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华南期货研发中心 苏东荣
CBOT大豆(资讯 论坛)价格经过3个多月的低位震荡，探底至502。4后，目前正在构筑阶段性底部。DCE大豆在探底2513后展开反弹。A501、505合约多空对峙，分歧较大。内外盘大豆期价受多种因素的综合影响，走势宽幅振荡，交易 重心和波动区间上移。目前的价格走势是大跌之后的低位振荡。如果短期利多因素如亚洲锈病、天气变化以及中国传统节日的消
费需求提振等因素被市场炒作，加上美元贬值因素，期价形成阶段性底部的可能性较大。
一、黄大豆二号合约上市有可能提振大豆价格
12月22日，黄大豆二号合约将在大连商品交易所挂牌上市。一号和二号两个合约最关键的差异在于定等指标的差别上，二号合约以粗脂肪含量，即含油率为核心定等指标，而一号合约是以纯粮率为核心定等指标。这一关键差异决定了两者的定位不同，前者定位于榨油用品质，而后者定位于食用品质。黄大豆二号合约采用散装和袋装交割并行的交割方式，而一号合约只采用麻袋包装交割。从而二号合约的交割成本有所降低，交割效率也更高。另外黄大豆二号有交割制度上采取期货转现货和滚动交割方式，而黄大豆一号合约实行集中交割方式，即卖方标准仓单、买方货款全部交到交易所，由交易所集中统一办理交割事宜。所以二号合约的交割相比更灵活。由于黄大豆二号合约的上市，使进口转基因大豆的有了直接的套期保值的渠道，而不用再通过一号合约间接保值。这一点无庸置疑，因为转基因大豆不能用于一号合约的交割，而二号合约则允许转基因大豆进行交割。我们可以判断，二号合约与国际大豆期货市场的价格联系将比一号合约更加紧密，从而更加适宜于大豆进口商和利用进口大豆为原料生产的国内压榨商进行套期保值，规避国际大豆价格风险。目前，我国每年用于榨油的大豆总量已超过了3000万吨，以2002/03年为例，食用及工业消费量只占国内消费总量的24.03%，而榨油用消费占国内消费总量的74.04%。然而，由于转基因政策限制以及国内市场还没有与国际市场完全执着轨等原因，国内大豆榨油、贸易企业要依靠国外代理公司在美盘上订货。即使交割顺利，也需40天左右时间才能运回国内，而其间市场价格往往已发生了较大的变动，亏多赚少成为常事，这给榨油企业的采购和生产安排带来了诸多不便。而且，进口大豆也多被大型油厂所垄断，大豆货源分配严重不均，多数中小油厂因无料而长期停工待产。黄大豆2号合约的推出，使得在国内期货市场上敲定进口大豆价格成为了可能，国内各大、中、小型油厂都有了直接公平参与进口大豆采购的机会。而且，据了解该合约还有物流畅顺、安全原料准时到厂的安全系数高，也便于安排生产，订货量的调控比以前更灵活更方便企业可根据需要分批进货，资金周转快，交割标准合理，贴近实际等优势。届时，国内各厂商入市积极性可能会高涨，市场大豆期价可能出现攀升，还可能带动国内现货大豆价格的走高。
二、豆粕(资讯 论坛)和豆油市场需求有启动迹象
随着元旦及春节的日益临近，各养殖场为了确保畜禽及水产品在节前集中上市，今后饲料备货将放量增大。由此国内养殖业将进入旺季，目前养殖产品饲养量达到较高水平，饲料投喂也在不断增加。预计12月份以后饲料销量明显放大，将高于往年的平均水平，饲料厂豆粕用量将随之放大，市场需求启动。尽管目前各地豆油终端市场需求尚未启动，不过随着春节的临近，各地小包装备货需求将较为强劲，大中型油厂销售的散装豆油供应将日趋紧张。而从供应方面来看，为弥补市场供应我国每年都要从国外采购大量进口豆油来满足国内需求。但是自从今年10月1日后，由于食用油新标准的阻遏以及受季节性需求下滑的影响，进口豆油数量开始锐减。据统计，2004年10-12月间我国豆油进口量较上年同期净减少22.5万吨。预计我国2004年底豆油库存将由2003年底的56万吨降至35万吨，国内市场豆油进口量和产量将不能满足需求。众所周知，决定大豆市场价格走势的最终因素在于市场供需关系的改善。随着后期国内豆粕和豆油市场需求的启动，大连大豆将伴随下游产品需求的转暖，运行震荡盘升的走势。
三、基金在大豆期货上的净空头寸逐渐减少
CBOT市场基金在大豆期货上的持仓虽仍为净空，但上周的CFTC持仓报告显示，截止到12月14日，基金的空头大幅减少了9031手至69574手，多头增加3023手至32052手。显示在目前的价格区间，基金以回补空头部位为主，逐渐减少了净空头寸，令期价的下跌空间受限。
四、技术面显示后市仍有反弹动能
连豆0505合约自04/10/18创下低点2513到昨日(12月20日)已运行了8周多，图表形态是显示大豆期价的底部逐渐抬高，行性呈现震荡上扬的走势，持仓量由15万手大幅增加，峰值最多达35。7万手，足见多空分歧之大，一旦外界条件配合将爆发巨大的趋势性能量，空间充满足够的想象力。
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