商品市场的系统性因素分析(2)

    从美元汇率春节后一走势可以看到，春节后美元汇率下跌对应的正是商品价格的全线上涨；3月中旬后美元汇率的反弹对应的正是商品市场的疲软；而5月12日美元汇率的破位正是整个商品市场的暴跌。为了更清楚，我们选择用CRB指数与美元汇率进行对比。

　　

　　CRB指数是美国商品研究局公布的商品价格指数，它包括了22种商品，并且给每种商品以相同的权重，CRB指数可以看作是整个商品的价格指数，被用作通胀的主要指标。从图中可以看到两者走势基本相反，经数理统计后发现，二者的负相关性高达54.9%，表明二者的负相关性较强。

　　其实分析来看，原因很简单，因为在国际市场上，商品价格是以美元来计价的，因此当美元汇率贬值时，以美元计价的商品价格就会上涨，当货币贬值，商品价格上涨时，人们就会选择买入商品来规避货币贬值和风险。因此二者的负相关性是一个很自然的事情。因此如果我们把握美元汇率的基本走势，那么就能把握商品价格的走势。

　　(二)美元汇率摆脱三年来的熊市

　　5月12日美元汇率冲破低位盘整区间大幅上涨，从基本面和基金操作上讲， 美元汇率摆脱三年来的熊市的可能性极大。

　　1.美元汇率最大担心—贸易赤字---已经显得没有必要

　　

　　

　　2002年年底美国经济已经进入复苏，甚至在03年年底开始强势回升，但即使是这样，美元汇率仍未摆脱弱势，并且在03、04年继续大幅下挫，到04年12月，美元指数已经跌到了80附近，较02年的高点121已经下降了33%。分析来看，对美国巨大贸易赤字的担忧是导致美元难以摆脱弱势的主要原因。甚至连美联储主席格林斯潘自己本人也在去年11月份对美国巨大的贸易赤字表示了担忧。他说，美国巨大的资金来源已经从民间转向政府，一旦来源中断，那么美国的经济将受到重创。此担忧主导了04年美元汇率的熊市。但进入2005年，这种担忧开始受到质疑，其中格林斯潘又成为对以前担忧表示质疑的主要代表。他在今年2月份表示，全球化的进行使外国的投资者更愿将储备投向美国，因此美国的贸易赤字很容易得到弥补。其实今年的数据也表明，巨大的资本净流入足心弥补美国的贸易赤字，加上去年11月份美国通过了<本土投资法>，这将使4000亿美元回流，因此对美国贸易赤字的担忧已经显得不必要了。

　　2.利息差支持美元汇率走强

　　投资本身有追求利润最大化的特点，体现在货币上，利率就成为外汇市场的一个主要因素。从历史上看，利息差一直是吸引外汇资金流动的主要原因。如在1999-2000年，亚洲经济危机后全球经济复苏，美国开始升息，并且利率高于欧元利率，欧元持续下跌。但在2000年年中后，美国经历了网络经济的破灭、财务丑闻以及9.11事件一系列打击，经济陷入10年来的首次衰退，为了拯救经济、创造需求，美国连续12次降息，并且在01年时美元利率开始低于欧元利率，此时欧洲汇率停止下滑，处于低位盘整。在美元负息8个月后，2002年年初欧元开始摆脱低位区间大幅上涨，虽然此后美元与欧洲的利息差有所缩小，但欧元一直维持涨势。但从目前来看，由于03年全球经济复苏，并且04年进入20年增长最快的时期，从04年6月份开始，美元开始加息，到今年5月份，美元利率已经升息8次，达到3%，较欧元高出1%，在美元呈现正利息差的情况下，欧元已经结束三年来的涨势，并且在今年3月份下跌了12%。根据目前的情况来看，欧元升息的可能性一点也没有，而美元汇率仍有升息可能，因此正利率差的前提下，欧元仍会维持惯性下行。

　　

　　

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