价可以传递40%升值压力。

　　毛纺织行业虽然羊毛原料主要靠进口，但因产业链较长，附加值较高，产品的议价能力强于棉纺织而弱于服装，假设毛纺织行业能够通过提高外币标价而传递20%升值压力。 我们设行业(或企业)能够通过提高外币标价而传递升值压力的部分为议价系数,如棉纺织为10%、毛纺织20%、服装40%。

　　出口受损系数与相对受损程度：我们称本币每升值1%，每百元出口收入损失的利润(营业利润)为受损系数。则：

　　受损系数=(成本中非贸易品+毛利润)*1%

　　为便于计算，设出口价格(销售收入)为100，通过计算，得出棉纺织、毛纺织和服装行业的出口受损系数分别为0.53、0.52、0.86。由此看出，成本中可贸易品占销售收入的比重愈大，受损程度愈轻，二者成反比。

　　因议价能力可降低受损程度，且因行业的议价能力不同，导致实际受损程度与受损系数产生差异，因此我们设：

　　实际受损系数=受损系数*(1-议价系数)

　　通过计算，棉纺织、毛纺织和服装行业的出口实际受损系数为0.48、0.42和0.51。由此看出，经议价系数的调整，议价能力强的服装行业受损程度明显降低。

　　出口受损系数或实际受损系数，反映了人民币每升值1%，单位出口收入中利润的受损额。但受损系数并没有反映行业(或企业)的出口相对受损程度。即人民币每升值1%，营业利润率下降的百分比。因此设定：

　　出口相对受损程度=实际受损系数(或受损系数)/营业利润率%*100

　　通过计算，棉纺织、毛纺织和服装行业的相对受损程度分别为15.96%、8.4%和10.3%。即营业利润分别下降15.96%、8.4%和10.3%。由此看出，行业的利润率愈高，出口相对受损程度愈轻。从出口相对受损程度考察，从大到小依次为棉纺织、服装、毛纺织。

　　行业全面受损程度：我们对升值后内销产品利润率变化的判断是：理论上计算，因成本中可贸易品的存在，内销产品的利润率应上升。如果动态分析，外销产品利润率的下降必然导致销售的“外转内”，内销的“升值优势”很快消失。

　　有关统计数据显示，棉纺织、毛纺织、服装的出口依存度分别为20%、27%和60%。通过计算，人民币每升值1%，棉纺织、毛纺织、服装行业的全面受损程度，即行业利润率下降3.19%、2.27%和6.18%。服装行业因出口依存度最高，受损最大。如果动态分析，因棉纺织和毛纺织为服装的上游，服装的出口受损也会向上游传递，最终的结果应该是，服装的受损程度略低于6.18%，而棉纺织和毛纺织略高于3.19%和2.27%。

　　(五)橡胶部分

　　1. 中国橡胶工业发展应转变增长方式

　　近几年，随着中国橡胶工业持续发展，橡胶消耗量屡创新高。2004年，中国进口天然胶128万吨，占表观消费量的69.5%；进口合成胶109万吨，自给率只有53%。橡胶资源严重不足，而消耗屡创新高，转变经济增长方式已经非常现实地摆在中国橡胶工业面前。

　　据测算，2004年中国橡胶消耗总量(含SBS，不含胶乳)接近360万吨，比上年增长12.7%，约占当年世界橡胶消耗总量的近20%。其中，天然胶消耗166.8万吨，比上年增长13.8%；合成胶消耗191.3万吨，比上年增长11.7%。天然胶在耗胶总量中所占比重继续上升，而且在一些大的耗胶制品中尤为普遍，如轮胎、胶鞋、胶管、胶带、力车胎等。其中，产品结构的变化和合成胶价格的高涨，是两个最主要的影响因素。可以说，以合成胶两大通用胶种丁苯胶和顺丁胶价格超过天然胶为标志，彻底动摇了长期以来人们惯用以天然胶价格涨跌来判断行业走势，分析对其他材料可能带来的影响等传统习惯。从目前国际油价高位震荡和今后走势看，合成胶及以油头为原料的炭黑、纤维、助剂等价格变化，给橡胶工业稳定发展增加了变数，尤其是合成胶价格已经成为影响天然胶消耗和价格不得不考虑的重要因素。

　　去年，轮胎和胶鞋两大传统耗胶制品表现不一。轮胎耗胶量经过几年徘徊后，再次回升至占耗胶总量50%以上水平，达到182万吨。而轮胎的无内胎化、扁平化、高速度级别、节能、环保进而绿色化，甚至工艺、装备的改进等，都使其耗胶品种和结构发生了明显变化。总的讲是天然胶比重上升，通用合成胶使用量下降，丁基胶猛增，一些新规格和牌号胶种发展前景看好。按国家统计局统计，2004年全国胶鞋产量9.94亿双，耗胶量约68万吨，但在橡胶工业耗胶总量中所占比重略有下降。目前，SBS依旧占据鞋业耗胶的主导地位，约占42%。比重下降的主要原因是鞋用材料多元化和生产档次提高。令人关注的是，上述两大产品不仅是耗胶大户，同时也是出口的绝对主力。

　　另外，改性用橡胶和其他制品用橡胶异军突起。随着材料改性、并用、集成技术发展，橡胶应用的边缘化越来越广，应用领域不断扩大。除以前的胶布制品、防水卷材、线缆、粘合剂外，近年来电子用橡胶制品、医用橡胶制品、防腐衬里、工程橡胶制品等也快速发展，特别是塑料和沥青改性等也都有一定的耗胶量，它们更多集中于合成胶中的非丁苯胶、顺丁胶类和特种合成胶，消耗量已占橡胶消耗总量的近12%。

　　从以上分析不难发现，无论是主要原材料的进口，还是众多橡胶制成品的出口，中国对国际市场的依存度都很高，而且加工能力突出。这就必然决定在充分利用两种资源、两个市场的同时，中国企业必须注重技术进步，合理节约和循环利用资源。

　　据了解，按轮胎材料消耗计，国产16层级11.00～20规格轮胎均重48.8千克，而普利司通同品种同规格轮胎只有44.3千克；国产185/SR14轿车胎均重10±1.2千克，日本3个厂平均9±0.3千克；米其林225/65R15轿车胎比中国同类胎轻3.2千克。因此，我国资源有效利用还有一定空间。若一味地靠数量型增长，不仅资源支撑不住，环境也承受不了。因此，按照科学发展观的要求，转变橡胶工业经济增长方式，已经成为中国橡胶工业迫切需要解决的现实问题。

　　2. 泰国天胶料将保持高位,供应紧俏导致出口持续延期

　　曼谷7月25日消息：贸易商周一表示,泰国天然橡胶价格未来一周料将保持坚挺,因原料供应持续紧俏,迫使出口商进一步推迟发货,而买家早已望眼欲穿.出口级天胶原料--指标3号无烟胶片(USS3)在过去一个月上涨了25%,价格逼近每公斤70泰铢.一年前USS3价格仅为45泰铢.一位贸易商称,“供应仍然紧张.价格料将维持在高位,因仍需要履行出口合同的出口商有强劲需求。” 8月发货的指标泰国3号烟片胶(RSS3)离岸价格(FOB)周一报每公斤1.82美元,较一周前涨0.07美元.轮胎级泰国20号标准胶(STR20)上涨0.1美元,至1.65美元.马来西亚和印尼的20号标准胶分别报1.55和1.50美元.天然田间乳胶的价格较一周前上涨1泰铢,至61泰铢.该产品为泰国60%浓缩乳胶的原料.几家出口商通知日本轮胎制造商等海外买家,8月之後才能开始发货.他们已将发货时间推迟了两个月.一位贸易商称:“如果出口商不能履行上述合同,将产生更多的麻烦,因为这些轮胎制造商将陷入困境.”多数出口商称,由于担心供应跟不上,不愿对8月起交货的天胶报出卖盘.泰国将300万吨天胶的90%发至主要买家日本,中国及美国.交易商称,周五早晨Vongbundit位于泰国南部苏拉塔尼府(Surat Thani)的加工厂起火,约1,000吨泰国20号标准胶被毁.他们表示,被毁天胶量较小,火灾并不是导致过去一周国内价格上涨2泰铢,至每公斤60泰铢的原因,价格上涨是供给吃紧所致.**中国买家求购心切**交易商称,全球最大天胶消费国--中国的买家迫切想买进可立即交货的天胶,因其国内库存较低.一位经销商称,“人人都在寻找天胶货源.中国库存水平很低.他们正试图出任何价格购入.他们已不顾一切.人人都在求助以弄到即期船货.”**关注泰国南部暴乱**贸易商称,他们在密切关注泰国南部的穆斯林暴乱.在生产天胶的那拉提瓦府(Narathiwat),武装人员通知百姓在伊斯兰圣日要祷告,不要干活.当地百姓称,该命令是在周五以传单形式发布的.那拉提瓦府80万人口中80%以橡胶业为生.那拉提瓦特府,以及毗邻的穆斯林占人口多数的也拉府(Yala)和北大年府(Pattani)的暴力冲突已持续19个月,导致800多人丧生.该地区正常的天胶年产量约为60万吨。

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