套期保值：大商所芝加哥期交所之间的关键砝码

　　华东华南大豆进口商观望中美两个大豆期货合约

　　本报记者 李俊 发自上海

　　肩负重任的大连商品交易所黄大豆(资讯 论坛)2号合约(下称“2号大豆”)，在不久后或将面临更大的压力。

　　2号大豆去年12月22日在大连商品交易所上市，该合约被国内市场人士寄予厚望：希望通过2号大豆，使得作为世界大豆最大买家的中国能够参与争夺大豆国际定价权，使国际大豆的基准价能有“大连价格”的位置。

　　市场人士希望，2号大豆能发挥价格发现和套期保值的功能，并且通过国内甚至国际大豆贸易商的参与逐步形成大豆的一个定价中心。

　　2号大豆“压力”很大，在重压下，其市场表现并不尽如人意。上市16个交易日，主力合约B0505每天减仓成了市场中最大的看点。这个合约刚上市，需要给它一定时间，让它逐步成熟——这是市场分析人士的普遍观点。

　　但是，不久该合约将迎来一个强大的对手——芝加哥商品交易所(COBT)推出的巴西大豆合约(详见本报12日B4版)。中国的压榨商将选择国内的2号大豆合约，还是选择巴西大豆合约作为套期保值的品种？2号大豆对国际大豆生产商的吸引力如何？这都是值得思考的问题。

　　中国大豆进口商进口的大豆从装船到进入国内大约需要1~2个月时间，2号大豆和巴西大豆合约的竞争主要集中在这段时间。关键问题就是看哪个合约的套期保值功能能得到更好的发挥。

　　“中国进口大豆的流程主要是：中国大豆进口商或者进口代理商(由于本土代理商的缺位，主要是跨国公司尤其是美国公司来担当)先与美国大豆贸易商签订购买合同，然后进口商在CBOT上面买入相应的大豆合约，同时，美国大豆贸易商也卖出等量的CBOT合约。在合同到期后，双方平掉期货保值头寸，美国贸易商把要进口的大豆装船运往中国。”实达期货分析师伍锋介绍，“在上述过程中，美国贸易商控制了整个过程，中国进口商只有接受的份。巴西合约推出后，中国进口商也不过就是在美国大豆合约与巴西大豆合约之间选择的权力。”

　　他说：“真正体现2号大豆与巴西大豆竞争的地方是，在装船到进港这段时间，进口商拥有了选择大连商品交易所还是CBOT进行保值的权利。按照芝加哥交易所的实力，在推出巴西大豆合约后，很可能推出巴西豆粉、豆油合约，之后进而推出期货期权。近年来，中国已经成为南美大豆最大的买家。这对2号大豆是极大的挑战。”

　　对于可以在国外市场参与套期保值的中国大豆进口企业来说，当然将选择更具保值功能的合约。市场人士认为，目前2号大豆还有些因素制约其保值功能的发挥。

　　倍特期货分析师李攀峰认为，从2号大豆上市这段时间来看，市场的参与程度不高。这种情况发生的一个重要原因在于2号大豆交割仓库设置不合理。2号大豆合约的设置主要是为了大豆进口企业在大豆从国外运回国内这段时间进行套期保值。进口商在大豆装船时，就会在期货市场抛出2号大豆合约，防止价格的下跌。作为卖方，进口商将存在交割风险(虽然不一定要交割)，库存仅设置在大连附近，对于华东和华南的进口商来说，在大豆到港后，还需要再运到大连，由于不确定因素太多，他们很可能不参与2号大豆市场。

　　李攀峰说，这将形成一个恶性循环，大的贸易商不参与合约交易；合约对进口大豆价格的体现就不充分，很难起到应有的保值作用；而不能真实反映市场情况的合约也很难吸引保值者参与。

　　他举了一个例子，2004年以前，豆粕(资讯 论坛)合约成交稀少，市场参与度很低。大商所2004年初，在华东地区增设豆粕交割库后，市场参与度迅速提高，合约套期保值功能也得到了很大发挥。

　　在巴西大豆合约的选择上，他认为，由于芝加哥交易所很成熟，该合约上市后市场的参与度不会太低，合约将对现货价格有一定体现，对保值者来说，能起到相应的保值作用。如果合约推出期权品种，那对中国进口商的吸引力则会更强。

　　“不过，2号大豆毕竟是中国的期货品种。只要它能解决交割问题，以及以后政策相应改变，作为‘本土’合约的优势——很好地反映中国大豆市场的价格变化——能够得到体现，对于国内的套期保值者的吸引力是国外品种无法替代的。”上海大陆期货高严荣说。